中国7月进出口数据点评：出口有韧性，进口显著超预期

交银国际研究宏观策略 中国宏观 出口有韧性，进口显著超预期—中国7月进出口数据点评 2024年8月7日 2024年7月中国出口延续增长。以美元计价，7月出口同比增7.0%，预期 9.5%，前值8.6%；7月进口同比7.2%，预期3.2%，前值-2.3%。7月贸易顺差收窄至846.5亿美元，预期983.5亿美元，前值990.5亿美元。 出口延续韧性，但结构上“冷热不均”。7月，在机电产品高景气支撑下，进出口均维持一定韧性。短期来看，我们预计在全球制造业景气度的底部回升、中国制造业投资高增长，以及在海外关税政策具不确定性之际，企业抢出口等因素影响下，出口仍有一定支撑。但从结构上来看，与海外零售、消费相关的劳密产品已出现连续回落，或能一定程度上反映海外需求回落。投资者需密切留意海外经济体变化对出口造成的影响。 在此背景下，内需重要性再度凸显。在7月政治局会议中，政府强调了提升居民收入、把服务消费作为消费内容的重要抓手，并制定了促进服务消费高质量发展的意见，预计在特别国债支持消费品以旧换新等措施推动作用下，内需有望继续恢复。与此同时，近期美联储降息预期升温，且在近期人民币汇率企稳的形势下，中国央行的货币操作空间增大，有望进一步发挥内需对宏观经济的促进作用。 出口延续增长，但动能回落，而进口则显著超预期。7月出口同比增速7.0%，低于预期和前值。出口环比增速由上月1.9%降至-2.3%，增长动能减弱，并低于季节性；7月进口同比大增7.2%，而上月则为负增长，考虑到较低的基数，仍然明显超过预期的3.2%。 劳动密集型产品、原料出口明显回落，成为出口动能转弱的主要拖累，而机电产品和高新技术产品出口依然维持韧性。具体来看： 农产品、劳动密集型产品、原料出口连续转弱，成为出口动能回落的主因。农产品同比增速由上月的10.1%降至2.0%，主要因劳动密集型产品 —箱包、服装、玩具和塑料制品等出口增速均出现显著回落。家具及零件同比跌幅由上月的-1.9%扩至-4.2%。而成品油同比亦由上月24.1%大幅降至-1.9%，而稀土、陶瓷制品等产品跌幅加深。 机电产品仍是出口主要驱动力，占出口比重升至近六成。机电产品7月出口增速达到9.7%，同比拉动出口增长近5.8个百分点，仍是出口增长的核心驱动力。其中，集成电路延续高景气度，出口同比增28%，同比拉动出口增长0.7%。从量价维度来看，7月集成电路出口数量和价格整体仍处于上升轨道，背后反映了在全球半导体上升周期中，我国集成电路出口有望维持高增速。自动数据处理设备出口加速增长，同比由上月的10.5%，增长至19.1%，同比拉动出口增长1.2%，也是本月出口的最大贡献项。 蔡瑞,CFA Carl.Cai@bocomgroup.com (852)37661808 李少金 Evan.Li@bocomgroup.com (852)37661849 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 汽车、船舶出口7月延续高增长，同比增速分别达13.9%和54.6%，对出口增速分别拉动0.5和0.7个百分点。其中，汽车包括底盘同比延续双位数增长，本月出口同比达13.9%，较上月的12.9%有所上升。从量价来看，汽车出口以价换量仍较为明显，其中出口价格同比跌幅由上月的-4.5%扩大至-10.0%，连续7个月为负，而出口量同比由上月的18.2%增至26.6%。船舶出口延续高景气度，主要受益于全球新船需求的稳步增长，预计将持续成为出口的重要支撑因素。 对欧美地区出口同比延续回升，而日韩、东盟地区出口回落。7月对欧美出口继续回升，其中，对欧盟增长由上月3.7%提升至8.0%，同比拉动出口增长1.2%，而对美国出口同比亦维持高增在7.4%，拉动出口增长1.1%。最大贸易伙伴东盟出口额同比增速连续回落，本月同比由上月的15.7%再降至11.4%，同比拉动1.8%，不及上月的2.5%。同时，对日、韩的出口也明显回落，分别由上月同比1.2%和4.3%，降至-6.3%和0.8%。对中国台湾、中国香港地区的出口同比则维持高增速23.1%和11.3%。 机电产品、原材料是拉动进口超预期的主导因素。7月进口同比由负转正，同比由上月-2.3%增至7.2%，远超预期的3.2%。两年复合同比增速则由-4.7%收窄至-2.9%，单月环比亦转正，由-4.9%升至至3.4%。分产品来看，机电产品和原料进口大幅增长是进口改善的主要因素。其中，集成电路进口自上月意外回落后，本月同比再度加速至15.5%，拉动进口增长2.4%，而自动数据处理设备进口同比增速扩大至70.4%，拉动进口增长2.5%。原料进口本月亦出现明显改善，铜矿进口同比连续两月大幅上升，拉动进口增长至1.2%，而原油进口同比由上月-0.7%增长至7.6%，带动进口同比增0.9%。分地区来看，7月自美国、欧盟及东盟的进口同比均较上月出现大幅回升，同比分别达23.4%、7.7%和10.5%。 