基金经理后市观点（20240805-20240808）

证券研究报告|基金研究（公募） 2024年8月8日 招商证券|研基·听声 包羽洁S1090519020002 baoyujie@cmschina.com.cn 基金经理后市观点（20240805-20240808） 本报告重点聚焦基金经理对宏观经济及医药、科技等行业板块的后市观点，整理自过去一周的公开信息，供投资者参考。 宏观 医药 科技 新能源 周期 兴证全球-徐留明 谨慎乐观 ◒ 华商基金-刘力 谨慎乐观 ◒ 鹏华基金-伍旋 谨慎乐观 ◒ 鹏华基金-袁航 谨慎乐观 ◒ 鹏华基金-朱睿 谨慎乐观 ◒ 西部利得-董伟炜 谨慎乐观 ◒ 汇安基金-吴尚伟 谨慎乐观 ◒ 积极乐观 ● 易方达基金 谨慎乐观 -许征 ◒ 银华基金-马君 谨慎乐观 ◒ 融通基金- 积极乐观 万民远 ● 民生加银-李君海 谨慎乐观 ◒ 永赢基金-张璐 谨慎乐观 ◒ 银河基金-袁曦 谨慎乐观 ◒ 长城基金-陈子扬 谨慎乐观 ◒ 表1：基金经理观点概览 资料来源：中国证券报、上海证券报、证券时报、中国基金报、证券日报、基金公司官网、招商证券 风险提示：报告仅作为投资参考，不构成投资收益的保证或投资建议；部分材料整理自公开新闻报导，信息可能存在不准确的问题。 一、宏观 兴证全球-徐留明（2024-08-08）-谨慎乐观◒ 站在当前的市场位置，基金经理认为，资本市场估值已经来到了历史显著低位，投资者对于资本市场的收益预期也处于较低水平。这个位置一眼就能看出适不适合做长期投资，所以更应该坚定信心，但同时选股上也要更加谨慎。 对比以中国为代表的新兴市场和海外成熟市场的发展历程，基金经理说，虽然新兴市场的经济增速可能远超成熟市场，但是成熟市场的股东回报却优于新兴市场。 在新兴市场经济体过去的高速发展中，很多公司通过上市融资实现了较快的增长，但同时他们对于资金非常渴求，企业的经营性现金流难以满足快速发展的需要，很多企业倾向于通过资本市场进行再融资，以至于很多企业的利润增幅很大，但是EPS（每股收益）却难以匹配利润的增长，导致股东回报较为一般。基金经理坦言。 随着新国九条颁布，在基金经理看来，从制度上切实保障了上市公司必须要在融 资和股东回报之间做好平衡，为股东带来切实的收益回报。并且基金经理注意到，近期决策层对我国短期的发展目标以及中长期的2035年发展目标提出了具体的落地措施，这些都在为资本市场孕育积极的信号。（兴证全球基金） 华商基金-刘力（2024-08-07）-谨慎乐观◒ 基金经理表示，市场波动加大，给基金产品的组合管理带来一定挑战，但对国内产业升级的前景依然保持乐观，对经济持续回升有信心。 在基金经理看来，国内经济处于复苏通道中，随着政策的持续落地，有望进一步向好。 在合理控制回撤的基础上，致力于在经济发展的新动力中寻求投资机会，对国内产业升级的长期前景以及终端AI化的产业趋势保持乐观，并持续关注科技板块的核心标的性价比。（上海证券报） 鹏华基金-伍旋（2024-08-06）-谨慎乐观◒ 站在当前时点，基金经理认为，市场经过动荡下跌后，许多因素已在估值层面得到充分反映，这使得权益资产在大类资产中展现出较好的投资机遇。中国经济凭借其强大的市场潜力和政策支持，仍将展现出韧性。（上海证券报） 鹏华基金-袁航（2024-08-06）-谨慎乐观◒ 基金经理表示，市场估值目前处于历史偏低位置，相对于其他大类资产而言，股票具备性价比，而低估值的利好效应将在较长时间内持续释放。上市公司基本面则会受到政策、竞争力、创新以及海外市场的综合影响。（上海证券报） 鹏华基金-朱睿（2024-08-06）-谨慎乐观◒ 基金经理表示，当前市场指数处在低位区间，上市公司面临业绩低基数，投资者 情绪也处于较低预期的阶段。在底部修复过程中，投资机会也逐渐发散，战略上比较重视当前市场阶段的投资机会，从长周期看有可能迎来新市场周期的开始。 （上海证券报） 西部利得-董伟炜（2024-08-05）-谨慎乐观◒ 对于后续权益市场的投资机会，基金经理持相对乐观的态度。在他看来，当前股价已在很大程度上反映了市场的悲观预期，未来如果出现拐点信号，可以积极把握机会。 具体投资方向上，基金经理主要关注四个方面。一是AI方向，包括国产AI算力、半导体设备材料领域。二是新能源板块，目前观察到一些产业环节正迎来落后产能的出清和供需逆转，比如储能、风电、锂电池等部分环节，当然具体节奏上会有些不同。三是内需方向，消费股长期的净资产收益率较高，如果后续政策上得到支持，弹性会很大，但目前仍以关注为主。四是出海方向，短期受多种因素影 响有所调整，但仍具备长期投资机会，明年汽车及零部件、工程机械、家电等耐用消费品等方向都可能会有一定的机会。（上海证券报） 汇安基金-吴尚伟（2024-08-05）-谨慎乐观◒ 基金经理认为，经过持续调整，当前市场估值处于历史较低水平。具体到投资机会，高质量发展主线、产品和服务业出海、零售与餐饮等方向均值得关注。 在基金经理看来，当前宏观经济处于温和复苏的通道，稳增长政策将持续发力，政策效果将进一步显现。他预计，下半年全A非金融企业业绩环比增速将有所回升。结合现阶段市场估值情况，市场系统性风险较低，权益市场存在上行机会。 基金经理称。 基金经理表示，根据目前已披露的上市公司2024年半年度业绩预告，业绩增速较高的行业主要有两类：一是周期涨价品种，例如交运、石油石化和有色金属等；二是出口和出海占比较高的品种，例如整车与零部件、电子通信、家用电器和轻工制造等。回顾历史数据，从定期报告净利润增速和月度涨跌幅的相关性来看，每年基本面对4月和7月行情的指引性最大。因而，本次业绩预告的情况对三季度行情有重要的指引作用。本次盈利预期显示，业绩超预期的行业大致集中在上游周期和出口两大链条上。 在基金经理看来，以汽车、自动化设备、电子通信、家用电器、机械设备和轻工产品等为代表的典型行业，其产品品质、售后服务、技术迭代以及海外产线管理能力等方面均有长足进步，进军海外市场为企业带来的增长具有持续性，会不断挖掘其中的投资机会。也注意到，不仅仅是产品的“出海”，服务业“出海”也实现了可喜的突破，包括技术含量较高的创新药研发、医疗服务等。这些机会都值得关注。 基金经理还表示，从结构上来看，高质量发展主线具备较大的长期成长空间和确定性，应积极关注那些受到政策支持、依靠创新驱动成长的企业投资机会。 谈及高股息资产，基金经理认为，市场关注的主体集中于央企与国企。在经济面临压力时，该类企业依托牌照和融资渠道的优势，业绩更加稳健，有利于估值保持稳定，并为分红创造了良好的基础。在监管政策的鼓励和要求下，上市公司有望不断提高分红比例，持有此类资产可获得较为确定的股息，为投资者创造长期 可预期的回报。在被动型基金扩容以及引导中长期资金入市的背景下，高股息资产有望持续获得资金流入。（上海证券报） 二、医药 易方达基金-许征（2024-08-07）-谨慎乐观◒ 基金经理认为，当前判断从中长期产业发展趋势的角度，中国医药行业已经度过了最困难的时期，逐步进入到创新产品的新周期，并且这个新周期不仅是国内市场，也包括国际市场。考虑到当下行业估值较低和产业发展趋势较为明确，基金 保持对医药赛道持仓的较高仓位，主要配置在符合产业发展趋势的严肃医疗方向，具体包括创新药、器械耗材体外诊断等细分行业，另外考虑到全球供需周期底部逐步清晰，因此基金也增配了创新药产业链上的CXO，包括医药研发生产外包和生命科学上游等细分行业。（证券时报） 银华基金-马君（2024-08-06）-谨慎乐观◒ 近期CXO龙头企业半年报显示在手订单超预期和资本开支的增加，体现了需求的强劲及公司自身优秀的能力。连续两周两家CXO龙头企业业绩展望超预期，在生物安全法案落地之前，尤其在祖父条款出台后，海外客户并未像资本市场想 象的那样脱离国内CXO龙头企业，很多海外客户还是一如既往地选择了交付能力强性价比高的中国CXO企业，资本市场也在逐步修正之前对CXO极度悲观的预期，8月份恰逢美国国会放假，往后看9月份对生物安全法案的审议预计将会是市场的关注点。 