被市场低估的或是食品价格涨幅

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127金隅大厦B座 邮编：100031 麦麟玥宏观分析师 执业编号：S1500524070002 邮箱：mailinyue@cindasc.com 解运亮宏观首席分析师 执业编号：S1500521040002联系电话：010-83326858 邮箱：xieyunliang@cindasc.com 宏观研究 专题报告 证券研究报告 被市场低估的或是食品价格涨幅 2024年8月10日 市场对CPI的低估源自消费品的涨幅。7月CPI同比涨幅再次超市场预期，7月CPI环比也实现超季节性上涨。在7月暑期出游的带动下，服务消费价格环比涨幅基本上和季节性变化一致，7月服务价格的季节性上涨在市场预期之内。而令市场意外的是今年7月消费品价格的环比上涨明显高于同期的季节性变动。7月消费品环比实现由负转正，市场对CPI的低估或源自消费品的涨幅。 消费品价格超预期的动力更多源自猪肉和农产品价格的变动。一是猪肉价格继续涨势。在产能去化背景延续之下，7月猪肉价格继续上涨，其同比增幅仍在扩大。二是7月农产品的价格触底转入上行通道。7月果蔬价格同比变动同步向好，鲜菜价格超季节性上涨或是受到强降雨的影响。在此支撑下，7月食品价格环比为0%，结束了长达12个月的同比负增，这一改善抬升了消费品价格。 7月的超预期尚不能成为消费需求好转的佐证。虽然7月CPI同比超预期上涨，但实际上其核心CPI同比却在走弱，形成CPI同比和核心CPI同比一“升”一“降”的现象。尽管消费品涨幅超预期，但其背后的逻辑主要源自其供给端的变动，目前核心CPI仍偏弱，这表明从7月CPI的超预期里，尚不能得出消费需求有明显好转的结论。我们认为，后续CPI同比数据大概率将延续缓慢回升态势。 风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 目录 一、市场对CPI的低估源自消费品的涨幅3 二、PPI回升仍有压力5 风险因素8 图目录 图1：7月CPI受到消费品价格的提振3 图2：CPI环比强于2017-2019年均值4 图3：猪肉价格带动消费品价格上涨4 图4：今年1-7月CPI累计同比为0.2%5 图5：7月PPI新涨价因素拖累程度加大5 图6：今年前7个月专项债发行进展弱于去年6 图7：7月生活资料价格表现弱于生产资料价格表现6 图8：一般日用品和耐用消费品PPI分化7 一、市场对CPI的低估源自消费品的涨幅 市场预期7月CPI同比上涨0.3%（Wind口径），实际上涨0.5%，7月CPI涨幅再次超市场预期。环比来看，7月 CPI环比0.5%，也实现超季节性上涨（图2）。 处于市场预期之内的是7月服务价格的环比上涨。在7月暑期出游的带动下，国内出行、娱乐价格上涨，服务消 费价格有所上升，这是市场预期之内的变化。从7月环比涨幅来看，2017-2019年7月服务价格的平均环比变化是0.67%，今年7月服务价格环比上涨0.6%，基本上和季节性变化一致，7月服务价格的季节性上涨在市场预期之内。 而令市场意外的是消费品价格的明显上涨。我们依旧以2017-2019年7月消费品价格的环比变化为参考（环比是0.03%），今年7月消费品价格实现0.4%的环比上涨，明显高于同期的季节性变动，市场可能误判了消费品价格的涨幅。对比来看，7月CPI同比的超预期上涨主要是受到了消费品价格的提振。7月消费品价格环比实现由负转正，市场对CPI的低估或源自消费品的涨幅。 图1：7月CPI受到消费品价格的提振 %CPI:消费品:当月同比CPI:当月同比% CPI:服务项目:当月同比(右) 53 4 32 2 1 01 -1 -20 资料来源:ifind，信达证券研发中心 为什么消费品价格能明显上涨？我们认为，消费品价格超预期的动力更多源自猪肉和农产品价格的变动。 一是猪肉价格继续涨势。在产能去化背景延续之下，7月猪肉价格继续上涨，其同比增幅仍能扩大至29.6%，猪肉CPI同比涨幅也扩大至20.4%。 二是7月农产品的价格触底转入上行通道。7月果蔬价格同比变动同步向好，鲜菜价格超季节性上涨或是受到强降雨的影响。 7月猪肉和蔬菜价格上涨对食品价格有支撑，7月食品价格同比为0%，结束了长达12个月的同比负增，这一改善抬升了消费品价格。 