Q2收入恢复稳健增长

2024年08月11日比依股份(603215.SH) Q2收入恢复稳健增长 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价16.51元股价(2024-08-09)13.26元 事件：比依股份公布2024年半年度公告。公司2024H1实现收入8.6亿元，YoY+1.1%；实现归母净利润0.7亿元，YoY-46.5%。经折算，Q2单季度实现收入5.4亿元，YoY+14.3%；实现归母净利润0.6亿元，YoY-28.3%。展望后续，随着公司持续深耕老客户及拓展新客户，收入有望延续增长态势。 Q2公司收入恢复增长：Q2我国厨房小家电外销景气向好。根据海关数据，2024Q2我国加热类厨房小家电出口量同比+20%。随着公司产线磨合与人员稳定，产量持续提升。2024H1公司头部客户飞利浦全线产品同步投产，晨北科技、Chefman、德龙等客户的订单也实现有序交付。根据公司公告，2024H1外销收入同比+3%。我们判断Q2公司外销收入恢复较快增长。内销方面，国内空气炸锅行业景气较低。根据奥维云网数据，2024Q2国内空气炸锅线上零售量YoY-22%。我们判断Q2公司内销收入同比下降。 Q2盈利能力同比下降：Q2公司归母净利率为10.7%，同比-6.4pct。Q2公司净利率同比下降，我们认为原因包括：1）Q2汇兑收益相较上年同期减少。Q2公司财务费用同比+2741万元。2）客户有较多新品上线生产，产效逐渐爬坡，毛利率处于修复过程中。Q2公司毛利率同比-2.9pct。 Q2单季度经营性净现金流同比下降：Q2公司单季度经营性现金流净额同比-1.3亿元，主要是因为公司销售回款同比有所下降。Q2公司销售商品、提供劳务收到的现金同比-0.8亿元。 投资建议：比依处于加热类厨房小家电代工行业第一梯队，拥有较强的研发设计能力、成本控制能力和生产交付能力。近年公司陆续开拓了飞利浦、SharkNinja、苏泊尔等国内外知名小家电企业，正切入咖啡机等新赛道。我们预计公司2024年~2026年的EPS分别为1.10/1.19/1.29元，维持买入-A的投资评级，给予2024年15倍的市盈率，相当于6个月目标价为16.51元。 风险提示：原材料价格大幅上涨，汇率剧烈变动。 交易数据总市值(百万元) 2,501.61 流通市值(百万元) 934.35 总股本(百万股) 188.66 流通股本(百万股) 70.46 12个月价格区间11.58/20.63元 比依股份 沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-082023-122024-032024-07 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.2 -8.4 -16.6 绝对收益 11.1 -17.5 -32.6 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 chenwh3@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 15.0 15.6 17.0 18.7 20.5 净利润 1.8 2.0 2.1 2.2 2.4 每股收益(元) 1.00 1.08 1.10 1.19 1.29 每股净资产(元) 5.28 5.91 6.65 7.37 8.14 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 13.3 12.3 12.0 11.1 10.3 经营短期承压，新客户拓展2024-04-25 顺利 相关报告 市净率(倍) 2.5 2.2 2.0 1.8 1.6 净利润率 11.9% 12.9% 12.2% 12.0% 11.9% 净资产收益率 17.9% 18.1% 16.5% 16.2% 15.8% 股息收益率 3.6% 2.8% 3.3% 3.6% 3.9% ROIC 38.5% 36.5% 30.5% 24.7% 42.7% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 营业收入YoY -19.1 -25.4 4.3 2.9 34.1 22.7 -32.8 -15.4 14.3 归母净利YoY 68.0 63.1 41.6 82.0 60.0 -12.5 -43.9 -78.1 -28.3 扣非归母净利YoY 64.2 72.4 96.7 61.4 -1.9 -45.2 -76.5 -24.3 销售毛利率 18.3 20.5 25.3 21.1 22.1 21.9 19.0 13.0 19.1 销售费用率 1.3 1.3 1.0 1.0 1.1 0.8 1.7 0.9 0.8 毛利率-销售费用率 17.0 19.2 24.3 20.1 21.0 21.1 17.4 12.0 18.3 销售净利率 14.3 16.7 10.5 12.3 17.1 11.9 8.6 3.1 10.4 ROE 5.6 6.0 4.8 4.5 7.8 4.6 2.4 0.9 5.2 ROA 3.6 4.0 3.2 3.1 5.1 2.9 1.6 0.6 3.0 销售商品提供劳务收到的现金/收入 90.4 73.4 84.5 103.4 82.0 90.8 165.6 95.7 57.3 经营活动现金净流量/收入 0.4 -5.6 30.9 33.1 18.8 2.3 73.2 4.4 -7.3 经营活动现金净流量/经营净收益 2.8 -32.2 259.6 280.0 102.7 16.9 735.0 152.7 -62.7 经营现金流净额占比 -0.4 52.6 120.5 75.9 -221.8 -16.6 309.7 32.7 126.3 