出口延续高增，数量仍是支撑

证券研究报告|宏观点评报告 出口延续高增，数量仍是支撑 2024年08月08日 据海关总署，2024年7月进、出口同比均维持显著正增。其中，美元计价进口同比由负转正，增幅达到7.2%，显著高于市场预期的3.2%，环比增幅也来到3.4%；出口同比增长7.0%，增速依旧较高，但较6月的8.6%略有下滑，低于市场预期的9.6%，环比下降2.3%。（市场预期为Wind口径数据）。我们从以下几个方面解读： 进口同比高增，对技术型产品的需求是主要支撑。细分产品类别，机电产品与高新技术产品进口同比增幅分别为15.6%、18.6%，对进口的同比拉动作用分别达到6.0pct、5.2pct；机电产品子项当中，2024年以来，集成电路及自动数据处理设备的逐月进口同比增速普遍维持高位，7月的同比拉动分别为2.2pct、1.7pct。与此同时，能源等大宗商品也是拉动7月进口的重要分项。原油及煤炭的进口金额同比增长6.4%、17.5%，对应同比拉动分别为0.8pct、0.3pct；铁矿砂、铜矿砂、粗铜的同比拉动分别可以达到0.4pct、0.6pct、0.3pct。 出口分地区看，去年同期低基数效应下，7月对各国出口同比普遍保持较高位。首先关注出口三大目的地，7月我国对美、欧、东盟的出口同比分别为7.7%、8.3%、12.4%（出口同比连续正增3、2、6个月），对应的同比拉动分别为1.2pct、1.2pct、1.8pct。其中对欧盟出口同比反弹较多，对美出口增速基本持平，而对东盟出口同比从高位放缓（16.4%到12.4%）。东盟细项中，对越南、马来西亚、泰国、印尼等国的出口同比增速仍然较高，均已连续3个月维持在14%及以上。此外，对中国香港、中国台湾等重要外贸转口地的出口增速同样维持高位，分别为13.8%、23.2%，拉动作用为1.1pct、0.5pct；对拉美地区出口的同比拉动作用可以达到1.1pct。 出口分类别看，重点产品依然是机电及高新技术产品，部分劳动密集型产品出口放缓。7月机电及高新技术产品出口金额同比增幅分别为8.1%、9.6%，对应的同比拉动分别为4.8pct、2.3pct；机电产品细项中，集成电路、汽车、自动数据处理设备、手机、船舶出口表现较好，同比拉动分别达到1.0pct、0.8pct、0.8pct、0.6pct、0.5pct。然而抛开上述两类大项，其余产品对于出口同比的拉动作用较为有限，最高仅为成品油的 0.2pct，箱包、陶瓷、家具等劳动密集型品类则拖累出口0.2pct。值得注意的是，7月美元计价出口同比，开始高于人民币计价出口同比，背后是人民币快速升值，可能对后续劳动密集型出口的盈利存在影响。 价格或仍是拖累，数量增长贡献出口同比正增。观察价格、数量、价值等三大出口指数，截至2024年6月数据，出口价值同比增长10.7%，出口数量同比增长16.7%，而出口价格则同比下降5.2%。今年3月以来，出口价格的改善过程存在反复，背后对应的也是今年二季度以来大宗商品价格开始呈现下滑趋势，即便美元指数自6月末起拐头向下，也暂时未能扭转商品指数的变化方向。全球商品价格疲软，一方面是美欧高利率环境对商品价格形成压制，另一方面，美国数据持续走软，商品价格也开始部分计入美国经济衰退预期。 可比地区方面，7月韩国、越南等出口维持较高增速。越南和韩国公布出口数据早于其他经济体，且自2010 年以来，中、韩、越三国出口同比维持着较强的趋势一致性。7月越南出口同比增长21.0%，较3-6月期间13.3%的同比增幅均值更上一级台阶；7月韩国出口同比增速也由5.1%上升至13.9%。 全球制造业需求转弱，未来出口进一步高增或面临阻碍。7月全球制造业PMI录得49.7%，时隔6个月重回荣枯线之下，对应走弱的还包括制造业PMI新订单分项数据，由6月的50.7%降至7月的48.8%，或反映全球的制造业需求边际放缓。