可转债周报：中报前瞻：业绩整体修复，哪些板块超预期

中报前瞻:业绩整体修复，哪些板块超预期 ——可转债周报（2024.07.22-2024.07.28） ·· 核心观点 作者 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2024年8月1日 截至7月28日，共有171支转债披露2024年中报业绩预告，预喜率达到59.06%，显著高于2023年年报的22.56%，转债发行人业绩边际修复趋势明显。行业结构上看，受益于外需提振，汽车、电子、轻工制造、机械设备行业，预喜率达到70%以上，基础化工、医药生物发行人业绩表现也超过市场预期。然而，建筑材料、建筑装饰板块业绩表现持续低迷，光伏板块业绩也进一步恶化；此外，有色金属、农林牧渔、计算机行业发行人业绩较为分化，预喜率未超过50%。 评级结构上看，中低评级转债（AA-、A+及以下）预喜率、超预期占比较高，其中，煜邦转债、道氏转02、洁特转债、湘佳转债、国诚转债、百川转2中报预喜，且超过市场预期，但当前价格仍位于面值以下，预计价格回升动力较强。但高评级转债（AAA、AA+）整体预喜率较低，八成业绩表现不及预期，主要受到光伏、农林牧渔、钢铁等板块个券拖累。 我们预计，下半年在外需拉动以及政策发力作用下，国内有效需求有望得到修复，出海链、新质生产力、绿色低碳、养老产业、大消费等重点领域板块的转债发行人，业绩表现及转债表现均值得期待。 市场回顾：上周，转债市场价格、估值均有下降，其中转换价值90以下转债估值下降3pcts，评级AA-及以下评级转债纯债溢价率下降2pcts。一级市场2支转债发行，合计规模 11.50亿元，3支转债上市，首周表现分化；截至上周五，转债市场存量规模7929.56亿元，较年初减少778.36亿元。 关注东方金诚公众号获取更多研究报告 ·· 一、转债聚焦 根据沪深交易所要求，上市公司在预计报告期内（一季度、半年度、三季度和年度）出现净利润为负、扭亏为盈、实现盈利且净利润同比上升或下降超过50% （基数过小除外）、期末净资产为负（深交所主板）及年度营业收入低于1千万元（深交所主板）等情况下，应在报告期内一个月内进行业绩预告，同时鼓励上市公司可在定期报告披露前主动披露业绩快报。因此，通过追踪业绩预报情况，有助于我们在定期报告披露前及时掌握转债发行人重大财务变化。 截至7月28日，7月共计1674家上市公司披露2024年中报业绩预告，预喜率（预告种类为续盈、预增、略增、扭亏）45.7%，业绩报喜公司主要分布在电子、基础化工、机械设备、汽车等行业。聚焦转债发行人，截至7月28日，共有171支转债披露2024年中报业绩预告，数量占比31.32%，其中预增、略增、扭亏、不确定、略减、预减、首亏、续亏的数量分别为63支、17支、21支、1支、2支、17支、22支、29支，预喜率（预告种类为续盈、预增、略增、扭亏）达到 59.06%，好于A股市场整体水平，与2023年年报业绩预告（预喜率22.56%）相比大幅修复，主要由于预减发行人数量占比相较年报预告大幅减少13.37pcts至9.94%，预增发行人数量占比提升9.14pcts至36.84%所致。 图表1近年转债市场中报披露情况图表22024年中报预告业绩结构分布 数据来源：iFind，东方金诚 从归母净利润来看，121支转债上半年实现盈利，50支出现亏损，其中，53支转债预告净利润超过市场预期（高于wind年度净利润一致预测的一半），长汽 ·· 转债预告净利润69亿元，超预期幅度达到11.83亿元；但也有隆22转债、通22 转债、本钢转债、南航转债、希望转债等12支转债，中报预告净利润低于市场预 期超过10亿元以上，平均亏损6.55亿元。从净利润增速看，46支转债净利润增速达100%以上，93支转债净利润增速超过市场预期（高于wind年度净利润增速的一致预测），其中，洁特转债、国城转债、特纸转债、韦尔转债、齐翔转2等 由于去年同期盈利水平较低，净利润增速达到10倍以上，而山玻转债、城地转债、 联诚转债净利润增速降幅超5倍。 