您的浏览器禁用了JavaScript(一种计算机语言,用以实现您与网页的交互),请解除该禁用,或者联系我们。[市值风云]:说好的“母亲的味道”,说好的“不使用预制菜”,你居然还给我吃预制菜?小菜园IPO:餐饮新龙头的科技与狠活 - 发现报告
当前位置:首页/公司研究/报告详情/

说好的“母亲的味道”,说好的“不使用预制菜”,你居然还给我吃预制菜?小菜园IPO:餐饮新龙头的科技与狠活

2024-08-09扶苏市值风云惊***
AI智能总结
查看更多
说好的“母亲的味道”,说好的“不使用预制菜”,你居然还给我吃预制菜?小菜园IPO:餐饮新龙头的科技与狠活

说好的“母亲的味道”,说好的“不使用预制菜”,你居然还给我吃预制菜?小菜园IPO:餐饮新龙头的科技与狠活 导语:公司在招股书中多处强调“不使用预制菜”“坚持现场烹制”“健康新鲜”“区别于预制菜肴”。 作者:市值风云App:扶苏 徽菜,是中国八大菜系之一,起源于南宋时期的徽州府(现跨江西、安徽两省),明清时期一度居八大菜系之首。 其味道为咸鲜为主,突出本味,讲究火候,知名菜肴有臭鳜鱼、瓦罐汤、红烧肉、地锅鸡等。 长期以来,徽菜在国内中式餐饮市场的存在感不算高,市场份额远低于川菜、粤菜、江浙菜、京菜等菜系。 (来源:华经产业研究院) 近年来,一家名为“小菜园”的品牌,在中式餐饮市场异军突起。 “小菜园”主打徽菜特色,品牌口号为:“小菜园,母亲的味道!”其强调保留食材的天然味道,明确表示“不使用预制菜,坚持现场烹饪”。 (来源:“小菜园”官网) 据披露,按2023年收入计,“小菜园”不仅在国内徽菜餐饮品牌中排名第一,而且在国内休闲中式餐饮品牌中排名第二,仅次于西贝莜面村。 (来源:绿茶集团招股书) 公司称得上是后起之秀,其成立于2013年。相比之下,上述榜单的其他品牌, 如西贝莜面村成立于1988年、绿茶成立于2008年、外婆家成立于1998年。 近期,“小菜园”的母公司——小菜园国际控股有限公司(“公司”)向联交所递交了招股书。 风云君相当好奇:在竞争激烈的餐饮业中,公司快速扩张的秘诀是什么? 一、百元内中式餐饮龙头 1、门店均为直营,外卖占三成以上 公司的股权结构分散,截至IPO前,汪书高、李道庆、田春永等9名自然人股东,通过多家持股平台,合计控制公司92.99%的股权。 上述9人为一致行动人,共同构成公司的控股股东。 (来源:公司招股书) 其中,汪书高为公司创始人兼董事长。据披露,汪书高在餐饮行业拥有超过20年经验,创立公司前曾经营多家餐厅,并任安徽省烹饪协会副会长。 私募股权HarvestDelicacy(加华资本)为唯一外部股东,截至IPO前持股7.01%。 2021-2023年,公司营收从26亿元增至45亿元,期间CAGR(年均复合增长率)为31%;2024年1-4月,营收17亿元,同比增12%。 (来源:公司招股书) 公司划分堂食和外卖两大业务。 堂食是公司的第一大业务,但营收占比逐年下滑,2024年1-4月为64%,相较于2021年的85%,降幅逾20个百分点。 堂食业务在疫情期间表现欠佳,2021-2022年营收规模维持在22亿元。 2023年,堂食业务大幅反弹,营收同比增40%至31亿元。不过,2024年1-4月,堂食业务成长性再度放缓,营收同比增3%至11亿元。 与此同时,外卖业务对公司业绩的驱动作用日益明显。 2021-2023年,外卖营收从4亿元增至15亿元,期间CAGR高达91%。2024年1-4月,外卖营收同比增33%,增速显著高于堂食业务。 无论是堂食还是外卖业务,营收绝大部分来自“小菜园”品牌。 据披露,“小菜园”一直是公司的核心品牌,营收占比高达99%。 (来源:公司招股书) 2013年,公司在安徽开设首家“小菜园”门店,并自次年起在全国范围扩张。 截至IPO前,公司共有623家门店,其中618家为“小菜园”品牌,均为直营店。 (来源:公司招股书) 此外5家门店,来自“观邸”、“复兴楼”、“菜手”等品牌,对公司业绩影响甚微。 2、同价位市场竞争激烈 据弗若斯特沙利文,国内中式餐饮市场按客单价划分,可分为大众市场(平均客单价在100元以内)和中高端市场(平均客单价超过100元)两类。 按2023年收入计,大众市场约占国内中式餐饮市场的55.2%。 (来源:公司招股书) “小菜园”定位为大众市场,即平均客单价在100元以内。 该市场的价格竞争围绕在50-100元这一区间,并且国内连锁餐饮巨头云集,2023年的CR5仅为0.8%。 (来源:公司招股书) 前五大品牌中,“小菜园”排名第一,紧接其后的四个品牌依次为:“太二”、“绿茶”、“呷哺呷哺”、“外婆家”。 “小菜园”:平均客单价为50-70元; “太二”:平均客单价为70-90元;“绿茶”:平均客单价为50-70元; “呷哺呷哺”:平均客单价为50-70元;“外婆家”:平均客单价为70-100元。 上述品牌虽然主打菜系不一致,但向消费者提供的用餐环境相似,门店设计和装修多为中式古典风格。 (来源:公司招股书) 二、餐饮工业化的标杆 1、中央厨房曾叫“预制菜” 据披露,一家“小菜园”门店的菜品SKU约为45-50道,涵盖冷盘、炖菜、红烧菜、干锅菜、炒菜、煲仔菜、蒸菜、汤和点心等类别。 同时,公司还会定期更新菜单,加入新菜品和当季特色菜。 尽管菜品种类和数量繁多,但公司仍能将上菜速度和品质作为卖点。 公司向消费者承诺,所点菜肴25分钟内上桌,超时则免费赠送;对菜品不满意,可无条件更换。 这得益于公司在安徽省内自建的中央厨房。据披露,公司的中央厨房,已实现了 生产环节的“工业化”。 (来源:公司招股书) 而在2024年前,中央厨房的菜品,也叫做“预制菜”。 2022年,中国烹饪协会联合多家单位共同参与起草并发布《预制菜团体标准》(“行业标准”)。 根据行业标准,预制菜分为即食(如八宝粥、即食罐头)、即热(如速冻汤圆、自热火锅)、即烹(须加热烹饪的半成品菜肴)、即配(如免洗免切的净菜)四大类。 中央厨房的预制菜,通常指即烹和即配类,也就是半成品和净菜。值得一提的是,2024年3月,预制菜的范围被官方重新定义。 2024年3月,国家市场监督管理总局等六部门联合发布了《关于加强预制菜食品安全监管促进产业高质量发展的通知》(“新定义”),将即食和即配两类食品排除在预制菜范围之外。 (来源:新华网) 目前,公司在招股书中,多处强调“不使用预制菜”“坚持现场烹制”、“健康新鲜”、“区别于预制菜肴”。 (来源:公司招股书) (公司OS:感谢新定义!赢麻了!) 2、努力“去厨师化” 公司中央厨房的功能,主要包括食材粗加工,比如将肉类切成标准的大小和重量外,以及为每道菜品配制专门的调料包。 相比新鲜食材,经过中央厨房处理过的食材能够保存更长时间。 据披露,中央厨房生产的食材和调料包,并不会直接送往门店,而是先送往公司分散于全国各省的12个仓库,再根据实时需求补充门店库存。 在中央厨房的加持下,连锁餐饮“去厨师化”,似乎指日可待。 比如,公司为每道菜品制定了标准烹饪程序,而厨师的任务是接受公司的培训,以确保在后厨烹制来自中央厨房的食材和调料包时,执行同一套流程。 (来源:公司招股书) 公司预计,在未来,每家新开门店仅需2名后厨员工,包括1名厨师长和1名副厨师长。 (来源:公司招股书) 值得一提的是,2023年,公司已在门店中应用炒菜机器人。公司称,炒菜机器人已实现“操作调味精准、菜品口感稳定”。 (来源:公司招股书) 据披露,每台炒菜机器人的价格为5万元。公司还计划,将本次IPO募资中的 1.5亿元,用于采购3000台炒菜机器人。 (来源:公司招股书) 三、不缺钱,3年门店数要翻倍 1、“降本增效”水平优于同行 原材料及耗材,是餐饮企业的最大成本项,主要来自食材耗费。