国内观察：2024年二季度货币政策执行报告，货币政策执行报告释放的信号

总量研究 2024年08月11日 货币政策执行报告释放的信号 ——国内观察：2024年二季度货币政策执行报告 宏观简评 证券分析师 刘思佳S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn 投资要点 事件：8月10日，央行发布2024年二季度货币政策执行报告。 核心观点：二季度货币政策执行报告政策基调上延续7月政治局会议精神，往后看政策可能会相对更加积极，信贷增速有望趋于稳定。包括货币政策框架的调整、防范利率风险、金融加大对租赁住房的支撑等，都有新增表述，或是后续政策重点。汇率约束总体仍存，但当前压力阶段性减轻，国内货币政策空间有望打开，关注三季度内降息降准的可能性。 政策可能会相对更加积极。二季度报告对经济形势的判断，外部“环境变化带来的不利影响增多”，内部“国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛”。删除“跨周期调节”，强调“逆周期调节”。主基调基本延续了7月政治局会议精神。 信贷方面可能出现边际变化。二季度报告指出“深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化”，相较一季度的“保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配”，在信贷投放上的基调可能会更强调稳增长，信贷增速可能趋于稳定。但前提仍是“防 范资金沉淀空转”，有效性仍然重要。 国债买卖丰富政策工具箱，OMO操作更精准。二季度报告新增表述“充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖”，“必要时 开展临时正、逆回购操作”。若10Y国债收益率低于央行的合意区间，随时有可能启动；逆回购机制的调整已落地，其作为短期政策利率的地位进一步明确。 市场化利率形成机制更进一步。二季度报告新增表述“完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利率引导作用”“促进金融机构持续提升自主定价能力”，并用专栏1和2，分别介绍了存贷款利率市场化以及由短及长的利率传导体系，反映了6月央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上发言后，货币政策框架正在逐步调整。 关注利率风险。专栏4介绍了资管产品净值机制可对公众投资的影响，其中指出了“部分资管产品尤其是债券型理财产品的年化收益率明显高于底层资产，主要是通过加杠杆实现的，实际上存在较大的利率风险”。并回顾了2022年“赎回潮”引起的市场螺旋下行循环 8月8日，交易商协会查处的案件中，部分中小金融机构在国债交易中存在出借债券账户和利益输送等违规情形，与防范利率风险相关的监管可能趋严。同时，央行可能还会进行相应的预期引导，以及进行国债买卖等进行调控。 发达经济体货币政策调整的外溢风险。专栏5介绍了发达经济体货币政策向宽松转向对新兴经济体的正反两方面影响，一方面利差收窄后资本外流压力减轻，另一方面全球流动性 拐点到来时，金融市场容易出现波动。“近期，主要国际金融市场已呈现不同程度的波动迹象”，或指向近期日元套息交易平仓引起的全球金融市场波动。关于汇率的提法，基本和一季度报告相同，说明汇率约束仍存。 关于房地产。专栏3中强调了对住房租赁产业的支持。截至6月末，保障性住房再贷款余额为121亿元，相较于3000亿元的额度，仍有较大发挥空间。后续的支持上，一方面“着力推动已出台金融政策措施落地见效”，另一方面重点或在保障性住房以及租赁住房上，两者可能都有利于地方加速推进收储。 风险提示：国内政策落地不及预期；海外金融市场波动情绪传导风险；地缘政治冲突风险 表1货币政策执行报告对比 2024年一季度报告 2024年二季度报告 今年一季度，我国经济回升向好势头进一步巩固和增 上半年，我国经济运行总体平稳、结构不断升级， 强，国内生产总值（GDP）同比增长5.3%，为实现 新产业、新模式、新动能加快壮大，就业形势保持 全年增长目标打下了良好基础。 稳定，中国经济仍是世界经济增长的重要引擎和稳 经济延续回升向好态势的有利条件较多。我国经济发 定力量。 展也还存在一些挑战。从国际看，地缘冲突升温、大 我国经济发展具有强大韧性、巨大潜力和有力支 国博弈加剧背景下，外部环境复杂性、严峻性、不确 撑。经济稳定运行仍面临一些挑战。外部环境复杂 定性明显上升，经济全球化面临考验，发达经济体高 性、严峻性、不确定性仍然较大，带来的不利影响 经济 通胀粘性较强、降息时点后移，影响仍需关注。从国 增多，全球经济增长动能偏弱，局部冲突和动荡频 形势 内看，有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点 发，全球性问题加剧。国内有效需求不足，经济运 判断 领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅。对此，既 行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动 要正视困难，又要增强信心和底气，我国经济基础 能转换存在阵痛。但要看到，这些是发展中、转型 稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的基本趋势 中的问题，既要坚持底线思维，也要坚定发展信 没有改变，有利条件强于不利因素，开局良好、回升 心。我国经济稳定运行、长期向好的基本面没有改 向好是当前经济运行的基本特征和趋势，要坚持稳中 变，有利条件强于不利因素，要坚持稳中求进、以 求进、以进促稳，扎实推动高质量发展，在发展中解 进促稳，扎实推动高质量发展，在发展中解决问 决问题。 题。 