重大事项点评：股权激励落地，量化经营质量目标

事项： 8月9日晚，公司公告限制性股票激励计划草案：计划授予不超过800万股进行股权激励，约占公告时公司股本总额10.70亿股的0.75%，激励对象不超过148人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员。首次授予价格为每股11.97元（8月9日收盘价为每股23.68元，折价约5成）。基于此拟回购股份数量400万股~800万股（含），预计公司拟用于回购的资金总额不超过人民币2.784亿元（含）。 4项业绩考核指标：1）24/25/26年扣非归母净资产收益率逐年提升，24/25/26年分别不低于5.8%、7%、8%；2）以23年为基础，24/25/26年扣非归母净利润增长率不低于30%/65%/100%；3）24/25/26年计划平均每年新增1200家酒店；4）24/25/26年主业利润率不低于11%、12.5%、14%；且前两项指标需不低于对标企业75分位水平或同行业平均水平。 评论： 考核指标清晰，量化经营质量提升目标。本次股权激励授予条件和业绩考核条件集中在ROE、主业业绩增长率、开店增量和主业盈利能力提升4个方面，量化且重点突出了公司改革3.0阶段对经营、财务质量的改善目标。 酒店行业尤其是有限服务型酒店行业经营质量集合多元要素，包括持续的产品迭代、会员系统建设、运营和开发能力等。公司于疫情前多法体、多品牌运营，疫情后开始改革逐渐打造组织中台和运营中台，授权更多权力给到前端区域，尤其是在开发和运营上提高决策效率和提升一线员工的主观能动性。 公司改革持续推进下，未来公司通过管理改善带来的弹性空间依然具备，包括升级翻新老店改善直营店经营利润、会员管理优化下带动高毛利率的CRS收入提升、海外卢浮酒店品牌改善、优化债务结构、依托集团资源打造度假型酒店等。 此前，公司预告2024年半年度预计归母净利润为8.0~8.5亿元，同比重述后23H1+50.2%~+59.6%；扣非归母净利润为3.7~4.0亿元，同比重述后23H1-0.94%~+7.10%。公司于24年上半年上海联交所公开挂牌转让时尚之旅酒店管理有限公司100%股权，成交价款为16.5亿元，经公司测算，该项交易可确认投资收益为税前4.20亿元，适用企业所得税率25%。 投资建议：系公司上半年已完成时尚之旅转让，同时考虑上半年酒店行业价格压力加大，我们调整2024-2026年公司归母净利润预测至14.7、14.9、17.4亿元（原13.2、16.0、18.7亿元，前值未考虑时尚之旅转让投资收益），对应PE为17/17/15倍；基于公司管理改革持续及未来财务费用有望改善，参考可比公司估值，给予2024年20倍PE，对应目标价27.4元，维持“推荐”评级。 风险提示：公司开店不及预期、居民出行意愿和消费意愿下行、海外经济环境变化、改革效果不及预期等。 主要财务指标 8月9日晚，公司公告限制性股票激励计划草案：计划授予不超过800万股进行股权激励，约占公告时公司股本总额10.70亿股的0.75%；其中，首次授予不超过647.7万股，约占授予总量的80.96%，约占公司股本总额的0.61%；预留152.3万股，约占授予总量的19.04%，约占公司股本总额的0.14%。 本次首次授予限制性股票的授予价格为每股11.97元（截至2024年8月9日收盘，公司股价为每股23.68元，折价约5成）。 基于此拟回购股份数量不低于400万股（含）且不超过800万股（含），具体回购股份数量以回购期满时实际回购股份数量为准，预计公司拟用于回购的资金总额不超过人民币2.784亿元（含）。 图表1锦江计划回购股份的数量、占公司总股本的比例及拟使用的资金总额 公司本次股权激励计划主要为进一步完善公司法人治理结构，实现对中高级管理层和核心骨干的中长期激励与约束，并充分调动积极性和创造性。本次计划首次授予的激励对象不超过148人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员。 考核指标清晰，量化经营质量提升目标。本次股权激励授予条件和业绩考核条件集中在ROE、主业业绩增长率、开店增量和主业盈利能力提升4个方面，量化且重点突出了公司改革3.0阶段对经营、财务质量的改善目标。 开店层面，公司2023年新增开业酒店1407家，净增828家；未来三年计划每年平均新增1200家酒店，助力规模体量和收入提升。 主业利润率层面，经计算，公司23年主业利润率为10%（此处我们按照2023年报中“食品及餐饮业务——采用权益法核算的长期股权投资确认的投资收益/损失作为“与主业相关的投资收益（参股餐饮企业投资收益）”），2024~2026年考核指标分别较前一年+1.0、+1.5、+1.5pct，明确通过改革优化公司效率优化和提升管理能力。 通过收入和利润率提升推进业绩增长和提升ROE水平，考核24/25/26年扣非归母净利润增长率不低于30%/65%/100%,并要求24/25/26年扣非归母净资产收益率逐年提升，在2023年基础上逐年+1.2、+1.2、+1.0pct，对经营质量提出更高的要求。 图表2锦江酒店2024年股权激励授予条件和考核指标 此外，本次股权激励对激励对象个人也设置了绩效考核门槛，如未达标则不得解除限售且不得递延至下期解除限售，保障更为长期的绑定关系和管理班子的稳定性。若公司层面业绩考核达标，个人当年实际解除限售额度＝个人当年计划解除限售额度×业务单元层面解除限售比例×个人层面解除限售比例。 酒店行业尤其是有限服务型酒店行业经营质量集合多元要素，包括持续的产品迭代、会员系统建设、运营和开发能力等。公司于疫情前多法体、多品牌运营，疫情后开始改革逐渐打造组织中台和运营中台，授权更多权利给到前端区域，尤其是在开发和运营上提高决策效率和提升一线员工的主观能动性。 公司改革持续推进下，未来公司通过管理改善带来的弹性空间依然具备，包括升级翻新老店改善直营店经营利润、会员管理优化下带动高毛利率的CRS收入提升、海外卢浮酒店品牌改善、优化债务结构、依托集团资源打造度假型酒店等。 此前 ， 公司预告2024年半年度预计归母净利润为8.0~8.5亿元 ，同比重述后23H1+50.2%~+59.6%；扣非归母净利润为3.7~4.0亿元，同比重述后23H1-0.94%~+7.10%。 公司于24年上半年上海联交所公开挂牌转让时尚之旅酒店管理有限公司100%股权，成交价款为16.5亿元，经公司测算，该项交易可确认投资收益为税前4.20亿元，适用企业所得税率25%。（公司分别于2023年6月及12月完成WeHotel90%股权及锦江酒管100%股权的收购，2023年度同一控制企业合并WeHotel和锦江酒管，故2023年第一季度重述后数据包含WeHotel和锦江酒管财务数据，上述采用重述后数据进行同比） 投资建议：系公司上半年已完成时尚之旅转让，同时考虑上半年酒店行业价格压力加大，我们调整2024-2026年公司归母净利润预测至14.7、14.9、17.4亿元（原13.2、16.0、18.7亿元，前值未考虑时尚之旅转让投资收益），对应PE为17/17/15倍；基于公司管理改革持续及未来财务费用有望改善，参考可比公司估值，给予2024年20倍PE，对应目标价27.4元，维持“推荐”评级。 风险提示：公司开店不及预期、居民出行意愿和消费意愿下行、海外经济环境变化、改革效果不及预期等。