经营发展稳中有进，下半年收入增速较上半年有望改善

事件：公司发布2024年半年报，24H1营收5467亿元，同比增长3.0%，其中通信服务收入4636亿元，同比增长2.5%；归母净利润为802亿元，同比增长5.3%，基本每股收益为3.75元；EBITDA为1823亿元，EBITDA占通信服务收入比39.3%；年化净资产收益率12%，同比提升0.2个百分点，盈利能力继续保持国际一流运营商领先水平。 持续高质量发展，数智化转型成效显著 从业务结构来看，CHBN中HBN收入占通信服务收入比达到45.0%，同比提升2.3个百分点；“第二曲线”数字化转型收入达1471亿元，同比增长11.0%，占通信服务收入比31.7%，同比提升2.4个百分点。 个人市场：24H1收入2552亿元，同比下降1.6%；移动客户突破10亿户，净增926万户，其中5G网络客户达到5.14亿户，净增0.49亿户，渗透率达到51.4%；移动ARPU保持行业领先，为51.0元（同比-2.67%）。ARPU下降原因：1）传统式依靠规模驱动增长的模式现在略显动力不足，目前移动电话普及率已达125部/百人，新增客户以中低价值为主，而针对校园市场、特定场景等推出的第二卡槽进一步摊薄了ARPU值；2）流量增长趋势放缓。未来稳定ARPU举措：提出三个计划，包括“两个新型”升级计划、“AI+”行动计划、“BASIC6”科创计划；提供基于信息服务的运营，从共性走向个性，从追求价格走向追求价值。 家庭市场：24H1收入698亿元，同比增长7.5%；家庭宽带客户达2.72亿户，净增848万户，规模行业领先，千兆家庭宽带客户渗透率33.5%，较23年底提升3.5个百分点；家庭客户综合ARPU达43.4元，同比增长0.2%。 政企市场：24H1收入1120亿元，同比增长7.3%；政企客户数达到3038万家，净增201万家；公开招标市场中标份额达到18.4%，全行业领先；移动云收入达504亿元，同比增长19.3%，其中IaaS+PaaS收入份额稳居业界前五；5G垂直行业应用保持领先；加快低空经济、航空互联网、天地一体业务规划与能力布局，积极探索新商机。 新兴市场：24H1收入266亿元，同比增长13.2%；坚持做大规模、做优效益、做强品牌。其中国际业务收入118亿元，同比增长16.3%，数字内容收入145亿元，同比增长11.3%。 数字化转型业务：24H1个人数字化收入同比增长34.6%；家庭数字化收入同比增长4.5%；政企数字化收入同比增长7.9%，其中DICT收入达652亿元，同比增长8.4%；新兴市场数字化收入同比增长9.7%。 “两个新型”加速推进，全年目标彰显信心 公司加速推进“两个新型”升级，上半年完成资本开支640亿元（5G网络投资314亿元），新型信息基础设施不断完善。“双千兆”保持领先。累计开通5G基站超229万个，目前已在超280个城市推进5G-A商用部署，千兆宽带覆盖住户达到4.38亿户。持续引领算网布局，通用算力规模达到8.2 EFLOPS，智能算力规模达到19.6 EFLOPS。公司将继续强化精准投入、精细管理，全年资本开支将控制在年初指引的1730亿元以内，占收比降至20%以下。连接规模再创新高，总连接数超35亿，净增1.5亿。移动客户突破十亿大关。 全年目标：在上半年基础上努力实现收入增幅稳定提升、利润良好增长。5G网络用户净增0.8亿；移动ARPU保持平稳；家庭宽带客户净增1800万，家庭综合ARPU稳健增长；政企客户净增400万，政企收入良好增长；新兴市场收入快速增长。 科技创新动能不断加强，重视股东回报 公司全面推进“BASIC6”科创计划，创新成果不断涌现：5G-A标准贡献位居全球运营商第一阵营；成功打造“四算合一”算网大脑，长三角枢纽芜湖集群算力公共服务平台首次在国家级枢纽节点落地；发布“九天”千亿参数多模态大模型，在央企中率先通过国家“双备案”。公司抢抓机遇，“AI+”行动取得突破：发布由万卡级智算集群、千亿多模态大模型、百大要素生态平台构成的“九天”人工智能基座。 共沉淀450项AI能力、赋能近1000项行业应用。 公司重视股东回报，决定2024年中期派息每股2.60港元，同比增长7.0%，2024年全年以现金方式分配的利润占当年股东应占利润的比例较2023年进一步提升。 盈利预测与投资建议：公司C端业务稳定，智慧家庭有效拓展，政企业务尤其云业务持续快速增长，推动公司总体收入稳健增长，同时资本开支逐年下降，成本费用可控，竞争优势不断稳固，现金流充足，分红率有保障，持续股息可期，属于高股息里的优选品种。考虑当前外部环境变化带来不利影响增多，有效需求仍然不足，新旧动能正处于转换期，公司转型发展面临一些不确定因素，预计24-26年归母净利润为1390/1455/1521亿元（原值为1426/1531/1643亿元），维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争超预期，费用投入超预期，新业务进展慢于预期等 财务数据和估值