新股覆盖研究

2024年08月08日 公司研究●证券研究报告 小方制药（603207.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周一（8月12日）有一只上证主板新股“小方制药”询价。 小方制药（603207.SH）：公司的主营业务为外用药的研发、生产和销售，产品涵盖消化类、皮肤类和五官类等细分领域。公司2021-2023年分别实现营业收入4.02亿元/4.57亿元/4.72亿元，YOY依次为11.22%/13.72%/3.28%；实现归母净利润1.26亿元/1.75亿元/2.04亿元，YOY依次为-21.05%/38.74%/16.24%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入2.62亿元，同比增加0.69%，实现归母净利润1.19亿元，同比增加0.72%。经初步测算，公司预计2024年1-9月归属于母公司股东的净利润15,900.00-19,400.00万元，与上年同期相比变动-5.65%至15.11%。 投资亮点：1、公司立足于家用常备药，在开塞露、炉甘石洗剂等核心产品上处于国内领先。公司深耕家用常备药的研产销，自2002年创设“信龙”品牌并使用至今，品牌旗下核心产品包括开塞露及炉甘石洗剂等，该两类产品使用人群广泛，国内市场规模分别达到9.83亿元及2.45亿元（米内网数据，2022年），而报告期内公司对应产品市场份额均处于业内领先。由于公司主要产品为民众熟识度较高的家庭常备药、销售推广难度较小，因此公司销售费用整体保持较低水平，同时带动净利润率较同业表现略优。2、公司积极投入复方透骨草溶液等新产品的开发，持续丰富产品布局。1）公司正重点推进与上海中医药大学附属岳阳中西医结合医院合作的复方透骨草溶液产品的研发申报工作，该药品为用于治疗手足癣疾病的“国家一类新药”，目前产品已在院端以院内制剂形式形成使用，治疗效果优、患者口碑良好。手足癣作为一种常见皮肤病，在人群中发病率约为15%，南方地区患病率更高达50％～60％，且足癣复发率高，约84%的患者每年发作2次以上，对应药物或拥有较为广泛的使用人群基础、发展前景良好。2）公司拟使用募投资金对莫匹罗星软膏、双氯芬酸二乙胺乳胶剂等6款新品进行开发，有望进一步丰富公司产品布局。同行业上市公司对比：公司主要从事外用药的研发、生产与销售，选取同样从事外用药产销、且适应症领域与公司较为相似的马应龙、福元医药、仁和药业、华润三九、羚锐制药作为小方制药的可比公司。从上述可比公司来看，行业平均收入规模为79.12亿元，可比PE-TTM（算术平均）为18.29X，销售毛利率为54.44%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均水平，但销售毛利率高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）120.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn报告联系人曾晓婷zengxiaoting@huajinsc.cn 相关报告华金证券-新股-新股专题覆盖报告（国科天成）-2024年第47期-总第474期2024.8.3华金证券-新股-新股专题覆盖报告（珂玛科技）-2024年第45期-总第472期2024.7.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（巍华新材）-2024年第46期-总第473期2024.7.27华金证券-新股-新股专题覆盖报告（龙图光罩）-2024年第44期-总第471期2024.7.18华金证券-新股-新股专题覆盖报告（力聚热能）-2024年第42期-总第469期2024.7.13 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2021A 2022A 2023A 主营收入(百万元) 401.8 456.9 471.9 同比增长(%) 11.22 13.72 3.28 营业利润(百万元) 154.7 206.4 236.2 同比增长(%) -17.31 33.43 14.45 净利润(百万元) 126.3 175.2 203.6 同比增长(%) -21.05 38.74 16.24 每股收益(元) 1.05 1.46 1.70 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、小方制药4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点8 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比9 （六）风险提示10 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2017-2022年我国外用药销售额（万元）5 图6：2017-2022年我国消化类药物销售额（万元）6 图7：2017-2022年我国开塞露销售额（万元）6 图8：2017-2022年我国皮肤类药物销售额（万元）7 图9：2017-2022年炉甘石洗剂销售额（万元）7 图10：2017-2022年氧化锌软膏销售额（万元）7 图11：2017-2022年我国五官类药物销售额（万元）8 表1：公司IPO募投项目概况9 表2：同行业上市公司指标对比9 一、小方制药 公司的主营业务为外用药的研发、生产和销售，以“做好家庭常备用药，让小方制药走进千家万户”为企业宗旨，提供品类齐全、疗效稳定、质量优异的外用药。公司于2002年创设并持续使用的“信龙”商标具有较高的市场知名度。品牌旗下的多种外用药产品——开塞露、甘油灌肠剂、炉甘石洗剂、氧化锌软膏、水杨酸软膏、碘甘油、呋麻滴鼻液等产品市场占有率持续处于国内领先地位。 