长期以来,公司原材料及耗材成本要明显低于同行可比公司。 2021-2023年,公司原材料及耗材成本占营收的比重,从34.5%逐年降至31.5%。 (来源:公司招股书) 相比之下,2023年,呷哺呷哺(00520.HK,注:“呷哺呷哺”母公司)、九毛九(09922.HK,注:“太二”母公司)和绿茶集团,原材料及耗材成本占营收的比重分别为37.4%、35.8%和33.6%。 (制图:市值风云App) 话说回来,公司食材耗费为啥低于同行呢? 食材的保质期普遍较短,蔬菜的保质期约为3天,冷藏肉类的保质期在5天以 内,冷冻肉类的保质期则在1-2年。 因此,存货周转天数,也可间接反映出一家餐饮企业食材的“新鲜”程度。 2023年,公司的存货周转天数为24.1天,较2021年的18.9天,拉长了5.2天。 (来源:公司招股书) 同行可比公司中,九毛九和绿茶集团的存货周转天数均低于公司,2023年分别为21.3天和17.6天。 (制图:市值风云App) 呷哺呷哺的存货周转天数一直居高,2023年高达76.8天。至于原因,呷哺呷哺倒也坦白——因为用的是冷冻牛肉和冷冻羊肉。 (来源:呷哺呷哺招股书) 公司净利润率自2023年起突破10%。2023年,公司净利润为5.3亿元,对应 净利润率11.7%;2024年1-4月,净利润率为11.5%。 (制图:市值风云App) 目前,公司净利润率在同行可比公司中处于领先水平。2023年,呷哺呷哺、九毛九和绿茶集团的净利润率分别为-3.3%、8.0%和8.2%。 (制图:市值风云App) 2、现金流充足 公司岁数年份通过经营活动净流入的现金不断增长。2021年-2024年1-4月,累计的经营活动现金流净额为19亿元。 期间,公司的资本开支主要用于开设新门店,累计为7亿元;同期,累计的自由 现金流为12亿元。 (制图:市值风云App) 公司多数年份宣派的股息均在1亿元以上。2021年-2024年1-4月,累计宣派股息4.7亿元。 (来源:公司招股书) 可以说,公司并不缺钱。既然如此,为何还要上市? 需注意的是,截至2024年4月末,公司有一笔5.4亿元的赎回负债。据披露,赎回负债与公司向外部股东发行的优先股有关。 (来源:公司招股书) 公司未披露触发赎回的详细条款。 不过,截至2024年4月末,公司现金及现金等价物尚有6.3亿元,足以覆盖这笔赎回负债。 综上,风云君认为,公司上市的主要动机并非是对赌压力,而更多是出于大股东的个人意愿。 3、计划3年内门店翻一番 公司上市募资的主要用途,是继续扩张门店。 据披露,公司计划于2024-2026年新开580家“小菜园”门店,至2026年末 拥有超过1100家门店。而截至2023年末,公司门店数为542家。 也就是说,公司计划在接下来3年内,将目前的门店数量翻一番。 公司未来快速拓店的支撑力,仍然是中央厨房。 由于大部分烹饪工序从后厨转移到中央厨房,新开门店可节省大量的厨房装修和设备采购成本。 据披露,公司预计开设新开门店的平均投资成本为130-170万元,明显低于同行可比公司。 相比之下,据绿茶集团披露,2023年,其新开门店的平均投资成本为317万元。 (来源:绿茶集团招股书) 为与之配套,公司仍在不断扩大中央厨房的产能。 据披露,公司在安徽马鞍山兴建中的中央厨房,生产线的品类不仅包括调味包和净菜,还将扩展至速冻制品和酱卤制品。 (来源:公司招股书) 结语 公司的财务指标良好。 其整体成长性较好,堂食业务虽然波折不断,但外卖业务迅速成为业绩的新驱动力。公司的盈利能力,也在同行可比公司中领先。 公司堪称餐饮工业化的标杆,致力于以中央厨房替代门店后厨,借助科技和机器降低运营成本,以获得易于复制的拓张路径。 至于如何在“科技与狠活”、以及消费者感受之间,寻找一个均衡点,显然不是公司现阶段最为关心的。