除CXO外，药品中麻醉药公司的半年报同比环比都实现了不错的表现。麻醉药龙头公司是药品板块率先披露半年报的公司，业绩体现出强劲的韧性。国内麻醉药，尤其是一类麻醉药属于管制类药品，龙头公司占据绝对比例的市场份额，传 统麻醉药市场格局相对稳定，创新麻醉药为上市公司贡献业绩弹性，上半年麻醉药的业绩表现体现了较好的手术量需求，打破了传闻中二季度手术量下滑的风险，这也从侧面印证了院内诊疗在去年超高基数的情况下依然保持了稳定增长，医药整体稳步恢复，在三季度低基数的背景下，预计药企大概率能持续交出靓丽的业绩。 化学原料药上周大涨的原因除了维生素继续涨价带来维生素相关公司股价上涨之外，肝素等其他原料药的价格底部企稳也是市场关注并带来股价上涨的逻辑。 疫苗行业的基本面目前的境况总结就是，HPV疫苗渗透率到达一定比例且国内HPV疫苗提前上市，HPV这个大单品的市场空间和竞争格局恶化且新的疫苗大单品还未得到资本市场确认，由此疫苗行业遭遇资本市场的质疑导致估值下跌到极低的位置，到此估值低位资本市场开始出现分歧，如果疫苗行业业绩能有所企 稳，或者大单品显现，预计估值修复行情可持续。 全产业链支持创新药政策上周又有新的进展，国家药监局部署创新药临床试验审评审批改革试点工作，上海全链条支持创新政策落地。周中政治局会议强调提振消费，周末国家医保局DRG/DIP2.0版本方案线上直播解读成功举行，现场提问解答精彩扼要，体现了医保局做事刚直、直面热点的风格，网友评价有底气有实力。 医疗体系的改革从来都是牵一发而动全身，不能一蹴而就，但无论是政府还是企业，都在朝着既能普惠最广大的老百姓也能支持鼓励研发创新的角度努力，实业的努力需要时间的积累才能产生效应，过程虽艰难，但依旧坚持看好我国的经济发展，看好大健康产业的发展，看好创新药产业高质量健康发展。（银华基金） 融通基金-万民远（2024-08-05）-积极乐观● 展望后市，基金经理判断，目前医药行业整体超跌，中证医药指数的估值为25.06 倍，低于历史上98%的时间。从当前时点往后看，对整个医药行业充满信心。药行业的中长期投资逻辑始终以“量”和“价”这两个核心变量为基础。量受益于老龄化及疾病谱变化，价则受制于医保政策，近2年医药板块估值大幅调整也主要受医保政策的扰动，当前医保控费政策边际有所改善，边界逐步清晰。 他进一步指出，目前板块市场价格处于十年新低，估值处在历史底部附近，且产业长期成长逻辑并未破坏，估值匹配的优质医药股有望迎来真正价值投资机会。 （中国基金报） 三、科技 民生加银-李君海（2024-08-05）-谨慎乐观◒ 卫星互联网是构建全球、全天时、全天候移动网络覆盖的理想解决方案，也能够降低人口稀少偏远地区地面基站的建设成本。目前全球低轨卫星需求旺盛，已初步具备了完整的商业模式，形成了景气向上的产业发展趋势。除了商业价值，低轨的频轨资源有限且具有先占先得的特征，因此发展低轨星座具有战略必要性。近年来，我国政府高度重视和支持卫星互联网产业发展，多个部门陆续发布了一 系列法律法规和鼓励政策，助力行业发展，长期看卫星互联网产业链有很高的商业价值和投资机会。 在具体投资机会上，基金经理强调，卫星互联网产业链的细分赛道主要包括卫星制造、卫星发射、地面设备（包括地面站）、运营服务等。根据卫星互联网产业 发展阶段，前期卫星制造和发射环节首先受益，后续运营阶段终端设备和运营服务具备更大的市场空间。卫星制造和卫星发射处于产业链上游，技术壁垒较高，掌握核心技术并前期进入供应的企业具有先发优势，投资者可寻找价值量占比高、格局清晰的环节，包括星载相控阵天线及TR组件、激光通信载荷、卫星总装测试、火箭发射配套等领域优势企业。地面设备和运营服务处于产业链中下游环节，市场空间大，产业链核心环节包括直连卫星芯片、终端天