Q2业绩超预期，电商+区域拓展动能十足

证券研究报告|公司点评百亚股份(003006.SZ) 2024年08月10日 买入（维持） 百亚股份（003006.SZ）：Q2业绩超预期，电商+区域拓展动能十足 所属行业：美容护理/个护用品 当前价格(元)：21.75 证券分析师 毕先磊 资格编号：S0120524030001 邮箱：bixl3＠tebon.com.cn 研究助理 李陌凡 邮箱：limf3＠tebon.com.cn 市场表现 百亚股份沪深300 69% 51% 34% 17% 0% -17% -34% 2023-082023-122024-042024-08 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-5.72-5.97-3.76相对涨幅(%)-3.660.824.46 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《百亚股份（003006.SZ）：产品升级渠道拓展，Q2业绩延续高增》，2023.8.12 投资要点 事件：百亚股份发布2024年半年报。公司坚持既定发展战略，聚焦优势资源，持续打造品牌力和产品力，渠道上深耕核心优势地区，加快电商和新兴渠道建设，有序拓展全国市场，Q2业绩表现超预期。2024H1公司实现营业收入15.3亿元，同 比增长61.3%；归母净利润1.8亿元，同比增长36.4%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长38.6%。其中，2023Q2单季实现营业收入7.7亿元，同比增长79.6%；归母净利润0.8亿元，同比增长49.4%；扣非归母净利润0.8亿元，同比增长50.6%。 中高端产品占比提升，电商渠道表现亮眼。分产品来看：24H1卫生巾/纸尿裤/ODM营收分别为14.1/0.6/0.7亿元，同比+68.8%/-5.3%/+21.6%。公司加大了中高端产品的研发和营销拓展力度，2024年5月自由点益生菌Pro+卫生巾重磅上市，产品升级驱动公司卫生巾营收快速增长。分渠道来看：24H1川渝/云贵陕/其他地区/ 电商渠道营收分别为3.7/2.4/1.9/6.5亿元，同比增长 11.1%/19.8%/65.6%/176.0%。公司深耕西南主销区，基本盘增长稳健，以直播电商为主的新兴渠道增速靓丽，天猫、线上分销等业务也保持了较快增长。 拓展市场加大营销投入，盈利水平显著改善。2024H1公司综合毛利率54.4%，相比去年同期提升6.8pcts；净利率为11.7%，相比去年同期下降2.2pcts。24Q2单季度公司综合毛利率为54.4%，同比提升6.0pct。受益于产品结构不断优化，产 品片单价持续提升，24H1公司自由点产品实现营业收入14.0亿元，同比提升69.7%；大健康系列营收占比达42.3%，同比提升255.2%。期间费用方面，2024H1公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为35.3%/2.9%/2.1%/-0.1%，分别同比变动+11.1pcts/-0.9pcts/-0.6pcts/+0.04pcts。其中销售费用率有所提升，主要原因是公司根据公司发展规划和市场竞争环境持续提升品牌影响力、 扩大消费者人群 品牌力不断提升，618表现亮眼，多平台协同发展。近年来公司顺应卫生巾产品升级的消费趋势，加大了中高端产品的研发和营销拓展力度，2024年618期间自由 点全域曝光量达15亿+，品牌搜索度同比增加330%，其中益生菌卫生巾618期 间售出140万套，荣登各平台618大促卫生巾爆款榜单。分平台来看2024年618 期间自由点在抖音618大促位列第一名；天猫个护销售榜位列第二名；天猫超市新锐品牌榜位列第一位；拼多多卫生巾品牌销售榜位列第二名；2次登顶京东个人护理竞速榜TOP1。 盈利预测和投资建议：作为国内一次性卫生用品行业的领先企业，公司在品牌知名度、渠道建设等方面优势显著。随着渠道持续拓展和产品结构升级，看好公司中长期市占率提升。我们预计24-26年公司营业收入分别为29.7/37.3/45.7亿元， 分别同比增长38.4%/25.5%/22.5%；归母净利润分别为3.2/4.0/4.9亿元，分别同比增长34.6%/24.6%/22.6%；EPS分别为0.75/0.93/1.14元，当前股价对应24-26年PE为29.1/23.4/19.1X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料上涨超预期，外围区域拓展不及预期，市场竞争加剧。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 429.32 流通A股(百万股)： 428.65 52周内股价区间(元)： 12.53-24.62 总市值(百万元)： 9,337.78 总资产(百万元)： 1,860.03 每股净资产(元)： 3.12 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1,612 2,144 2,968 3,725 4,565 (+/-)YoY(%) 10.2% 33.0% 38.4% 25.5% 22.5% 净利润（百万元） 187 238 321 400 490 (+/-)YoY(%) -17.8% 27.2% 34.6% 24.6% 22.6% 全面摊薄EPS(元) 0.44 0.55 0.75 0.93 1.14 毛利率(%) 45.1% 50.3% 52.0% 52.5% 53.0% 净资产收益率(%) 14.6% 17.2% 18.8% 19.0% 18.9% 资料来源：Wind，公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 营业总收入 2,144 2,968 3,725 4,565 每股收益 0.56 0.75 0.93 1.14 营业成本 1,065 1,424 1,770 2,145 每股净资产 3.23 3.97 4.90 6.04 毛利率% 50.3% 52.0% 52.5% 53.0% 每股经营现金流 0.77 0.47 1.51 