海外波动不改A股短期反弹走势

2024年08月09日 策略类●证券研究报告 海外波动不改A股短期反弹走势 定期报告 投资要点海外市场大幅波动多受外部事件冲击、货币政策、本国经济基本面影响。（1）2005年以来标普500有7次波动率突破25%，日经225有8次波动率突破30%。（2）海外市场波动多受外部事件冲击、货币政策、本国经济基本面影响。首先，美股来看：2008年4月次贷危机开始、2008年9月雷曼破产、2010年欧债危机、2020年3月新冠疫情、2022年11月美联储加息等是美股大幅波动的主要原因。其次，日股来看：2008年10月次贷危机蔓延、2011年3月福岛核泄漏、2016年2月日央行实施负利率政策、2020年3月新冠疫情等是日本股市大幅波动的主要原因。海外股市大幅波动对A股影响有限，A股仍主要受自身基本面、国内政策和流动性等影响。（1）海外股市大幅波动短期内对A股影响有限：15次标普500及日经225大幅波动后三个月内上证综指有8次上涨、7次下跌。（2）影响A股表现的核心因素仍是是自身基本面、国内政策和流动性。一是基本面的强弱是影响海外市场大幅波动后A股涨跌的核心因素，如2010年6月、2016年2月和6月、2020年3月、2022年5月和11月国内经济回升A股表现偏强。二是国内政策和外部事件也是影响A股表现的重要因素。三是流动性的松紧对A股表现也有一定影响。当前海外市场大幅波动主要受海外货币政策和经济基本面影响，对A股影响可能有限。（1）美联储降息预期和美国经济衰退预期等因素导致近期海外市场大幅波动。一是日元加息、美元降息预期导致日元美元的套息交易逆转。二是美国近期就业等经济数据偏差，对美国经济衰退的预期在上升。（2）当前海外市场波动可能难改A股短期反弹趋势。一是国内经济和盈利基本面当前延续弱修复趋势：首先，制造业投资和消费增速可能回升；其次，盈利回升趋势延续。二是稳增长政策加速落地，地缘风险相对较小。三是海外降息预期上升，国内流动性维持宽松。A股短期可能延续反弹走势。（1）分子端：短期可能边际改善。一是经济预期短期可能有所改善：出口仍维持偏高增速；稳增长政策加速落地可能提升投资和消费增速。二是A股中报盈利增速回升趋势延续。（2）流动性：维持宽松。一是美联储9月降息仍是大概率；国内财政发力背景下，货币政策可能进一步宽松。二是短期融资和外资流入可能边际回升。（3）风险偏好：短期可能有所回升。一是国内保增长政策加速落地提振市场情绪，二是全球市场风险偏好可能回升。短期继续均衡配置科技成长、低估值红利和部分消费。（1）科技、部分消费和周期短期可能相对偏强。一是复盘历史，历次日经225指数或者标普500指数大幅波动后3个月内，A股消费、周期、科技等内需相关行业相对占优。二是当前来看，科技、部分消费和周期可能偏强：首先，产业趋势和政策催化可能使得短期TMT依然有配置机会；其次，中报盈利增速偏高、地产收储等使得部分上游周期可能相对偏强；最后，消费品以旧换新和提振消费政策不断落地、暑期消费旺季等使得部分消费值得关注。（2）短期建议关注：一是政策和产业催化下的计算机（智能驾驶）、传媒（AI应用）、电子（半导体、消费电子）、通信（算力）；二是预期可能改善的地产、军工、社服、食品、纺服等；三是低估值红利的建筑、交运、银行等。 风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。 分析师邓利军 SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn 相关报告新股交投热度略有升温，但局部活跃方向或强调底部配置-华金证券新股周报2024.8.4红利见顶了吗？2024.8.3短期反弹来临，科技成长和高股息是方向2024.7.31强调扩内需，有望提振市场2024.7.30高低切升温背景下资金更为强调性价比，但板块结构性活跃特征未改-华金证券新股周报2024.7.28 内容目录 一、周度聚焦：海外市场大幅波动对A股有何影响？