图表32024年预告中归母净利润与相较预期水平分布图表42024年预告中净利润增速与相较预期水平分布 数据来源：iFind，东方金诚 从各行业盈利表现分布看，剔除转债数量不足5支的行业，大多行业（10/13）转债中报预告盈利能力改善，预喜率达到50%及以上。其中，受到外需大幅提振的汽车、电子、轻工制造，以及机械设备等行业预喜率均较高，达到70%以上，基础化工也达68.75%。从预期角度来看，基础化工、医药生物行业表现明显超过市场预期，净利润超预期转债占比达50%，增速超预期转债占比约占7成。 上半年，建筑材料、建筑装饰行业受房地产低迷拖累，业绩表现低于市场预期，中报预喜率不足40%。有色金属行业受益价格大幅上涨、需求旺盛，行业形势整体良好，但部分转债发行人或是由于产品价格涨幅不及铜价涨幅，或是因镍、锂等主要金属市场价格出现较大幅度下跌，拖累有色金属转债预喜率偏低。电力设备行业中报预喜率达到56.25%，但净利润平均亏损4.79亿元，主要由于部分光伏板块发行人亏损幅度较大所致（隆22转债、通22转债、双良转债与晶澳转债 ·· 中报平均亏损26.14亿元）。同时，农林牧渔行业上半年受益于猪价上行，预喜 率也达到五成水平，其中温氏转债、牧原转债中报预告净利润13.75亿元、8.00 亿元，超过市场预期，但希望转债、希望转2发行人仍预告亏损12亿元，对行业 平均形成拖累。此外，计算机行业一季度实现平均净利润0.9亿元，预喜率达到57.14%的较高水平，但平均增速下滑34.32%，主要受到城地转债利润增速大幅下降578.33%，亏损0.76亿元所拖累，而宇瞳转债、道通转债中报实现盈利0.86亿元、3.9亿元，利润增速达到263.31%、74.40%，超过市场预期。 图表5中报预告数量5支及以上行业业绩与预期情况 申万行业 预告数量 预告率 预喜率 平均净利润 平均净利润增速 净利润超预期占比 净利润增速超预期占比 电子 20 38.46% 70.00% 4.95 102.91% 20.00% 55.00% 基础化工 16 28.57% 68.75% 0.62 72.93% 50.00% 68.75% 汽车 16 43.24% 75.00% 5.19 73.37% 37.50% 81.25% 电力设备 16 30.77% 56.25% (4.79) 165.29% 25.00% 56.25% 轻工制造 14 56.00% 71.43% 0.98 136.39% 28.57% 78.57% 医药生物 12 25.00% 58.33% 2.04 218.73% 50.00% 75.00% 机械设备 10 25.64% 70.00% 1.26 83.46% 40.00% 70.00% 有色金属 9 42.86% 33.33% 2.92 170.28% 33.33% 55.56% 建筑装饰 8 33.33% 37.50% (0.44) 128.40% 37.50% 50.00% 农林牧渔 8 57.14% 50.00% (0.24) 91.63% 25.00% 37.50% 纺织服饰 7 53.85% 57.14% 1.18 55.90% 42.86% 85.71% 计算机 7 29.17% 57.14% 0.90 -34.32% 28.57% 42.86% 建筑材料 5 45.45% 20.00% (1.78) -123.38% 0.00% 0.00% 数据来源：iFind，东方金诚 从评级结构上看，各评级区间转债预告率差别不大，均位于3成附近，但预喜率较为分化，AA-级转债预喜率最高，达到近75%，AA级转债预喜率也超过六成，但高评级转债整体预喜率较低，AAA级与AA+级分别为36.36%、31.25%，为各评级中最末水平。