主要观点: 执业证书号:S0010520070001邮箱:yanjw@hazq.com 分析师:吴正宇执业证书号:S0010522090001邮箱:wuzy@hazq.com ⚫因子回报的可预测性 通过估计长期协整关系,可以计算出均衡修正项(ECT),该项捕捉了风险因子价格与其长期均衡价值的偏离程度。实证结果显示,ECT对风险因子回报具有显著的负向预测能力,即当因子价格高于其长期均衡价值时,未来预期回报会降低。无论是样本内还是样本外,ECT对风险因素回报的预测精度均较高。特别是对于HML、SMB等因子,ECT解释了相当大一部分回报变化。 1.《另类情绪指标与股票市场收益之间的关系——“学海拾珠”系列之一百九十八》 ⚫因子价格偏离协整框架所隐含的长期经济价值,是SDF方差随时间变化的一个重要驱动因素 2.《基金在风格层面的情绪择时——“学海拾珠”系列之一百九十七》 考虑了因子回报的可预测性后,估计得到的随机贴现因子(SDF)的波动性显著增加。与传统的常数风险因素溢价模型相比,本文模型中的SDF方差更大,且呈现出更强的异方差性。这种SDF的波动性变化对投资者的资产配置和风险管理策略具有重要影响,表明投资者在构建投资组合时应考虑因子回报的可预测性。 3.《宏观环境对价值溢价的影响——“学海拾珠”系列之一百九十六》 4.《盈余公告后的机构共识:信息还是拥挤?——“学海拾珠”系列之一百九十五》 ⚫实证研究与数据支持 5.《言行统一:策略一致性与基金业绩——“学海拾珠”系列之一百九十四》 本文使用了Fama-French五因子模型和Hou-Xue-Zhang四因子模型中的风险因子,以及包括潜在产出增长、原油指数、期限利差和流动性因子在内的宏观经济变量。研究样本期为1968年至2019年,采用季度观测数据,对主要结论进行了充分的实证检验。 6.《本地同行对股利支付决策的影响——“学海拾珠”系列之一百九十三》 7.《Beta异象对基金业绩的影响——“学海拾珠”系列之一百九十二》 ⚫风险提示 8.《宏观经济信息与股票-债券协动性——“学海拾珠”系列之一百九十一》 文献结论基于历史数据与海外文献进行总结;不构成任何投资建议。 正文目录 1引言......................................................................................................................................................................................................42相关文献..............................................................................................................................................................................................53宏观经济驱动的因子模型.................................................................................................................................................................64实证结果..............................................................................................................................................................................................74.1数据..............................................................................................................................................................................................74.2基于特征的因子与宏观驱动因素之间的长期关系...............................................................................................................84.3基于特征的因子与宏观风险驱动因素之间的短期关系:可预测性.................................................................................94.4市场总回报的可预测性:进一步分析.....................................................................................................................................124.5最佳因子择时组合和SDF特性............................................................................................................................................144.6基于特征的因子与宏观驱动因素之间的短期关系:风险管理........................................................................................175总结....................................................................................................................................................................................................18 图表目录 图表1文章框架...........................................................................................................................................................................................................4图表2因子和宏观风险驱动...................................................................................................................................................................................8图表3FF5的约翰森协整检验...............................................................................................................................................................................9图表4用于FF5的FECM...................................................................................................................................................................................10图表5因子回报预测性:FF5..............................................................................................................................................................................11图表6总体市场可预测性......................................................................................................................................................................................13图表7总体市场ECT和投资者情绪.................................................................................................................................................................14图表8不同投资组合策略的绩效........................................................................................................................................................................15图表9SDF条件方差的无条件矩.......................................................................................................................................................................16图表10SDF的条件方差.......................................................................................................................................................................................16图表11风险管理:价值组合..............................................................................................................................................................................17图表12价值组合的风险管理....................................................................................