2024年7月进出口数据解读：出口拐点尚未显现

证券研究报告/月度报告2024年8月9日 出口拐点尚未显现 ——2024年7月进出口数据解读 分析师：张德礼 要点 执业证书编号：S0740523040001 2024年7月，中国以美元计价的出口当月同比为7.0%，低于市场预期的9.5%，较前值8.6%亦有回落；进口当月同比7.2%，较前值-2.3%大幅回升；贸易顺差为846.47亿美元，较前值990.47亿美元收窄，主因进口增速大幅提高。环比来看，7月我国以美元计价出口环比为-2.3%，环比表现季节性偏弱，2022、2023年对应的7月环比分别为1.25%、-0.92%。 7月出口景气度有所回落，主要受海外经济体需求趋弱、欧美部分关税落地等、红海危机对供应链形成扰动等影响。7月全球制造业PMI为49.7，是近7个月来首次跌破荣枯线，欧美7月落地的部分关税政策或对出口形成一定 扰动，全球供应链压力指数(GSCPI)在7月已连续第三个月回升。 相关报告 分产品来看，7月机电产品单月出口同比达9.8%，高于前值1.8个百分点。其中，集成电路出口同比27.8%，较前值23.5%回升明显，主因原因可能是全球半导体周期上行。劳动密集型产品7月当月的出口同比增速由正转负，从0.5%下降至-4.0%，可能和南方台风有关。 分出口区域来看，7月中国对东盟、日本、韩国等经济体的单月同比均有回落，分别回落2.87、6.86、3.28个百分点，其中对日本出口同比由正转负，除日元汇率大幅波动之外，也和日本制造业需求走弱相关。从对出口当月同比的拉动情况来看，7月新兴经济体对出口的拖累更加明显，这也和中国的劳动密集型产品出口相对较弱相一致。 进口方面，7月，以美元计价的进口当月同比为7.2%，较前值-2.3%大幅回升，可能受半导体处于上行周期、国际大宗商品涨价与去年低基数等共同作用。 从产品视角来看，7月主要进口商品中，超半数商品当月同比为正，在半导体上行周期背景下，相应的出口产品动能或带动了相关进口需求；大宗商品进口同比普遍有明显回升，低基数与大宗商品价格上涨或是主要原因。 从进口区域视角来看，7月中国自东盟、美国、韩国、中国台湾、欧盟等主要经济体的进口同比均有明显回升。从对进口同比的拉动作用来看，7月东盟、美国、韩国分别拉动中国进口当月同比1.69、1.57和1.34个百分点，日本对进口同比依然形成拖累。 总的来说，7月中国出口边际小幅走弱，除受到了全球制造业景气度有所回落、关税、红海航运危机扰动供应链等外部因素的影响外，可能也和7月南方台风冲击中国向新兴市场国家的劳动密集型产品出口有关。异常天气的短期扰动结束后，在新兴市场国家进口需求较强、美国经济衰退概率较低的支撑下，我们认为年内中国出口仍有份额优势，中国出口的拐点尚未显现，外需将继续支撑中国经济。 风险提示：海外政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。 图表目录 图表1：2024年7月以美元计价的出口同比小幅回落，进口同比大幅回升.-3- 图表2：2024年7月主要商品对中国出口当月同比的拉动情况..........................-4- 图表3：2024年7月主要经济体对出口当月同比的拉动情况..............................-4- 图表4：2024年7月主要进口产品对当月进口同比的拉动情况..........................-5- 图表5：2024年7月主要经济体对进口当月同比的拉动情况..............................-6- 2024年7月，中国以美元计价的出口当月同比为7.0%，低于9.5%的市场预期值，较前值8.6%也出现回落；进口当月同比为7.2%，较前值-2.3%大幅回升；贸易顺差846.47亿美元，较前值990.47亿美元收窄，主因进口增速大幅提高。环比来看，7月中国以美元计价的出口环比为-2.3%，环比表现季节性偏弱，2022、2023年对应的7月环比分别为1.25%、-0.92%。 7月出口景气度有所回落，主要受海外经济体需求趋弱、欧美部分关税落地和红海危机对供应链形成扰动等影响。7月全球制造业PMI为49.7，是近7个月来首次跌破荣枯线。主要经济体中，美国制造业PMI为46.8，较前值回落 1.7个百分点，连续第4个月回落；欧元区制造业为45.8，与前值持平。新兴市场方面，东盟7月制造业PMI为51.6，较前值51.7亦小幅回落。关税方面，欧盟对华电动车加征临时反补贴税自7月5日起正式生效；7月10日起，美国对中国钢铁和铝产品等的关税正式生效，或对出口形成一定扰动。供应链方面，在相关航线受红海危机影响的背景下，全球供应链压力指数(GSCPI)在7月已连续第三个月回升。 图表1：2024年7月以美元计价的出口同比小幅回落，进口同比大幅回升 进出口差额当月值（右）出口总值当月同比进口总值当月同比 % 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 -25 亿美元 1,200 1,000 800 600 400 200 0 来源：Wind，中泰证券研究所 分产品来看，7月机电产品单月出口同比达9.8%，高于前值8.0%。其中集成电路出口同比27.8%，较前值23.5%上行幅度明显，主要推动因素是全球半导体仍处于上行周期；汽车（包括底盘）出口单月同比13.9%，较前值12.9%亦有所回升，显著高于机电产品整体的增速，不过汽车零配件单月同比回落3.5个 百分点到5.6%。