整体来看，约八成高评级（AAA、AA+）转债业绩表现不及市场预期，但超六成依然实现盈利，平均-4.59亿元的净利润，主要受到光伏板块、希望转债、本钢转债、南航转债大幅亏损所拖累；而中低评级转债（AA-、A+及以下）净利润、净利润增速超预期占比位于各评级前列，其中，煜邦转债、道氏转02、洁特转债、湘佳转债、国诚转债、百川转2中报预喜，且利润与利润增速都超过市场预期， ·· 但当前价格仍位于面值以下，预计业绩拉动下后期价格回升动力较强。同时，从不同价格水平（7月26日数据）的中报业绩表现看，高价券相比低价券，在预告率、预喜率、利润表现、增速表现、超预期占比上，呈现出全面优势。 统计披露中报预告的转债价格走势，发现预喜转债披露前一周、披露当天与披露后一周，持续跑赢市场（中证转债）1pcts以上，而预悲转债披露前一周价格已开始率先定价，平均跑输市场0.71pcts，披露当日与披露后一周，预减与首亏转债依然跑输市场，而续亏转债则相对市场跑出超额，主要由于东时转债、中装转2、起步转债等低价券披露中报预告时恰好位于其在大幅波动中的深跌反弹区间所致。整体来看，预计亮眼的中报业绩在未来仍将对转债价格具有持续支撑作用。 图表6中报预告的评级结构与价格结构情况 申万行业 预告数量 预告率 预喜率 平均净利润 平均净利润增速 净利润超预期占比 净利润增速超预期占比 AAA 11 29.73% 36.36% (4.59) 59.65% 18.18% 27.27% AA+ 16 34.04% 31.25% 5.79 63.43% 12.50% 25.00% AA 40 31.50% 62.50% 1.88 94.71% 32.50% 57.50% AA- 59 35.12% 74.58% 0.74 120.48% 35.59% 71.19% A+及以下 45 28.85% 51.11% (0.74) -99.51% 35.56% 68.89% 0726价格水平 预告数量 预告率 预喜率 平均净利润 平均净利润增速 净利润超预期占比 净利润增速超预期占比 120以上 32 50.00% 81.25% 1.89 131.64% 34.38% 78.13% 110-120 44 34.92% 72.73% 2.91 138.26% 38.64% 63.64% 100-110 51 24.52% 52.94% (0.18) 42.29% 31.37% 58.82% 小于100 44 32.12% 36.36% (0.38) 83.15% 22.73% 45.45% 数据来源：iFind，东方金诚 图表72024年中报披露前、中、后转债价格表现 业绩预告分类 预告数量 前周涨跌幅 当天涨跌幅 后周涨跌幅 前周跑赢/跑输 当日跑赢/跑输 后周跑赢/跑输 预增 63 0.91 1.41 0.36 1.55 1.55 1.47 略增 17 (0.75) 0.41 (0.39) 0.28 0.49 0.64 扭亏 21 0.28 0.07 (0.86) 1.15 0.06 0.14 预喜 101 0.52 0.98 (0.01) 1.26 1.07 1.06 略减 2 (1.92) 0.45 (0.73) (0.38) 0.67 0.36 预减 17 (2.22) (0.31) (1.91) (1.31) (0.38) (0.89) 首亏 22 (2.05) (0.39) (1.05) (0.71) (0.24) (0.01) 续亏 29 (1.43) 0.38 3.61 (0.42) 0.34 4.48 预悲 70 (1.81) 0.01 0.73 (0.71) 0.01 1.68 不确定 1 (0.60) 1.73 2.81 0.68 1.17 2.67 ·· 数据来源：iFind，东方金诚 宏观上看，地产链仍未出现实质性改善，楼市量价持续低迷，叠加收入预期下降带来的信心下滑，我国有效需求不足的问题进一步凸显，而海外通胀环境下需求持续回暖，虽然全球贸易保护主义抬头之下，部分对外贸易或存在不确定性，但预计