图表1:中国进出口同比增速（美元计价）图表2:中国进出口同比增速（人民币计价） 进口:7.2%出口:7.0% %出口同比增速（美元计价）进口同比增速（美元计价） 资料来源:Wind,交银国际 出口同比增速（人民币计价）进口同比增速（人民币计价） 出口:6.5% 进口:6.6% % 资料来源:Wind,交银国际 图表3:中国出口增速环比与历史均值 2024中国出口增速环比过去10年均值 % 资料来源:Wind,交银国际 70.0% 中国出口同比增速 两年复合同比增速 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 图表4:中国出口同比及两年复合同比 资料来源:Wind,交银国际 图表5:中国进口同比及两年复合同比 中国进口同比增速 两年复合同比增速 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% -30.0% 资料来源:Wind,交银国际 图表6:中国贸易顺差（美元计价）图表7:中国贸易顺差（人民币计价） 中国贸易差额同比增速,右轴贸易差额（美元计价）,左轴 USD,十亿% 中国贸易差额同比增速,右轴贸易差额（人民币计价）,左轴 人民币,十亿% 资料来源:Wind,交银国际资料来源:Wind,交银国际 图表8:中国出口量价贡献情况 出口价格指数出口数量指数出口价值指数 图表9:中国出口价格与PPI走势 中国出口价格指数变动（滞后3个月）中国PPI同比 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2024-06 -20.0% 资料来源:Wind,交银国际资料来源:Wind,交银国际 图表10:中国重点商品出口额同比增速及同比拉动情况 重点商品出口额 较上月变动% 2024-07 2024-06 2024-05 较上月变动% 2024-07 2024-06 2024-05 农产品 -8.1% 2.0% 10.1% 5.5% -0.2% 0.1% 0.3% 0.2% 箱包 -9.5% -12.2% -2.7% 1.6% -0.1% -0.1% 0.0% 0.0% 纺织品 -3.4% 3.3% 6.7% 7.7% -0.1% 0.1% 0.3% 0.3% 服装及衣着附件 -3.8% -4.5% -0.8% 0.9% -0.2% -0.2% 0.0% 0.0% 鞋靴 0.0% -5.4% -5.4% -11.3% 0.0% -0.1% -0.1% -0.2% 玩具 -11.9% -6.0% 5.8% 17.0% -0.2% -0.1% 0.1% 0.3% 家具及其零件 -2.3% -4.2% -1.9% -2.8% 0.0% -0.1% 0.0% 0.0% 塑料制品 -6.7% 0.7% 7.4% 10.0% -0.2% 0.0% 0.2% 0.3% 成品油 -26.0% -1.9% 24.1% 17.3% -0.3% 0.0% 0.3% 0.2% 稀土 -3.8% -20.4% -16.6% -55.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 陶瓷制品 -3.7% -27.3% -23.6% -16.2% 0.0% -0.1% -0.1% -0.1% 钢材 -5.9% -1.8% 4.1% -3.5% -0.1% 0.0% 0.1% -0.1% 汽车包括底盘 1.0% 13.9% 12.9% 16.5% 0.1% 0.5% 0.4% 0.6% 通用机械设备 -2.5% 14.6%17.1% 8.1% -0.1% 0.3% 0.3% 0.1% 自动数据处理设备 8.6% 19.1%10.5% 6.8% 0.6% 1.2% 0.6% 0.4% 手机 -0.1% 2.6%2.7% 7.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.2% 家用电器 -1.8% 16.8% 18.6% 19.2% 0.0% 0.5% 0.5% 0.6% 音视频设备及零件 -5.7% 5.2% 10.8% 12.0% -0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 集成电路 4.5% 28.0% 23.5% 30.0% 0.1% 0.7% 0.6% 0.8% 汽车零配件 -3.3% 5.6% 8.9% 1.5% -0.1% 0.3% 0.4% 0.1% 船舶 0.1% 54.6% 54.5% 62.2% 0.0% 0.7% 0.6% 0.6% 医疗仪器及器械 -3.4% 7.4% 10.8% 6.9% 0.0% 0.0% 0.1% 0.0% 液晶平板显示模组 5.0% 18.6% 13.6% 15.0% 0.1% 0.2% 0.1% 0.1% 灯具照明装置及其零件 -4.8% -6.7% -1.8% 1.5% -0.1% -0.1% 0.0% 0.0% 同比增速同比拉动 资料来源:Wind,交银国际 重点商品出口额 较上月变动% 2024-07 2024-06 2024-05 2024-04 2024-03 2024-02 2024-01 2023-12 农产品 -3.8% -2.0% 1.8% -1.2% 1.7% 3.8% 1.0% 1.0% 2.4% 箱包 -8.9% -11.0% -2.1% 0.8% 9.4% 17.9% 7.5% 7.5% 7.4% 纺织品 -3.8% -7.8% -4.0% -4.3% -0.1% -6.1% 6.4% 6.4% -11.4% 服装及衣着附件 -4.4% -11.8% -7.4% -6.8% 2.0% 1.1% 3.9% 3.9% -6.3% 鞋靴 -2.1% -14.9% -12.8% -10.9% -3.3% -4.3% 3.8% 3.8% -5.3% 玩具 -6.7% -10.1% -3.4% -0.7% 2.1% 0.1% 13.4% 13.4% -2.7% 家具及其零件 -2.3% -14.9% -12.6% -14.3% -5.1% 0.1% 2.1% 2.1% -10.2% 塑料制品 -6.2% -6.8% -0.5% -1.6% 2.9% 3.5% 7.6% 7.6% 0.2% 成品油 -7.5% 1.6% 9.1% 14.0% -3.2% 16.5% -19.4% -19.4% 26