招财日报2024.8.9 百济神州、宏信建发业绩点评

公司点评 百济神州（BGNEUS，买入，目标价：288.93美元）-销售超预期并实现non-GAAP盈利 产品收入继续超出预期。2024年第二季度，百济神州的产品收入为9.21亿美元（环比增长23%，同比增长66%）。今年上半年产品总销售额达到16.7亿美元，占我们先前2024年全年预测的51.4%，超出我们的预期。泽布替尼保持强劲的销售势头，环比增长30%，同比增长107%，达到6.37亿美元。泽布替尼强劲的表现得益于在美国CLL（慢性淋巴细胞白血病）市场份额的持续提升，以及欧洲报销范围的扩大，其在1L和R/RCLL的新患者处方方面已经占据约40%的市场份额，接近阿卡替尼，远超伊布替尼。根据我们的测算，泽布替尼在2024年第二季度占据了全球BTKi（BTK抑制剂）市场约24%的份额，较第一季度的20%显 著提高。我们预计泽布替尼将持续获得市场份额，并在2024年实现约26亿美元的收入（同比增长 102%），到2031年峰值销售额将达到56亿美元。 实现了non-GAAP盈利。受益于产品收入的快速增长，百济神州的营业利润率持续提高。产品毛利率在2024年第二季度增至85.0%（第一季度为83.3%），主要是受高利润的泽布替尼销售比例不断增长和规模效应的推动。SG&A费用率（相对于产品收入）继续下降至2024年第二季度的48%（2024年第一季度为57%、2023年为69%），研发费用率（相对于产品收入）也从2024年第一季度的62%缩减至49%。2024年第二季度，百济神州净亏损收窄至1.2亿美元（2024年第一季度为2.51亿美元）。剔除股权激励、折旧及摊 销的影响，公司录得季度盈利4,800万美元（2024年第一季度为亏损1.47亿美元），这是百济的一个重要里程碑。我们认为百济神州已经到达盈利拐点。凭借强劲的销售势头和不断提高的营业利润率，我们预计百济神州将在2025年实现GAAP下的盈亏平衡。 下一波重磅药物的临床开发高效推进。我们相信sonrotoclax(BCL-2)和BGB-16673(BTKCDAC)有望成为重磅品种。百济神州已于2023年底启动了一项针对1LCLL的sonrotoclax+泽布与venetoclax+obinutuzumab对比的全球3期临床研究。预计sonrotoclax治疗R/RMCL（MCL：肥大细胞白血病） （全球研究，已完全入组）和R/RCLL（中国研究）的2期试验数据将于2025年发布，数据阳性将会进行上市申报。Sonrotoclax治疗R/RCLL和R/RMCL的3期试验预计将会在4Q24和1Q25启动。百济神州已启动了BGB-16673治疗R/RMCL和R/RCLL的具有注册潜力的扩展队列研究。预计公司也将在4Q24/1Q25 启动BTKCDAC在R/RCLL中的3期研究。此外，BGB-43395（CDK4i）预计将在2024年12月的 SABCS会议上首次发布Ph1数据，有望随后启动关键试验。 考虑到公司不久后或将实现盈利、产品增长势头强劲、sonrotoclax和BTKCDAC具有重磅潜力以及丰富的早期研发管线，百济神州仍然是我们的首选标的。我们将公司的目标价上调至288.93美元（前值：269.73美元），维持“买入”评级。 宏信建发（9930HK,买入,目标价:3.6港元）-回归资本开支增长模式，以实现产品多元化和海外扩张 宏信建发2024年上半年核心净利润同比下降16%至人民币2.68亿元，基本符合我们预期。公司建议派发中期股息0.04港元/股，为上市以来首次。宏信建发在中国市场维持其高空作业平台（AWP）租赁业务的轻资产经营模式，但正在通过投资物料搬运设备和采矿设备来扩大其设备组合，这使其上半年资本支出同比大幅增长3.6倍至人民币44亿元。与此同时，宏信建发继续将海外市场视为增长动力（截至6月底已拥有35个业务网点）。因此我们预计2024年底净负债/股本比率将出现回升。我们将2024年/25年/26年盈利预测下调2%/10%/12%，主要是由于较高的财务费用预测。我们将目标价从3.7港元小幅下调至3.6港元，基于 10倍2024年市盈率不变。宏信建发目当前股价对应的2024年市盈率只有<4倍，我们认为下行风险有限。维持“买入”评级。 免重 责要 本档仅供参考，投资者应仅依赖此发售之发行通函所载资料作出投资决定。版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站：http://www.cmbi.com.hk。 声披 明露