PTA三-四季度报告：关注聚酯端动态

PTA三-四季度报告 PTA：关注聚酯端动态 2024年8月1日 PTA三-四季度报告 创元研究 报告要点： PTA：1-7月份PTA盘面主力波动区间5700-6100元/吨，亦维持低波动。1-7月份PTA库存表现为先累库再去库，去库驱动亦落点为主流装置检修，检修时间节点基本与上游PX重合。从产业链角度来看，上半年二季度内中上游PX以及PTA端均维持去库，核心原因在于此阶段中上游检修集中，而聚酯端则维持高供应状态，原料得以消化。从聚酯—织造角度来看，2024年上半年至目前，织造端维持原料刚需备货态度，聚酯产销欠佳，因此长丝端库存因高供应低需求而步入累库状态，从3月末延续至二季度末。聚酯端于6月份进行减产调整，一方面保加工费，另一方去化成品库存，一旦聚酯端开工向下调整，产业链缺乏实质需求驱动的问题得以暴露，此阶段PTA转而累库。展望三-四季度，我们认为PTA行情表现仍相对被动，缺乏主体矛盾，受上下游制衡。成本端PX判断为低波动。基本面来看，下半年织造端新订单改善程度是关键，目前美国批发商服装库存降至正常水平，零售端服装库存去库中，依旧偏高，下半年出口数据仍有改善空间。若新订单表现依旧相对温吞，聚酯端成品库存偏高的问题仍无法从源头解决，聚酯-织造端渠道库存表现或与上半年相仿，聚酯端继续陷入减产去库存的路径，产业链价格则相对弱势。预估盘面主力价位运行区间：【5600，6300】元/吨。策略建议：区间高抛低吸。 风险点：原油价格波动；聚酯开工负荷便东方；织造新订单不佳 创元研究能化组研究员：常城 邮箱：changc@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0018117 目录 一、2024年1-7月产业链开工及利润表现3 二、PTA上半年行情回顾4 三、原料--PX6 3.1PX月度供需回顾6 3.2PX月度供需数据6 四、PTA月度供需8 4.1PTA月度供需平衡8 4.2月度供需数据9 4.3国内PTA出口10 五、PTA供应11 5.12024年PTA投产计划11 5.22024年PTA存量装置动态12 六、聚酯及织造端：关注渠道库存压力14 6.1终端需求—海外库存压力改善14 6.2织造及印染开机---同比2023年同期开机上行15 6.3织造渠道库存17 6.4聚酯投产19 6.5聚酯产量--同比正增长20 6.6聚酯开工--同比2023年同期修复，长丝贡献主要增长点22 6.7聚酯利润--长丝修复，短纤及瓶片同比下行23 6.8聚酯出口—长丝出口回落25 七、小结28 一、2024年1-7月产业链开工及利润表现 开工：2024年1-7月份，聚酯产业链上下游开工整体特征表现为聚酯及织造端开工相对稳定，同比偏高。PX以及PTA端开工相较下游而言变动多，阶段性检修及停车影响较多。PX以及PTA端检修时间相对重合，基本集中于4月中旬-6月中旬，季节性检修亦包含部分计划外停车，其中PTA阶段性开工负荷低位为70%，阶段性检修量不低，开工低点亦接近近5年开工低位水平。国内PX端开工低位73%，国内PX整体检修量与2023年接近，开工低位相近。亚洲PX开工低位68%，亚洲地区检修量同比减量。此阶段聚酯开工稳定于88-89%，中上游PX以及PTA端于4-6月份表现去库。6-7月聚酯成品库存压力逐步凸显，亏损压力下端执行减产，开工逐步下滑至84%。 利润：2024年1-7月份，聚酯产业链利润变动有限，加总利润接近于盈亏平衡附近，同比2023年表现不佳。同比2023年本年利润回撤较大的环节在于PX，芳烃调油以及基本面驱动有限，PX绝对价格波动一般，利润收缩。PTA现货加工费均值约370元/吨，PX-PTA绝对价格变动有限的背景下，PTA现货加工费月度环比变动不大。聚酯方面，总体来看短纤以及瓶片利润拖累加权利润同比下行，随着聚酯减产实行，6-7月份利润改善明显。 图1：PX-PTA-聚酯利润加总（元/吨）图2：2023年-2024年聚酯产业链利润（元/吨） 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -1,500 2020年2021年2022年 2023年2024年 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 2024年5月 2024年6月 2024年7月 -600 聚酯TAPX 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图3：聚酯产业链开工（%） PX（中国）PX（亚洲）PTA聚酯 95 90 85 80 75 70 65 60 资料来源：钢联、创元研究 二、PTA上半年行情回顾 2024年PTA行情波动亦较为有限。截至7月底，2024年PTA主力合约价位运行区间【5714，6096】元/吨。2023年同期，PTA主力合约价位运行区间 【5208，6398】元/吨。PTA现货加工费运行区间【232，526】元/吨，2023年同期，PTA现货加工费运行区间【78，811】元/吨。现货方面，截至7月底，现货价位运行区间【5685，6120】元/吨。2023年同期，现货价位运行区间【5472，6518】元/吨。 2024年成本端PX预期强于现实，现实驱动欠缺，价位波动一般，PTA端缺乏真正意义上的现货紧缺状态，PTA现货基差波动平平。2024年PTA工厂缩小合同量，扩大现货量的销售模式使得聚酯工厂点价的应用增加，PTA工厂对加工费的管理能力增强，PTA价格波动区间进一步缩小，也导致了PTA上半年场内期权交易量同比呈现明显下滑。 2024年，受成本端PX合约价差波动较大影响，上半年PTA09合约于3月开始升水05合约100元/吨以上。产业链基本面驱动有限，PTA01以及09合约价差走势暂无趋势，2024年上半年整体价差区间范围偏窄。 