图2：CPI环比强于2017-2019年均值 %7月季节性变化（2017-2019平均）2024-07 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 资料来源:ifind，信达证券研发中心 % CPI:消费品:当月同比 CPI:食品烟酒:畜肉类:猪肉:当月同比(右) 图3：猪肉价格带动消费品价格上涨 10 8 6 4 2 0 -2 % 150 100 50 0 -50 -4-100 资料来源:ifind，信达证券研发中心 7月的超预期尚不能成为消费需求好转的佐证。虽然7月CPI同比超预期上涨，但实际上其核心CPI却在走弱。CPI同比和核心CPI同比一“升”一“降”。尽管消费品涨幅超预期，但其背后的逻辑主要源自供给端的变动，目前核心CPI仍弱，这说明从7月CPI的超预期里，尚不能得出消费需求有明显好转的结论。我们认为，后续CPI同比数据或将持续处于低位运行状态，通胀延续缓慢回升态势。 % CPI:当月同比 CPI:累计同比 图4：今年1-7月CPI累计同比为0.2% 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 -0.2 -0.4 -0.6 -0.8 -1.0 资料来源:ifind，信达证券研发中心 二、PPI回升仍有压力 PPI同比增速回升仍有压力。7月PPI的翘尾因素是0.1%，7月当月同比是-0.8%，说明新涨价因素仍起到拖累影响。在7月出厂价格和主要原材料购进价格PMIMA12回落时，我们已经指出了PPI回升有压力。 PPI与市场预期基本一致，仍表现较弱。一方面是国际大宗商品价格回落的影响。铜冶炼价格下降1.6%，铝冶炼价格下降0.2%。从国内燃料价格来看，国际油价同比涨幅回落，国内汽柴油涨幅也有回落；另一方面是今年专项债发行进展弱于去年，再加上极端天气影响施工，7月份基建实物量转化可能受到影响，这些因素叠加之下可能压制黑色金属价格。 图5：7月PPI新涨价因素拖累程度加大 %PPI:当月同比:翘尾因素PPI:当月同比:新涨价因素 1PPI:当月同比 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 资料来源:ifind，信达证券研发中心 图6：今年前7个月专项债发行进展弱于去年 亿元20202021202220232024 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 资料来源:ifind，信达证券研发中心 从二分法角度来看，PPI的生活资料价格表现再次弱于生产资料，这是自2022年8月以来的首次。尽管生活资 料在一段时间内整体表现比较平稳，但也有非常明显的结构性表现。以2022年1月为基期，可以看到一般日用品PPI和耐用消费品PPI的走势出现分化，2024年耐用品相关行业的价格表现仍弱。7月新能源车整车制造价格环比下降0.1%，7月汽车制造业价格同比下降2.1%。 图7：7月生活资料价格表现弱于生产资料价格表现 %PPI:当月同比PPI:生产资料:当月同比PPI:生活资料:当月同比 0 -2 -4 资料来源:ifind，信达证券研发中心 图8：一般日用品和耐用消费品PPI分化 定基指数PPI:一般日用品PPI:耐用消费品103 102 101 100 99 98 97 96 95 资料来源:ifind，信达证券研发中心，以2022年1月为基期100，根据环比增速推算 风险因素 地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。 研究团队简介 解运亮，信达证券宏观首席分析师。中国人民大学经济学博士，中国人民大学汉青研究院业界导师。曾供职于中国人民银行货币政策司，参与和见证若干重大货币政策制订和执行过程，参与完成中财办、人民银行、商务部等多项重点研究课题。亦曾供职于国泰君安证券和民生证券，任高级经济学家和首席宏观分析师。中国人民银行重点研究课题一等奖得主。首届“21世纪最佳预警研究报告”得主。 麦麟玥，信达证券宏观研究助理。中山大学管科硕士，2022年7月加入信达证券研究所，从事宏观经济研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准15％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。