分地区看，欧美制造业尚未呈现修复迹象，欧元区制造业PMI维持在45.8%低位；美国7月ISM制造业PMI则由48.5%大幅下滑至46.8%；亚洲制造业PMI虽连续7个月保持在50%之上，但7月较6月下滑0.3pct至50.8%。全球制造业边际放缓，全球贸易周期对国内出口的拉动或进入震荡乃至回调阶段。 债市方面，进出口对预期扰动不大，背后的逻辑或在于，当前市场更为关注内需和稳增长政策的边际变化。短期内关注政府债供给加快之后，央行如何对资金缺口进行对冲。预计债市面临的回调风险整体可控，但长端利率持续下行也面临监管约束，可能维持窄幅震荡。 风险提示 国内政策出现超预期调整。本文假设国内政策维持当前力度，但假如国内经济超预期放缓、或海外货币政策出现超预期变化，国内政策相应可能出现超预期调整。 发达经济体货币政策出现超预期变化。本文假设美国等发达经济体加息路径按照点阵图进行，但假如其通胀等数据持续超预期，货币政策节奏相应可能出现超预期变化，对全球贸易数据产生扰动。 流动性出现超预期变化。本文假设流动性维持充裕状态，但假如流动性投放少于往年同期，流动性可能出现超预期变化。 分析师：田乐蒙分析师：肖金川 邮箱：tianlm@hx168.com.cn邮箱：xiaojc@hx168.com.cnSACNO：S1120524010001SACNO：S1120524030004 表1：2024年7月及6月出口分地区同比拉动拆分（单位：百万美元，%，pct） 出口（百万美元）出口同比（%）出口同比拉动拆分（pct） 7月 6月 7月 6月 7月 6月 同比拉动变化 总值 300557 307855 6.9% 8.3% 欧洲联盟 45770 45748 8.3% 3.9% 1.2% 0.6% 0.6% 其中：德国 9235 9744 9.2% 8.9% 0.3% 0.3% 0.0% 荷兰 8544 8197 6.2% -3.9% 0.2% -0.1% 0.3% 法国 4111 3930 9.3% -1.5% 0.1% 0.0% 0.1% 意大利 4092 3810 7.9% -2.7% 0.1% 0.0% 0.1% 美国 45739 45513 7.7% 7.8% 1.2% 1.2% 0.0% 东南亚国家联盟 46852 49808 12.4% 16.4% 1.8% 2.5% -0.6% 其中：越南 13358 13152 21.4% 23.7% 0.8% 0.9% -0.1% 马来西亚 8078 8954 14.3% 18.9% 0.4% 0.5% -0.1% 泰国 6877 7005 14.3% 17.2% 0.3% 0.4% -0.1% 新加坡 5564 7039 -4.9% -1.2% -0.1% 0.0% -0.1% 印度尼西亚 6288 6555 18.2% 24.8% 0.3% 0.5% -0.1% 菲律宾 4334 4619 4.9% 21.5% 0.1% 0.3% -0.2% 日本 12179 12602 -6.3% 1.5% -0.3% 0.1% -0.4% 中国香港 24379 24100 13.8% 10.5% 1.1% 0.8% 0.2% 韩国 11810 13139 1.4% 4.5% 0.1% 0.2% -0.1% 中国台湾 6905 6740 23.2% 27.7% 0.5% 0.5% -0.1% 澳大利亚 5587 6164 -1.8% 1.8% 0.0% 0.0% -0.1% 俄罗斯 9992 9884 -2.5% 3.8% -0.1% 0.1% -0.2% 印度 11022 10231 9.2% 5.2% 0.3% 0.2% 0.2% 英国 6946 6879 -0.7% 9.9% 0.0% 0.2% -0.2% 加拿大 4131 4318 9.4% 10.9% 0.1% 0.1% 0.0% 新西兰 628 626 -6.5% 5.4% 0.0% 0.0% 0.0% 拉丁美洲 24858 25365 14.0% 16.3% 1.1% 1.3% -0.2% 其中：巴西 6478 6629 24.5% 17.0% 0.5% 0.3% 0.1% 非洲 13456 14534 -6.6% -2.9% -0.3% -0.2% -0.2% 其中：南非 2068 1968 7.3% -4.8% 0.0% 0.0% 0.1% 资料来源：海关总署，华西证券研究所 注：考虑到出口分项数据不调整前值，表中同比增速计算根据分项出口累计值、累计同比增速先倒推当月的分项出口基数，再计算当月同比增速和同比拉动。 