劳动密集型产品7月当月的出口同比增速由正转负，从0.5%下降至-4.0%，主要产品除塑料制品外，服装、箱包、鞋靴、玩具、家具、鞋靴等的出口同比均有下降，可能和7月南方地区台风有关。 从对出口的拉动情况来看，7月集成电路、自动数据处理设备、船舶对于出口的拉动较为明显，分别拉动出口同比增长1.1、1.1和0.4个百分点。对出口有拖累的主要商品集中于玩具、鞋靴、灯具、家具、箱包、服装等劳动密集型产品，累计拖累中国出口当月同比0.6个百分点。 % 2024-062024-07 图表2：2024年7月主要商品对中国出口当月同比的拉动情况 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 (0.2) 集成电路自动数据处理设备及其零… 船舶家用电器 汽车包括底盘通用机械设备 液晶平板显示模组 汽车零配件纺织纱线、织物及制品未锻轧铝及铝材 手机农产品 音视频设备及其零件 肥料医疗仪器及器械 塑料制品中药材稀土成品油钢材玩具鞋靴 灯具照明装置及其零件 家具及其零件箱包及类似容器服装及衣着附件 陶瓷产品 (0.4) 来源：Wind，中泰证券研究所 从出口区域来看，7月中国对东盟、日本、韩国等经济体的单月同比均有回落，分别回落2.87、6.86、3.28个百分点，其中对日本出口同比由正转负，除日元汇率大幅波动之外，可能也和日本制造业需求走弱有关。7月日本制造业PMI为49.1，大幅低于前值50.0，制造业景气度明显回落。7月中国对美国、欧盟同比分别回升1.50、3.92个百分点，考虑到美欧7月制造业PMI仍然处于收缩区间，除基数原因外，可能也因为在外部环境不确定的背景下，部分企业选择“抢出口”造成了出口前置。 从对出口当月同比的拉动来看，7月新兴经济体对出口的拖累更加明显。 7月东盟对出口当月同比的拉动幅度最大，为1.89%，较前值下滑0.45个百分 点；墨西哥、俄罗斯对7月出口当月同比的拉动幅度较前值分别下滑0.54个百分点、0.21个百分点。美国和欧盟对出口当月同比的拉动幅度居前，分别为1.20%、1.18%，较前值分别上升0.22个百分点和0.58个百分点，合计拉动我国出口同比相较于前值回升0.80%，不排除在当前面临的外部环境趋于复杂的背景下，存在部分“抢出口”的可能。 图表3：2024年7月主要经济体对出口当月同比的拉动情况 %2024-062024-07 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 来源：Wind，中泰证券研究所 进口方面，2024年7月，中国以美元计价的进口当月同比为7.2%，较前值 -2.3%大幅回升9.5个百分点，可能主要是受国际大宗商品涨价，以及去年低基数共同的支撑。考虑到7月国内制造业PMI新订单指数回落，当前内需可能仍偏弱。产品视角看，7月主要进口商品中，超半数商品的当月进口同比为正，自动数据处理设备、飞机、汽车、集成电路等机电产品7月同比均在10%以上，在半导体上行周期背景下，相应产品的出口动能增强，也带动了产业链相关产品的进口需求回暖。铜矿砂、煤及褐煤、原油、铁矿砂、天然气等大宗商品进口同比较前值亦有明显回升，低基数与大宗商品价格上涨可能是主要原因。 从对进口当月同比的拉动程度来看，多数产品的拉动程度为正。其中，集成电路、自动数据处理设备、原油、铜矿砂对进口当月同比分别拉动2.11、1.39、1.00和0.98个百分点。拖累进口同比的商品主要有农产品、钢材、肥 料等，对进口当月同比分别拖累0.38、0.09和0.07个百分点。 图表4：2024年7月主要进口产品对当月进口同比的拉动情况 %2024-062024-07 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 集成电路自动数据处理设备及其零部件 原油铜矿砂煤及褐煤 汽车包括底盘铁矿砂及其精矿未锻轧铜及铜材 空载重量超过2吨的飞机 初级形状的塑料 天然气医药材及药品 天然及合成橡胶(包括胶乳)二极管及类似半导体器件 纸浆汽车零配件 液晶平板显示模组美容化妆品及洗护用品成品油(海关口径) 机床稀土 纺织纱线、织物及制品 医疗仪器及器械 肥料钢材 农产品 -1.5 来源：Wind，中泰证券研究所 从进口区域视角来看，7月中国自东盟、美国、韩国、中国台湾、欧盟等主要经济体的进口同比均有明显回升。从对进口同比的拉动作用来看，7月东盟、美国、韩国分别拉动进口单月同比1.69%、1.57%、1.34%，日本对进口同比依然形成拖累。 图表5：2024年7月主要经济体对进口当月同比的拉动情况 2024-062024-07 % 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) 来源：Wind，中泰证券研究所 总的来说，7月中国出口边际小幅走弱，除受到了全球制造业景气度有所回落、关税、红海航运危机扰动供应链等外部因素的影响外，可能也和7月南方台风冲击中国向新兴市场国家的劳动密集型产品出口有关。异常天气的短期扰动结束后，在新兴市场国家进口需求较强、美国经济衰退概率较低的支撑下，我们认为年内中国出口仍有份额优势，中国出口的拐点尚未显现，外需将继续支撑中国经济。 风险提示：海外政策变动，经济恢复不及预期，信息更新不及时的风险。 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 投资评级说明： 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司