国债周度报告：长债监管缺位，期债再创新高

2024年8月4日 国债周度报告 报告要点： 创元研究 周内期货市场表现看，10年期及30年期国债期货周内继续走高，长债表现强于短债。截至周五收盘，TS2409收102.03，较上周五上涨0.05%；TF2409收104.10，较上周五上涨0.12%；T2409收105.43，较上周五上涨0.16%；TL2409收109.05，较上周五上涨0.19%； 创元研究金融组研究员：金芸立期货从业资格号：F3077205投资咨询资格：Z0019187 本周收益率曲线牛陡，多头情绪高涨：（1）人民币汇率贬值压力边际减弱，美国降息确定性走高，日本加息促使日元开始升值，对于人民币的压力均在减小，央行对于保持合理向上的收益率曲线的诉求或在减弱，导致在7月份反复提及的长债风险以及出台的防止长债利率过低的工具始终缺位。在10Y跌破2.2%的央行心理价位，30Y跌破2.4-2.5%的心理价位以后，收益率直线下滑。因此央行对于长债的干预也将成为后期长债最大的风险点（2）近期的经济数据继续走弱，中国7月财新制造业PMI为2023年11月以来首次低于荣枯线；7月官方制造业PMI降至49.4%，比上月略降0.1个百分点，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为50.2%，均比上月下降0.3个百分点，受淡季、需求不足和极端天气影响，PMI有所回落，且制造业PMI景气指数已连续三个月低于荣枯线，景气度持续收缩特征明显。（3）zzj会议政策定调，更积极，措辞用了持续用力、更加给力，促进社会综合融资成本稳中有降，降息周期开启后，后期还有降息空间。债市整体环境利多，目前最大的风险就是央行，跨月后资金面转松，关注央行是否会有实质性的操作控制长债风险。操作上建议关注利率潜在超调后的回补做多机会。 1.期货市场................................................................32.现券市场................................................................4 资金面回顾........................................................5 重要宏观数据及事件：...............................................7 1.7月政治局会议兑下半年宏观政策定调积极...................................72.官方PMI走弱，弱现实持续演绎，等待政策发力..............................73.美联储议息会议暗示9月降息临近..........................................94.日本缩表加息，日元升值.................................................10 宏观数据跟踪.....................................................12 1.金融数据：.............................................................122.经济数据...............................................................173.地产数据...............................................................19 总结：...........................................................21 周度行情回顾 1.期货市场 期货市场方面，周内期货市场表现看，10年期及30年期国债期货周内均创上市以来新高。截至周五收盘，TS2409收102.25，较上周五上涨0.09%；TF2409收104.65，较上周五上涨0.23%；T2409收106.27，较上周五上涨0.35%；TL2409收111.70，较上周五上涨1.21%； 资料来源：同花顺、创元研究 2.现券市场 现券方面，三十债收益率收于2.37%，较上周下行7BP；十债收益率收于2.13%，较上周下行11BP；五债收益率收于1.83%，较上周下行6bp，收益率曲线转平。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资金面回顾 资金面方面，跨月影响下，央行周内公开市场逆回购操作上半周净投放下半周净回笼，跨月后，资金面转松。央行周内共开展了7810.5亿元逆回购操作，因有9847.5亿元逆回购到期，本周逆回购净回笼2037亿元。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 重要宏观数据及事件： 1.7月政治局会议兑下半年宏观政策定调积极 会议指出当前经济形势中的若干问题，包括：外部环境变化带来的不利影响增多，国内有效需求不足，经济运行出现分化，重点领域风险隐患仍然较多，新旧动能转换存在阵痛。 会议强调，宏观政策要持续用力、更加给力，这一表述确立了更加积极的政策基调。财政政策方面，要加快专项债发行使用进度；用好超长期特别国债，更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新；要优化财政支出结构，兜牢“三保”底线。