图4：TAZL.CZC图5：PTA现货加工费（元/吨） 6200 6100 6000 5900 5800 5700 5600 5500 5400 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：钢联、创元研究 图6：TA09合约-05合约图7：TA1月合约-9月合约 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 -500 -600 9月17日 -700 009-005109-105209-205 309-305409-405 2001-19092101-20092201-2109 2301-22092401-23092501-2409 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1,000 1月15日 2月4日 2月24日 3月16日 4月5日 4月25日 5月15日 6月4日 6月24日 7月14日 8月3日 8月23日 9月12日 -1,200 10月17日 11月17日 12月17日 1月17日 2月17日 3月17日 4月17日 5月17日 资料来源：同花顺、创元研究资料来源：同花顺、创元研究 图8：华东现货-主力期货（元/吨） 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1,200 1,000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 1月1日3月6日5月10日7月14日9月17日11月21日 资料来源：钢联、创元研究 三、原料--PX 3.1PX月度供需回顾 上半年PX库存表现先增后降，一季度供需双强，进口量不低，连续累库。二季度以来，中上游装置检修背景下PX供需双缩，进口量环比一季度下滑，连续去库。具体来看，一季度PX国内平均开工约86%，延续2023年四季度以来开工上行趋势，位于近6年高位，同比2023年一季度偏高11个百分点。 一季度PTA开工表现正常，无减产现象，平均开工约82%，同比2023年一季度偏高约8个百分点。二季度PX集中检修，国内平均开工下滑至78.5%，同比2023年二季度开工偏高5.5个百分点。PTA端亦兑现装置检修计划，平均开工走低至76.7%，同比2023年一季度开工表现差异不大。二季度PX海外装置检修亦集中，国内月均进口由一季度月均78.6万吨下滑至72万吨。 表1：国内PX月度供需平衡 数据来源：卓创、创元研究 3.2PX月度供需数据 月度数据方面，2024年上半年产能增量为0，存量产能利用率同比大幅提升，因此上半年国内PX产量同比增长。1-6月国内PX总产量约1815万吨，同比+18.82%，累计同比增287万吨。1-6月份PTA总计产量约3459万吨，同比+17.63%，累计同比增518万吨。累计消耗PX约2265万吨，累计同比+340万吨。 从进口量来看，随着国内自产能力提升，2024年上半年累计进口量为近6年最低水平。1-6月国内PX进口约440万吨，同比下滑约3%，累计同比-27万吨。 图9：中国PX月度产量（万吨）图10：中国PX月度进口量（万吨） 350 300 250 200 150 100 50 0 2024年同比2019年2020年 2021年2022年2023年 2024年 100 80 60 40 20 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2024年同比2019年2020年 2021年2022年2023年 2024年 30 20 10 0 -10 -20 -30 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 -40 资料来源：卓创创元研究资料来源：卓创、创元研究 图11：国内PTA消耗PX（万吨）图12：1-6月国内PX累计产量（万吨） 450 400 350 300 250 200 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 150 2019年2020年2021年 2022年2023年2024年 1,980 1,780 1,580 1,380 1,180 980 780 580 380 180 年内累计累计同比 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 资料来源：卓创、创元研究资料来源：卓创、创元研究 图13：1-6月国内累计进口PX（万吨）图14：1-6月国内PTA累计消耗PX（万吨） 850 800 750 700 650 600 550 500 450 400 年内累计进口累计同比 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 5% 0% -5% -10% -15% -20% 2,600 1,600 600 PTA消耗PX累计同比 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 资料来源：卓创、创元研究资料来源：卓创、创元研究 四、PTA月度供需 4.1PTA月度供需平衡 2024年1-6月份，PTA以去库为主，去库驱动为供需两方面的配合，一方面PTA端检修不少，另一方面聚酯开工相对高位稳定。 一季度内二月份因春节前后聚酯端装置检修动态较多，聚酯产量一般，PTA累库。3月内聚酯端开工修复至高位，PTA需求回升，4-6月期间PTA装置执行检修量不少，供应回落，持续去库。7月内PTA端主流装置重启回 归，供应增长，聚酯减产，PTA端库存去库不畅。 数据方面，1-6月份，PTA月均产量约576.5万吨，同比+8