投资现金流净额占比 84.0 54.5 -17.3 26.0 134.7 116.3 -209.3 76.1 667.0 筹资现金流净额占比 16.4 -7.1 -3.1 -1.9 187.0 0.3 -0.5 -8.8 -693.3 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 40% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 30% 20% 10% 202 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100% 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入15.015.6 17.0 18.7 20.5 成长性 减:营业成本12.112.3 13.6 14.9 16.3 营业收入增长率 -8.2% 4.0% 9.2% 9.8% 9.3% 营业税费0.10.1 0.1 0.1 0.1 营业利润增长率 47.8% 19.2% 1.4% 8.4% 8.3% 销售费用0.20.2 0.2 0.2 0.2 净利润增长率 48.5% 13.3% 2.9% 8.3% 8.2% 管理费用0.40.5 0.4 0.5 0.5 EBITDA增长率 -6.1% 31.5% 20.8% 11.4% 8.8% 研发费用0.60.6 0.6 0.7 0.7 EBIT增长率 -13.2% 26.4% 30.1% 10.2% 8.7% 财务费用-0.3-0.3 - - - NOPLAT增长率 11.1% 22.9% 16.4% 8.4% 8.3% 资产减值损失-- - - - 投资资本增长率 29.7% 39.2% 34.1% -37.4% 68.5% 加:公允价值变动收益-- 0.1 0.1 0.1 净资产增长率 184.5% 11.9% 12.5% 10.7% 10.5% 投资和汇兑收益0.30.2 0.1 - - 营业利润1.92.3 2.3 2.5 2.7 利润率 加:营业外净收支0.1- - - - 毛利率 19.5% 21.2% 20.1% 20.5% 20.4% 利润总额2.02.3 2.3 2.5 2.7 营业利润率 12.7% 14.5% 13.5% 13.3% 13.2% 减:所得税0.20.3 0.3 0.3 0.3 净利润率 11.9% 12.9% 12.2% 12.0% 11.9% 净利润1.82.0 2.1 2.2 2.4 EBITDA/营业收入 10.9% 13.7% 15.2% 15.4% 15.3% EBIT/营业收入 8.8% 10.7% 12.8% 12.8% 12.7% 资产负债表 运营效率 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 54 52 47 49 47 货币资金2.03.2 3.4 8.0 5.6 流动营业资本周转天数 27 22 37 23 17 交易性金融资产3.01.8 1.9 2.0 2.0 流动资产周转天数 241 258 274 298 303 应收帐款4.43.2 6.3 3.6 7.0 应收帐款周转天数 98 87 100 95 93 应收票据0.2- - - 0.1 存货周转天数 55 40 54 52 51 预付帐款0.10.2 0.1 0.2 0.1 总资产周转天数 323 367 394 407 405 存货1.81.7 3.4 1.9 3.9 投资资本周转天数 102 133 166 141 133 其他流动资产-0.6 - - - 可供出售金融资产-- - - - 投资回报率 持有至到期投资-- - - - ROE 17.9% 18.1% 16.5% 16.2% 15.8% 长期股权投资-0.1 0.1 0.1 0.1 ROA 11.7% 12.1% 10.0% 10.4% 10.0% 投资性房地产-- - - - ROIC 38.5% 36.5% 30.5% 24.7% 42.7% 固定资产2.52.0 2.4 2.7 2.7 费用率 在建工程-0.7 0.6 0.5 0.3 销售费用率 1.1% 1.1% 1.0% 1.1% 1.1% 无形资产1.01.8 2.2 2.3 2.3 管理费用率 2.6% 3.2% 2.5% 2.6% 2.6% 其他非流动资产0.11.3 0.2 0.3 0.3 研发费用率 4.3% 4.2% 3.6% 3.6% 3.6% 资产总额15.216.6 20.7 21.7 24.3 财务费用率 -2.2% -1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 短期债务-- - - - 四费/营业收入 5.9% 6.6% 7.1% 7.3% 7.3% 应付帐款3.42.6 5.0 3.0 5.7 偿债能力 应付票据1.02.2 0.9 2.5 1.2 资产负债率 34.4% 32.8% 36.1% 32.5% 36.8% 其他流动负债0.70.6 1.1 1.1 1.6 负债权益比 52.4% 48.8% 56.4% 48.2% 58.3% 长期借款-- - - - 流动比率 2.28 2.01 2.20 2.43 2.21 其他非流动负债0.10.1 0.2 0.2 0.5 速动比率 1.94 1.69 1.71 2.13 1.75 负债总额5.25.4 7.1 6.7 9.0 利息保障倍数 -4.07 -5.79 少数股东权益-- - - - 分红指标 股本1.91.9 1.9 1.9 1.9 DPS(元) 0.47 0.38 0.44 0.48 0.52 留存收益8.19.4 10.7 12.0 13.5 分红比率 50.3% 35.1% 40