银行行业点评报告：债基审批放缓，理财委外或小幅受限

据经济观察报报道，近期监管层或在调节关于债券基金的审批速度，以便更好地控制风险。从债基获批进度来看，根据证监会官网，最近一次债基获批发行时间为2024年6月18日。 理财对长债交易较为谨慎，但少数或通过公募基金进行 近期债基审批放缓，或为配合央行保持向上倾斜的收益率曲线。相较于理财，公募基金具备利率债交易优势，但若持续发行债基以买入长债进行交易，或继续压低长债利率，从而减弱“保持正常向上倾斜的收益率曲线”的政策效果。 债基审批收紧并非首次，事实上2023年上半年债基也曾审批放缓，对债基投资信用债的评级做了一些限制，如新批复的债券基金投资信用评级为AAA的信用债才可使用杠杆。 理财对长债交易较为谨慎，但不排除少数通过公募基金进行。由于理财定位为“绝对收益”产品，对超长债交易的参与较为谨慎，但不排除部分产品通过委外进行，包括委外信托计划、公募基金等。随着信托通道被收紧，理财对公募基金的配置仓位有所上升。 上半年理财大幅增配公募基金至1.1万亿元 2024年上半年理财大幅增配公募基金仓位至3.6%，存量规模增至1.1万亿元。 根据理财中心披露，截至2024年6月末，全市场理财产品总投资资产为30.56万亿元（包含杠杆），较年初增加1.50万亿元，这1.50万亿元增量中：公募基金（33%）＞拆放同业及债券买入返售（29%）＞同业存单（21%）＞债券（15%）＞QDII（3%）＞权益（0.5%）＞金融衍生品（0.1%）＞非标（-1%）＞现金及银行存款（-2%）。即公募基金增配力度最大，而现金及银行存款遭遇减配。截至2024年6月末，全市场理财底层的公募基金占3.60%，较年初增长1.5pct，规模由年初的0.61万亿元增长至1.1万亿元，增量规模约5000亿元。 债基审批放缓，理财委外或小幅受影响 此次债基审批放缓，或使得理财委外公募基金的空间受限，预计对存量理财产品的收益率有小幅拖累。但考虑到公募基金在理财中的占比仍然较小，理财所受影响或较为有限。若监管新增对债基久期的要求，理财或难以新增对中长债基的委外，短期内重点优选绩优低波的短久期债基。 理财或仍将增配公募基金，但主要出于节税、获QDII额度等考虑。除了利率债交易的优势以外，公募基金具备节税优势，比如可帮助理财免除债券交易资本利得3%的增值税。此外，各类资管机构中新批QDII额度也以公募基金最多，截至2024-08-08，基金公司存量QDII额度共765亿美元，占总额度的45.6%。 此外，由于理财公司自身投研能力相对较弱，预计短期内理财增配公募基金的趋势不变。 投资建议： 理财委外公募基金的空间或受限，未来国有行或趋向大众理财和普惠理财，客群优势明显、销售渠道多元的银行仍将受益，受益标的有工商银行、农业银行、中国银行、建设银行、交通银行、招商银行、兴业银行等。 风险提示：经济增速下行，政策效果不及预期等。 附图1：2024年上半年，理财增配公募基金力度较大 附图2：存量QDII额度来看，基金公司获批的额度最多（亿美元） 附表1：2023年4月监管曾严格规范债基投资信用债的评级要求