公司产品涵盖消化类、皮肤类和五官类等细分领域，其中，消化类产品主要包括开塞露、甘油灌肠剂等，可用于治疗便秘；皮肤类产品包括炉甘石洗剂、氧化锌软膏、硫软膏、解痉镇痛酊、冻疮膏、复方薄荷脑软膏、尿素维E乳膏、硼酸洗液、苯扎溴铵酊、白花油、水杨酸软膏等，可用于治疗皮炎湿疹、痤疮褥疮、跌打损伤、冻疮、晒伤烫伤、头癣、角质增生等多种常见疾病；五官类产品主要包括碘甘油、呋麻滴鼻液、氧氟沙星滴耳液等，可用于口腔溃疡、牙龈肿痛、牙周炎、鼻炎鼻塞、中耳炎等。目前，公司共拥有药品批文63个，其中12个国家基本药物品规， 28个国家医保品种。 （一）基本财务状况 公司2021-2023年分别实现营业收入4.02亿元/4.57亿元/4.72亿元，YOY依次为11.22%/13.72%/3.28%；实现归母净利润1.26亿元/1.75亿元/2.04亿元，YOY依次为 -21.05%/38.74%/16.24%。最新报告期，2024H1公司实现营业收入2.62亿元，同比增加0.69%，实现归母净利润1.19亿元，同比增加0.72%。 2023年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为消化类（2.53亿元，53.58%）、皮肤类（1.95亿元，41.41%）、五官类（0.38亿元，8.14%）、返利（-0.15亿元，-3.13%）。报告期内，消化类及皮肤类药品一直为公司业务收入的主要来源。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：Wind，华金证券研究所资料来源：Wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要从事外用药的研发、生产和销售，属于外用药行业。 1、外用药行业 外用药主要指灌肠剂、洗剂、软膏剂等通过皮肤或粘膜给药，而无需口服或注射的药物。据米内网数据，2017-2022年间，我国外用药物销售额保持上升趋势。 图5：2017-2022年我国外用药销售额（万元） 资料来源：米内网，华金证券研究所 公司外用药主要应用于消化科、皮肤科和五官科等领域。 （1）消化科外用药行业 据米内网统计，2017-2022年间，我国消化科外用药呈现波动上升趋势，从2017年的2217.64亿元增长至2022年的2461.69亿元。 图6：2017-2022年我国消化类药物销售额（万元） 资料来源：米内网，华金证券研究所 公司主营产品包括开塞露等。据米内网数据，2017-2022年间我国公立医院和实体药店整体开塞露销售呈现快速增长，从2017年的5.16亿元增长至2022年的9.83亿元。 图7：2017-2022年我国开塞露销售额（万元） 资料来源：米内网，华金证券研究所 （2）皮肤科外用药行业 据米内网数据，2017-2022年间，我国皮肤类药物销售额持续增长，从2017年的181.65 亿元增长至2022年的255.53亿元。 图8：2017-2022年我国皮肤类药物销售额（万元） 资料来源：米内网，华金证券研究所 公司主要产品包括炉甘石洗剂、氧化锌软膏等。2022年度，我国公立医院及实体药店的炉甘石洗剂及氧化锌软膏销售额分别达到2.45亿元和3846万元。 图9：2017-2022年炉甘石洗剂销售额（万元）图10：2017-2022年氧化锌软膏销售额（万元） 资料来源：米内网，华金证券研究所资料来源：米内网，华金证券研究所 （3）五官类外用药行业 据米内网统计，2017-2022年间，我国五官类外用药呈现波动上升趋势，从2017年的156.03 亿元增长至2022年的209.00亿元。 图11：2017-2022年我国五官类药物销售额（万元） 资料来源：米内网，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司立足于家用常备药，在开塞露、炉甘石洗剂等核心产品上处于国内领先。公司深耕家用常备药的研产销，自2002年创设“信龙”品牌并使用至今，品牌旗下核心产品包括开塞露 及炉甘石洗剂等，该两类产品使用人群广泛，国内市场规模分别达到9.83亿元及2.45亿元（米内网数据，2022年），而报告期内公司对应产品市场份额均处于业内领先。由于公司主要产品为民众熟识度较高的家庭常备药、销售推广难度较小，因此公司销售费用整体保持较低水平，同时带动净利润率较同业表现略优。 2、公司积极投入复方透骨草溶液等新产品的开发，持续丰富产品布局。1）公司正重点推进与上海中医药大学附属岳阳中西医结合医院合作的复方透骨草溶液产品的研发申报工作，该药品为用于治疗手足癣疾病的“国家一类新药”，目前产品已在院端以院内制剂形式形成使用，治疗效果优、患者口碑良好。手足癣作为一种常见皮肤病，在人群中发病率约为15%，南方地区患病率更高达50％～60％，且足癣复发率高，约84%的患者每年发作2次以上，对应药物或拥有较为广泛的使用人群基础、发展前景良好。2）公司拟使用募投资金对莫匹罗星软膏、双氯芬酸二乙胺乳胶剂等6款新品进行开发，有望进一步丰富公司产品布局。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目。 1、外用药生产基地新建项目：公司拟在上海市奉贤区建设外用药生产基地，计划建设开塞露生产车间、外用制剂生产车间及医药物流（仓储）作业区。本项目计划建设期两年，预计2029年完全达产，项目建成后，预计产生主营业务收入79,259.10万元，内部收益率19.31%。 2、新产品开发项目：公司拟通过实施本项目，丰富公司产品线，优化公司产品结构，主要包括消毒剂和日化产品的开发等，具体投入产品包括双氯芬酸二乙胺乳胶剂、莫匹罗星软膏、聚乙烯醇滴眼剂、米诺地尔酊、阿达帕林凝胶、克立硼罗原料药及软膏等。 3、营销体系建设及品牌推广项目：本项目主要用于系统性完善公司市场营销网络。公司将通过建设营销数据中心、强化品牌推广、增强营销队伍建设等形式，实现地市级及县级市场的全覆盖，进而完善营销网络，强化品牌形象。 表1：公司IPO募投项目概况 募集资金投资额项目建设 序号项目名称投资总额（万元） （万元） 周期 1 外用药生产基地新建项目 65