3C涂料实现“1-N”，汽车涂料突破“0-1”
AI智能总结
评级及分析师信息 ►3C迎来复苏，新能源蓬勃发展拉动国产产业链。（1）需求端：行业复苏+新技术带来的高端消费电子新增需求，我们测算其市场规模超110亿元；国产新能源车产量占全球市场的半壁江山，行业的兴起拉动国产产业链发展，我们测算汽车涂料超400亿元，其中新能源汽车涂料的市场规模近158亿元，包括车身漆、修补漆、外饰件涂料、内饰件涂料以及动力电池涂料等。从需求端看，无论是高端消费电子，还是新能源车涂料，其市场规模都非常可观。（2）供应端：行业准入门槛高，新参与者进入难：①技术壁垒高，产品更新迭代速度快；②认证程序复杂，周期长；③涂料单位价值量小，客户稳定，切入难。涂料供应商仍然以阿克苏诺贝尔、PPG等外资老牌涂料公司为主，主要原因系以前的3C和汽车厂商以外资品牌为主，随着国产3C和新能源车厂商崛起，整个产业链国产替代的趋势明朗，国产涂料公司在行业的市占率有望显著提升。 分析师：杨伟邮箱：yangwei2@hx168.com.cnSAC NO：S1120519100007联系电话： 分析师：金兵邮箱：jinbing@hx168.com.cnSAC NO：S1120524050001联系电话： ►公司亮点：高端消费电子行业龙头，锁定国内外新能源车头部厂商。（1）据公司招股书，2019年（预测值）公司全球3C涂料市占率为第四，仅次于阿克苏诺贝尔、PPG、贝格，公司的市占率为6.37%，领先其他国产品牌2.21pct；2019年公司中国3C涂料市场占有率10.33%，为全球第二，仅次于行业龙头阿克苏诺贝尔。我们判断公司在行业的集中度保持较高水平，未来随着客户的纵向扩展不断加强，市占率仍有进一步提升的空间。锁定国内外新能源车头部厂商，汽车涂料有望突破。（2）公司为国内头部新能源汽车公司如比亚迪、蔚来、理想、吉利、广汽等提供内外饰涂料产品；目前国内新能源车产量高，公司有望从内外饰涂料作为切入口，基于与核心客户的稳定关系，突破在车身漆和修补漆市场准入限制，抢占市场份额。 联系人：王丽丽邮箱：wangll1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►“交互式”研发+“定制化”营销。公司以“交互式”自主研发为主、合作研发为辅的研发模式，进行技术、产品的研发；20-23年公司研发投入CAGR达19.8%，持续高投入，23 年公司研发投入9029万元，研发费用率15.31%（24Q1为16.07%）。公司主要采用“一对一定制化”的深度营销模式。 投资建议 我们预计2024-2026年，公司实现收入7.85/10.21/13.12亿元，同比增速33.1%/30.0%/28.6%，归母净利润1.17/1.52/2.04亿元，同比增速44.5%/30.1%/33.37%，对应EPS 1.05/1.36/1.82元，对应月8月7日35.38元收盘价33.74/25.94/19.40x PE。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产能释放不及预期，新产品研发进度不及预期；下游需求不及预期；成本高于预期；系统性风险。 正文目录 1. 3C涂料行业龙头，汽车涂料大市场带来新增长..............................................................................................51.1.新型功能涂料行业龙头，股权集中利于整体经营..........................................................................................51.2.高端消费电子涂料“1-N”，汽车和特种装备涂料“0-1”..............................................................................61.3.行业进入周期上行后经营有望进入拐点.......................................................................................................72.工业涂料大行业好赛道，国产替代迎发展机遇................................................................................................92.1.消费电子涂料：市场复苏+技术创新，涂料需求日益增长..............................................................................92.2.汽车涂料：国内新能源产业蓬勃发展，国产涂料有望突围............................................................................153.公司亮点：研发驱动技术筑底，上行期卡位核心客户.....................................................................................203.1. 3C涂料技术领先，有望充分受益下游需求回暖...........................................................................................203.2.受益国内新能源蓬勃发展，有望复制3C涂料成长路径................................................................................233.3.“交互式”研发+“定制化”营销，客户粘性高..........................................................................................253.4.技术驱动研发高投入，构建核心竞争力......................................................................................................264.盈利预测和估值..........................................................................................................................................294.1.盈利预测..................................................................................................................................................294.2.估值........................................................................................................................................................305.风险提示....................................................................................................................................................30 图表目录 图1公司发展历程..........................................................................................................................................5图2公司股权结构..........................................................................................................................................6图3公司主营业务产业链结构..........................................................................................................................7图4 20-24Q1公司现金流状况良好..................................................................................................................8图5 20-24Q1公司归母净利润保持稳定............................................................................................................8图6 20-23公司各项业务营收占比....................................................................................................................8图7 20-23公司各项业务营收及同比增长..........................................................................................................8图8 20-2Q1年公司期间费用率趋势向上..........................................................................................................9图9 20-24Q1公司经营活动现金流保持良好.....................................................................................................9图10涂料、油墨、胶黏剂为主要涂层材料.......................................................................................................9图11全球智能手机出货量及同比....................................................................................................................11图12中国智能手机出货量及同比...................................................................................................................11图13全球笔记本电脑出货量及同比.................................................................................