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握债下一券与信贷两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增步货长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资币政规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相 策基匹配。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握 调货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价 物价将保持温和回升态势。当前物价处于低位的根本 原因在于实体经济需求不足、供求失衡，而不是货币 供给不够。今年一季度，随着经济数据持续改善，物 价指标也明显回弹，CPI同比由负转正，预计年内还 通胀 将继续温和回升，PPI降幅也将收敛。中长期看，我 国处于经济转型和产业升级的关键期，供需条件有望持续改善，货币条件合理适度，居民预期稳定，物价 保持基本稳定有坚实基础。 物价有望温和回升。上半年，随着经济持续恢复、 就业收入稳定，市场供需关系有所改善，物价水平温和回升，CPI同比上涨0.1%，其中二季度上涨0.3%。进入下半年，暑期旅游出行增加将带动服务消费需求上升，四季度还是传统消费旺季，国内供需将进一步趋于平衡，CPI有望总体延续温和回升态势，PPI降幅也将逐渐收敛。中长期看，我国经济转型和产业升级稳步推进，供需条件有望持续改 善，货币条件合理适度，居民预期稳定，物价保持 基本稳定有坚实基础。 在合理水平。 稳健的货币政策要灵活适度、精准有效。合理把握信贷与债券两个最大融资市场的关系，引导信贷合理增长、均衡投放，保持流动性合理充裕，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为把握货币政策的重要考量，加强政策协调配合，保持物价在合理水平。 保持融资和货币总量合理增长。合理把握债券与信贷两个最大融资市场的关系，支持直接融资加快发展， 继续推动公司信用类债券和金融债券市场发展。密切关注海外主要央行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求和金融市场变化的分析监测，灵活有效 信贷开展公开市场操作，搭配运用多种货币政策工具，保 持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。支持金融机构按照市场化法治化原则，保持货币信贷供给与实体经济高质量发展的有效融资需求相适配，引导贷款合理增长、均衡投放，增强贷款增长的稳定性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量 保持融资和货币总量合理增长。充实货币政策工具箱，丰富和完善基础货币投放方式，在央行公开市场操作中逐步增加国债买卖。密切关注海外主要央 行货币政策变化，持续加强对银行体系流动性供求 和金融市场变化的分析监测，灵活有效开展公开市场操作，必要时开展临时正、逆回购操作，搭配运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕和货币市场利率平稳运行。在防范资金沉淀空转的同时，支持金融机构按照市场化法治化原则，深入挖掘有效信贷需求，加快推动储备项目转化，引导信贷合理增长、均衡投放，增强贷款增长的稳定 同经济增长和价格水平预期目标相匹配。加大力度盘活存量金融资源，密切关注资金沉淀空转等情况，促 持续深化利率市场化改革，发挥贷款市场报价利率改 革和存款利率市场化调整机制作用，推动企业融资和 居民信贷成本稳中有降。坚持聚焦重点、合理适度、 利率 有进有退，为普惠金融、科技创新、绿色发展等重点 领域和薄弱环节提供有效支持。畅通货币政策传导机 制，避免资金沉淀空转。 完善市场化利率形成和传导机制，发挥央行政策利 率引导作用，释放贷款市场 报价利率改革和存款利率市场化调整机制效能，促进金融机构持续提升自主定价能力，推动企业融资和居民信贷成本稳中有降。坚持聚焦重点、合理适 度、有进有退，积极发展科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融，加大对重大战略、重点领域、薄弱环节的优质金融服务。畅通货币政策传导机制，丰富完善货币政策工具箱，提高资金 使用效率。 进提高资金使用效率，为经济高质量发展提供更好支撑。 性和可持续性，保持社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。 因城施策精准实施差别化住房信贷政策，更好支持刚性和改善性住房需求，一视同仁满足不同所有制房地产企业合理融资需求，统筹研究消化存量房产和优化 房地 增量住房的政策措施，促进房地产市场平稳健康发 产 展。强化保障性住房、城中村改造、“平急两用”公共 基础设施建设资金保障，推动加快构建房地产发展新模式。 专栏1信贷增长与经济高质量发展的关系 充分认识房地产市场供求关系的新变化，顺应人民群众对优质住房的新期待，着力推动已出台金融政策措施落地见效，促进房地产市场平稳健康发展。引导金融机构强化金融保障，加大保障性住房建设和供给，满足工薪群体刚性住房需求，支持城乡居民多样化改善住房需求，加大住房租赁金融支持，推动加快建立租购并举的住房制度，加快构建房地产发展新模式。 专栏1建立健全由市场供求决定的存贷款利率形成机制 专栏2从存贷款结构分布看资金流向专栏2进一步健全市场化的利率调控机制 专栏 专栏3持续提升外籍来华人员支付便利性专栏3支持住房租赁产业可持续发展 专栏4如何看待当前长期国债收益率.专栏4资管产品净值机制可对公众投资者的影响 专栏5密切关注海外主要央行货币政策走向 资料来源：央行，东海证券研究所 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、