表2：2024年7月及6月出口分产品同比拉动拆分（单位：百万美元，%，pct） 出口（百万美元）出口同比（%）出口同比拉动拆分（pct） 7月 6月 7月 6月 7月 6月 同比拉动变 化 农产品* 8254 8671 5.0% 10.3% 0.1% 0.3% 成品油 3695 3935 19.0% 26.7% 0.2% 0.3% -0.1% 稀土 44 44 -16.1% -17.1% 0.0% 0.0% 0.0% 中药材及中式成药 104 116 -12.8% -2.9% 0.0% 0.0% 0.0% 肥料 888 852 -2.1% -6.0% 0.0% 0.0% 0.0% 塑料制品 8465 9356 -1.9% 8.4% -0.1% 0.3% -0.3% 箱包及类似容器 2718 3249 -17.8% -1.7% -0.2% 0.0% -0.2% 纺织纱线、织物及其制品 11544 12249 0.6% 6.7% 0.0% 0.3% -0.2% 服装及衣着附件 15255 15146 0.1% -0.6% 0.0% 0.0% 0.0% 鞋靴 4271 4297 -5.2% -4.7% -0.1% -0.1% 0.0% 陶瓷产品 1582 1660 -25.4% -21.8% -0.2% -0.2% 0.0% 钢材 6184 6756 -5.0% 3.8% -0.1% 0.1% -0.2% 未锻轧铝及铝材 1955 2037 20.1% 25.2% 0.1% 0.1% 0.0% 家具及其零件 4742 5527 -8.2% 7.0% -0.2% 0.1% -0.3% 玩具 3652 3370 7.9% -0.4% 0.1% 0.0% 0.1% 机电产品* 179323 179250 8.1% 8.1% 4.8% 4.7% 0.1% 通用机械设备 5281 5767 7.7% 17.6% 0.1% 0.3% -0.2% 自动数据处理设备及其零部件 18631 18247 12.8% 10.4% 0.8% 0.6% 0.1% 手机 9655 8257 20.1% 2.7% 0.6% 0.1% 0.5% 家用电器 8630 8821 16.1% 18.7% 0.4% 0.5% -0.1% 音视频设备及其零件 3177 3163 11.8% 11.3% 0.1% 0.1% 0.0% 集成电路 13849 13862 23.9% 24.0% 1.0% 0.9% 0.0% 汽车（包括底盘） 9985 8734 28.8% 12.6% 0.8% 0.3% 0.4% 汽车零配件 7935 8215 5.3% 9.1% 0.1% 0.2% -0.1% 船舶 3780 3620 60.6% 53.8% 0.5% 0.4% 0.1% 液晶平板显示模组 2894 2628 24.8% 13.4% 0.2% 0.1% 0.1% 医疗仪器及器械 1618 1718 4.6% 11.0% 0.0% 0.1% 0.0% 灯具、照明装置及其零件 3564 3692 -3.6% -0.2% 0.0% 0.0% 0.0% 高新技术产品* 74925 73014 9.6% 6.8% 2.3% 1.6% 0.7% 资料来源：海关总署，华西证券研究所 注1：考虑到出口分项数据不调整前值，表中同比增速计算根据