财政发力方向主要集中在设备更新、消费品以旧换新和“三保”领域。近期已明确由国家发展改革委牵头安排3000亿元左右超长期特别国债资金，其中1480亿元左右支持设备更新、直接向地方安排1500亿元支持消费品以旧换新，支持力度明显加强，将有助于提振中下游制造业需求，增强制造业投资的韧性。货币政策方面，会议强调，要综合运用多种货币政策工具，加大金融对实体经济的支持力度，促进社会综合融资成本稳中有降。要保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定，下半年降准降息依旧可期。 2.官方PMI走弱，弱现实持续演绎，等待政策发力 国家统计局公布数据显示，7月制造业PMI降至49.4%，比上月略降0.1个百分点，非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数均为50.2%，均比上月下降0.3个百分点，受淡季、需求不足和极端天气影响，PMI有所回落，且制造业PMI景气指数已连续三个月低于荣枯线，景气度持续收缩特征明显。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 细分数据看，制造业方面，7月生产指数续降0.5个百分点至50.1%，已临近收缩区间，同时在手订单指数低位反弹0.3个百分点至45.3%，新订单指数续降0.2个百分点至49.3%，仍处于收缩区间，供需均转弱。非制造业方面，建筑业景气低位续降至51.2%，新订单续降至40.1%；服务业景气指数降至荣枯线，低于季节性水平。 经济基本面弱现实持续演绎，考虑到海外降息临近，外部环境对政策转宽的掣肘也逐渐消除，逆周期政策有望出台托举经济增长。 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 3.美联储议息会议暗示9月降息临近 从此次会议声明和鲍威尔会后记者会的发言看基调偏鸽派，美联储对9月降息给出了进一步的暗示，体现在：（1）通胀问题上，认为通胀回落至2%的趋势更加明显，对二季度的通胀回落走势更有信心；（2）承认劳动力市场降温，这也是对过去几个月失业率数据上升的追认；（3）认为通胀和就业市场目标更为平衡，这也意味着美联储已经不再单纯专注通胀回落至2%的目标，也在关注高利率造成的潜在经济风险。 鲍威尔同时也表示，不认为就业市场是一个大的通胀来源，因此也不期待短期内看到就业出现快速和剧烈变化，暗含不需要就业市场大幅恶化就可 以“预防式”降息的意味。此次会议是9月前最后一次议息，因此上述声明也可以视为美联储为9月降息做准备。 资料来源：同花顺、创元研究 4.日本缩表加息，日元升值 7月31日，日本央行宣布加息15个基点，将政策利率上调至0.15%-0.25%。日本央行本次加息“超预期”，市场此前预计加息可能性仅约40%。同时，日本央行公布缩表计划，国债购买规模每个季度减少4000亿日元，将不再提供债券购买范围而是提供指定金额。日本央行一致投票决定缩减债券购买规模，但不及此前每月缩减1万亿日元的预期。日本央行以书面形式承诺，如果经济活动和通胀前景的良好情况继续下去，将进一步加息。这是第一次，也是在植田和男领导下看到的日本央行的鹰派姿态。消息公布后，日元兑美元升破150，单日升值近2%，两日合计升值近3%。 2024年以来，日元持续贬值，即使日本央行今年3月开始加息，美日利差仍然较大，持续吸引套利资本涌入，不断给本已疲软的日元汇率施加下行压力。而在日本加息，美国准备降息日渐明朗的背景下，美日货币政策的进一步分化短期内将为日元提供一定升值动力，杠杆基金和资管机构净做空日元的头寸在近三周明显减少，表明日元升值确实受到了套息交易逆转的影响；但日元能否持续走强还应关注美元行情及套息交易头寸的变化。 资料来源：同花顺、创元研究 宏观数据跟踪 1.金融数据： 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 资料来源：中国人民银行、创元研究 2.经济数据 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 3.地产数据 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 资料来源：同花顺、创元研究 总结： 经济数据方面，周内公布5月经济数据，整体弱于预期，投资增速有所回落，制造业为支点，基建增速偏慢，地产仍为拖累。社会消费品零售总值在年中大促提前的背景下，表现好于前值，但预计可持续性有限。整体较4月情形变化不大，仍呈现内需较弱的局面。金融数据方面，政府债券融资仍是支撑社融的重要因素，贷款仍是拖累项。以上数据均指向债券收益率上行空间受限。 资金面方面，目前税期影响尚未结束，央行连续大额投放两天后，周四开始央行公开市场逆回购操作即大幅缩量，银行间市场资金面有所收紧，存款类机构回购加权利率多数上行，因此短端国债弱于长债。 消息面上，周内陆家嘴论坛召开，央行潘行长的发言，淡化7天逆回购之外的政策利率，且重提利率走廊，逐步理顺由短及长的传导关系，预示着利率走廊管理将重启。同时，对于收益率曲线，再度提及长债风险以及，期望保持正常向上倾斜的收益率曲线，市场对此反应钝化。关于买卖国债，明确了“流动性管理工具”的职能，落地可期。 整体看，金融数据经济数据偏弱，指向收益率上行空间受限，但同时在央行对于长债关注