4 （一）历史上海外市场大幅波动对A股影响有限4 （二）当前海外市场大幅波动可能难改A股短期反弹趋势7 二、周度策略：A股短期可能延续反弹走势10 （一）分子端：短期可能边际改善10 （二）流动性：国内维持宽松，外资流入可能上升11 （三）风险偏好：短期可能有所回升13 三、行业配置：短期继续均衡配置科技、红利以及部分消费14 （一）历史经验上，海外市场大幅波动后A股内需相关行业占优14 （二）当前A股科技成长、部分周期和消费可能占优15 （三）短期继续均衡配置TMT、部分周期和消费、红利16 四、风险提示18 图表目录 图1：标普500指数对照其历史波动率4 图2：日经225指数对照其历史波动率5 图3：日股及美股波动率较大影响因素一览6 图4：海外市场产生剧烈波动后短期内A股走势影响因素一览7 图5：美日央行货币政策操作方向前期基本一致8 图6：7月美国制造业PMI大幅回落9 图7：近期原油价格仍在回调9 图8：据RCP统计当前哈里斯支持率略高于特朗普9 图9：当前中美利差持续倒挂收窄10 图10：近期人民币汇率有所升值10 图11：出口增速仍维持一定韧性11 图12：各地政府积极落实扩消费政策及活动11 图13：中报盈利增速处于持续修复中（截止2024/8/8）11 图14：美国非制造业PMI回升12 图15：美国消费者信心指数持续下行12 图16：近期逆回购到期量较大12 图17：近期央行公开市场操作多为回收流动性12 图18：融资转为小幅流出13 图19：海外市场剧烈波动后短期内外资多流入A股13 图20：全球重要指数近期波动率较前期明显下降13 图21：日本股市波动率大期间A股TOP10行业一览14 图22：标普500波动率较大时期的A股TOP10行业一览15 图23：中信一级行业预告/实际中报盈利增速情况（截止20240809）16 图24：6月计算机、通信和其他电子行业固定资产投资完成额上升到15.3%17 图25：2024年全球HBM市场预计增长54.0%17 图26：6月纺织业产成品存货同比下降到7.8%18 图27：近期维生素市场报价呈现上涨趋势18 图28：6月以来商品房销售面积同比降幅收窄18 一、周度聚焦：海外市场大幅波动对A股有何影响？ （一）历史上海外市场大幅波动对A股影响有限 海外市场大幅波动多受外部事件冲击、货币政策、本国经济基本面影响。（1）观察2005年 以来标普500及日经225指数的历史波动率，发现标普500有7次波动率突破25%，日经225有8次波动率突破30%。（2）海外市场波动多受外部事件冲击、货币政策、本国经济基本面影响。首先，美股来看：2008年4月，次贷危机开始，美联储救市并同意向摩根大通提供300亿美元无追索权的贷款收购贝尔斯登；2008年9月雷曼兄弟申请破产保护，同时美国经济开始出现萧条迹象，10月制造业PMI下跌至38.9；2010年欧债危机影响全球资本市场；2011年美国债务危机下标普宣布下调美国主权信用评级；2020年3月新冠疫情影响下经济陷入衰退，同时美联储开始通过降息和无限量QE等放松货币政策刺激经济；2022年11月通胀仍较严重，美联储继续大幅加息等是美股波动率上升的主要原因。其次，日股来看：2008年日本央行采取全面量化宽松政策（CME）；2008年10月次贷危机蔓延，日本出口增速大幅转负；2011年3月福岛核电站泄露；2016年2月日本央行实施负利率政策；2020年3月新冠疫情爆发，日本政府出台了一揽子计划刺激经济。 图1：标普500指数对照其历史波动率 资料来源：华金证券研究所，wind（注：波动率计算口径为年化系数=25、计算天数=60） 图2：日经225指数对照其历史波动率 资料来源：华金证券研究所，wind（注：波动率计算口径为年化系数=25、计算天数=60） 图3：日股及美股波动率较大影响因素一览 资料来源：华金证券研究所，wind，新华网，维基百科等 海外股市大幅波动对A股影响有限，A股仍主要受自身基本面、国内政策和流动性等影响。 （1）海外股市大幅波动短期内对A股影响有限：15次标普500及日经225大幅波动后三个月内上证综指有8次上涨、7次下跌。（2）影响A股表现的核心因素仍是自身基本面、国内政策和流动性。一是基本面的强弱是影响海外市场大幅波动后A股涨跌的核心因素：首先，基本面表现较强时上证多上涨，如2010年6月、2016年2月和6月、2020年3月、2022年5月和11月海外市场产生较大波动后3个月内制造业PMI、地产销售、出口增速或有不同程度回升，期间内A股表现偏强；其次，基本面较弱时上证可能表现不振，如2008年PMI和地产销售增速大幅回落、2011年8月基本面指标几乎全线走弱，期间内上证均下跌。二是国内政策和外部事件也是影响A股表现的重要因素：首先若政策或外部事件积极则对A股有提振，如2008年9月证监会出台组合救市政策（印花税改为单边征收，汇金增持等）、2010年6月央行重启汇改后人民 币大幅升值、2022年国常会确定了6方面33项措施推进稳增长，2022年12月疫情防控新十条发布、2015年11月证监会重启IPO、2016年险资举牌且供给侧改革推进、2020年美联储降息同时开启无限量QE；其次，若政策或外部事件偏负面则可能压制A股表现，如2008年的次贷危机、2011年的欧债危机、2013年的钱荒、2020年新冠疫情爆发等，均导致上证下跌。三是流动性的松紧对A股表现也有一定影响：首先若流动性偏宽松则对A股表现有支撑，2008年央行下调金融机构人民币贷款基准利率、2015年9月降准、2020年央行定向降准并调降SLF等、2022年5月下调5年期LPR，均对当时市场表现形成提振；其次若货币政策收紧则对行情有压制，如2008年1月和4月，以及2011年3月央行均有升准操作，当时上证表现均较弱。 图4：海外市场产生剧烈波动后短期内A股走势影响因素一览 资料来源：华金证券研究所，wind（注：数据统计截止至突破日期+3个月，事件和政策统计区间为突破日期当月及+3个月内；月频数据取起止日期当月数据对比，日频数据取起止日期当月最后一个交易日数据对比） （二）当前海外市场大幅波动可能难改A股短期反弹趋势 当前海外市场大幅波动主要受海外货币政策和经济基本面影响，对A股影响可能有限。（1）美联储降息预期和美国经济衰退预期等因素导致近期海外市场大幅波动。一是日元加息、美元降息预期导致日元美元的套息交易逆转，是导致本次海外市场大幅波动的核心因素：首先，回溯1996年以来美联储及日央行的货币政策操作来看，其加、降息方向基本一致；其次，近期日本央行宣布将政策利率由0%-0.1%上调至0.25%，这是该行今年第二次加息，而美国在通胀、经济和就业数据的多方面回落下年内降息预期显著上升，日元美元的套息交易逆转，导致之前借入日元购买日元资产的资金平仓。二是美国近期就业等经济数据偏差，对美国经济衰退的预期在上升：7月美国制造业PMI大幅下降至46.8（前值为48.5），已经连续4个月处于收缩区间内，此外非农新增就业人数大幅下滑至11.4万人（前值为20.6万），失业率上升至4.3%（前值为4.1%），且已经连续4月上涨，市场对于美国经济陷入衰退的担忧明显上升。三是自哈马斯领导人哈尼亚 在德黑兰遇袭身亡后，中东地区局势持续紧张，但近期原油价格持续回落，因此地缘风险可能不是造成本次海外市场大幅波动的主导因素。（2）比照历史经验，当前海外市场波动可能难改A股短期反弹趋势。一是国内经济和盈利基本面当前延续弱修复趋势：首先，设备更新和以旧换新政策、提振消费政策持续落地下制造业投资和消费增速可能回升；其次，工业企业盈利1-6月累计增速录得3.6%，领先指标也指向当前盈利回升周期大概率未完，同时中报来看全A盈利增速也较前期有所改善，盈利增速回升趋势延续。二是政治局会议定调积极，稳增长政策加速落地，地缘风险相对较小：首先，稳增长政策频繁落地，自政治局会议提出宏观政策要持续用力、更加给力后，市场