0.63 营业税金及附加 19 26 33 40 每股股利 0.55 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估（倍） 营业费用 669 1,003 1,285 1,575 P/E 27.07 29.13 23.37 19.06 营业费用率% 31.2% 33.8% 34.5% 34.5% P/B 4.69 5.48 4.44 3.60 管理费用 72 104 129 159 P/S 4.36 3.14 2.51 2.04 管理费用率% 3.4% 3.5% 3.5% 3.5% EV/EBITDA 18.95 21.66 16.59 13.28 研发费用 54 77 95 137 股息率% 3.6% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 2.5% 2.6% 2.6% 3.0% 盈利能力指标（%） EBIT 269 359 448 549 毛利率 50.3% 52.0% 52.5% 53.0% 财务费用 -4 -4 -4 -4 净利润率 11.1% 10.8% 10.7% 10.7% 财务费用率% -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% 净资产收益率 17.2% 18.8% 19.0% 18.9% 资产减值损失 -10 -3 -2 -2 资产回报率 12.6% 13.2% 13.7% 13.5% 投资收益 9 13 16 19 投资回报率 16.5% 18.1% 18.2% 18.2% 营业利润 281 372 465 570 盈利增长（%） 营业外收支 -1 0 0 0 营业收入增长率 33.0% 38.4% 25.5% 22.5% 利润总额 280 372 465 570 EBIT增长率 26.1% 33.5% 24.8% 22.7% EBITDA 325 408 496 603 净利润增长率 27.2% 34.6% 24.6% 22.6% 所得税 41 51 65 80 偿债能力指标 有效所得税率% 14.7% 13.8% 14.1% 14.0% 资产负债率 26.4% 29.8% 28.0% 28.7% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 2.5 2.5 2.8 2.9 归属母公司所有者净利润 238 321 400 490 速动比率 2.1 1.9 2.4 2.3 现金比率 0.7 0.7 1.4 1.3 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 356 511 1,107 1,333 应收帐款周转天数 28.0 30.8 29.4 30.1 应收账款及应收票据 188 372 308 539 存货周转天数 59.3 64.3 61.8 63.1 存货 173 336 272 480 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.3 其它流动资产 497 532 542 585 固定资产周转率 4.4 5.8 7.0 8.4 流动资产合计 1,214 1,752 2,229 2,936 长期股权投资 19 19 19 19 固定资产 491 510 533 543 在建工程 21 11 5 3 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 无形资产 65 63 61 59 净利润 238 321 400 490 非流动资产合计 671 678 694 701 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 1,884 2,429 2,923 3,637 非现金支出 80 52 50 56 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -2 -12 -15 -19 应付票据及应付账款 231 333 365 482 营运资金变动 15 -156 212 -258 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 331 204 647 270 其它流动负债 248 373 434 541 资产 -84 -59 -67 -63 流动负债合计 479 705 799 1,023 投资 -52 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 其他 0 13 16 19 其它长期负债 19 19 19 19 投资活动现金流 -136 -46 -52 -44 非流动负债合计 19 19 19 19 债权募资 0 0 0 0 负债总计 498 724 818 1,042 股权募资 0 -2 0 0 实收资本 429 429 429 429 其他 -145 0 0 0 普通股股东权益 1,387 1,705 2,105 2,595 融资活动现金流 -145 -2 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 50 155 596 226 负债和所有者权益合计 1,884 2,429 2,923 3,637 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月9日资料来源：公司年报（2022A-2023A），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 毕先磊：轻工组组长，曾任职于招商证券，所在团队获得2023年新财富轻工和纺织服装第4名、新浪财经金麒麟家居生活行业第3 名，2022年新财富轻工和纺织服装第4名、新浪财经金麒麟家居生活行业第4名、轻工制造水晶球第4名。 李陌凡：轻工组研究助理，曾任职于野村东方国际证券，伦敦大学学院本硕，主要覆盖软体、个护、电子烟、二轮车、造纸、宠物、品牌服饰等板块。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的