产品恢复高增长，盈利能力改善

投资要点 事件：公司发布]2024年半年报，实现营业收入14.96亿元，同比增长47.8%； 实现归属于母公司股东净利润5.5亿元，同比增长99.1%；实现扣非后归母净利润5.3亿元，同比增长100%。 渠道库存改善，业绩恢复增长。分季度看，公司2024Q1/Q2实现营业收入7.4/7.5亿元（+30%/+70.9%），实现归母净利润2.9/2.7亿元（+44.9%/+230.6%）。24H1公司外部政策环境得到一定改善。肾病、肝病、危急重症领域业务发展较好。 从盈利能力来看，公司以降本增效原则开展各类经营活动，盈利能力提升明显。 2024年H1毛利率为80.5%（-0.01pp）。销售费用率为22.8%（-9.2pp），管理费用率为5.7%（-1.545pp），研发费用率为7.5%（-3.78pp），销售费用率下降较多主要系公司优化组织结构，内部战略变革调整所致。净利率为36.8%（+9.63pp）。 肾病、肝病、重症领域增长明显。公司肾科领域已形成“HA系列、KHA系列、pHA系列”三大血液灌流器产品体系，24H1收入同比增长84%。其中HA系列是公司经典款产品，已应用临床20年，覆盖全国6000余家医院。为支持国家医改、减轻患者压力，HA130血液灌流器的终端价格下降26%，24H1收入同比增长67%，销量增长127%。KHA系列是专用于尿毒症的血液灌流器产品，24H1同比增长180%，已覆盖500多家医院。肝病领域已覆盖2000多家医院，24H1收入同比增长112%。重症与急诊领域已覆盖1600多家医院，24H1收入同比增长72%。 设备增长明显，海外市场积极布局。血液净化设备“拳头产品”DX-10血液净化机及人工肝等多种治疗模式的血液净化设备已覆盖全国1800家医院，累计装机近4000台。据比地招标网统计，公司在2024年上半年连续性血液净化装置（CRRT）设备中的品牌市占率为21.43%（排名第二），在国产CRRT设备品牌中排名第一。海外业务方面，24H1收入同比增长64%，公司产品已在国外2000多家医院应用。 盈利预测：预计2024-2026年归母净利润分别为10.6亿元、14.7亿元及18.5亿元。 风险提示：产品结构单一的风险；血液灌流产品销售不及预期的风险；产品降价风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：一次性使用血液灌流器方面，公司肾科产品已覆盖全国6000余家二级及以上医院，公司通过以价换量策略有望放量。预计24-26年销量增速分别为67%/36%/22%，价格保持平稳。 假设2：一次性使用血浆胆红素吸附器方面，健帆肝病业务条线发展迅速，肝病领域已覆盖2000多家医院，预计24-26年销量增速分别为40%/30%/20%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率