大类资产策略周报

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 光期研究见微知著 大类资产策略周报 宏观金融组 2024年8月4日 摘要 大类资产配置：海外经济疲软显现 1.海外宏观：美国经济数据出现疲软迹象 (1)美国制造业活动进一步萎缩：ISM数据显示，美国制造业部门的经济活动在7月连续第四个月萎缩，也是过去21个月中第20次萎缩。制造业PMI录得46.8，较6月下降1.7，继续低于荣枯线，也较市场预期的48.8明显不及。整体来看，美国制造业活动进一步萎缩，需求十分疲软，产业也在下降，投入总体宽松。市场开始交易美国经济衰退预期，降息押注因此出现了大幅调整。 (2)美国金融市场波动加剧：美国经济数据不佳，引发投资者对美国经济疲软的担忧，市场波动率明显上升。股市周四暴跌，道琼斯工业平均指数下跌约1.2%。标准普尔500指数下跌近1.4%。而以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌约2.3%。与此同时，资金流入债券，10年期美国国债收益率跌破4%，这是2月以来首次出现这种情况。 2.大类资产表现：市场加强美国经济衰退交易，资金转入美债避险，美债收益率曲线整体下移；欧美权益市场风险偏好明显回落，资金转向亚洲市场；日央行货币紧缩与美国经济疲软对美元资产带来双重压力，美元指数周内再度走弱；供需因素与宏观情绪共同扰动下，国际油价明显回落；通胀交易与衰退交易并存，黄金价格再度上行；海外宏观压力有所增加，国内需求改善较为缓慢，国内多数商品偏弱运行。 (1)债市方面，美国经济衰退担忧促使资金快速涌入美债市场避险，若本周ISM非制造业指数再度走弱，或继续加强资金对于美债的追逐，建议谨慎对待；国内方面，跨月后资金面宽松，7月PMI整体延续弱势，且周内重要会议未有具体的刺激措施出台，债市延续强势，10年国债收益率向2.1%关口继续迈进，30年国债收益率跌破2.4%。当前央行是否启动二级市场卖债是长端债券面临的最大约束，短期内长端利率波动加大，短端相对稳定。 (2)汇率方面，待美国经济走弱担忧与日央行紧缩压力逐步走弱，美元指数或将继续区间震荡运行。 (3)股指方面，美科技股财报表现不佳，加之市场对于美国经济衰退担忧再起，或使得美股继续承压运行。国内方面，国内市场降息空间打开，考虑到当前市场仍具有明显的降息意愿，预计下半年降息将是提振A股的一项重要变量。 (4)大宗商品：原油方面，供应增加与需求转弱预期或限制油价走高，持续观察海外需求的兑现程度能否对原油价格形成支撑。贵金属方面，地缘政治局势加剧与美国经济衰退，将使得避险情绪有所增加，黄金期价波动或将扩大。 3.下周关注重点： 国内关注7月经济、金融数据；海外关注美国7月ISM非制造业指数 大类资产配置策略 图表1：大类资产价格变化 权益类 周度涨跌幅 月度变化 债权类 周度变化（单位，bp） 月度变化 美元/日元 -4.69% -8.89% MSCI世界领先 -0.01% 0.17% 美国1年期 -46.00 -76.00 瑞郎/美元 3.02% 4.78% MSCI世界 -0.17% 0.18% 美国2年期 -48.00 -83.00 美元/人民币 0.15% 0.15% MSCI发达国家 -1.14% 4.47% 美国5年期 -44.00 -71.00 美元/离岸人民币 -0.29% -0.88% MSCI新兴市场 1.45% 0.14% 美国10年期 -40.00 -56.00 大宗商品 周度变化 月度变化 纳斯达克 -0.70% -4.03% 美国10-2yr 8.00 27.00 COMEX黄金 2.24% 4.94% 标普500 -0.23% -0.25% 中国10年期 -6.67 -7.81 WTI期货（NYMEX） -3.01% -8.99% 道琼斯工业指数 -0.59% 3.14% 中美利差 33.33 41.19 布伦特期货（ICE） -3.71% -10.23% 德国DAX -1.82% -0.84% 德国10年期 -22.00 -24.00 TTF天然气期货（CME） 12.14% 7.46% 法国CAC40 -1.96% -1.46% 英国10年期 -11.39 -19.13 沪铜 -0.61% -7.45% 富时100 -0.03% 1.46% 日本10年期 -2.20 -1.60 沪金 2.99% 3.30% 日经225 -3.72% -8.38% 外汇 周度变化 月度变化 原油 -1.89% -8.58% 恒生指数 -0.73% -4.64% 美元指数 -1.06% -2.49% 螺纹钢 0.24% -6.63% 沪深300 -0.73% -2.23% 美元/澳元 0.41% 2.23% PTA -0.41% -5.35% 上证50 -0.49% -2.14% 欧元/美元 -0.23% 1.21% 豆一 1.61% -1.68% 中证500 1.10% -3.12% 英镑/美元 -0.47% 1.19% 生猪 3.58% 6.13% 中证1000 2.29% -1.76% 美元/加元 0.27% 1.42% 铁矿石 0.00% -9.84% 资料来源：Bloomberg，WIND，iFinD，光大期货研究所 备注：本期周度数据统计周期为7月29日-8月2日期间，月度数据统计周期为7月1日-8月4日期间 目录 1、海外市场热点追踪 2、大类资产走势分析 3、下周重点关注事件 图表2：美国服务价格通胀韧性强（%）图表3：美国劳动力市场超预期降温（%，千人） 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:核心PCE物价指数:当月同比美国:PCE物价指数:当月同比 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:新增非农就业人数:当月值:季调美国:失业率:16岁及以上:季调:当月值 1,000.00 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美联储7月如期维持利率政策不变，将基准利率区间维持在5.25%-5.5%。 本次会议声明相比上次有三大变动，一是表示经济增长有所降温，失业率有所上升，但依旧对通胀降温的趋势表示肯定。二是对于实现充分就业和通胀双重目标的风险趋向平衡也给与更为肯定的措辞。三是新增强调“关注就业和物价双重使命都在面临的风险”，委员们对于过于限制性的货币政策会负面打击劳动力市场存在担忧。 图表4：美国7月ISM制造业超预期下滑（%）图表5：市场对于降息押注大幅调整（%） 美国:ISM:服务业PMI:商业活动月美国:ISM:制造业PMI:新订单月 75.00 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：CME，光大期货研究所 ISM数据显示，美国制造业部门的经济活动在7月连续第四个月萎缩，也是过去21个月中第20次萎缩。制造业PMI录得46.8，较6月下降1.7， 继续低于荣枯线，也较市场预期的48.8明显不及。 整体来看，美国制造业活动进一步萎缩，需求十分疲软，产业也在下降，投入总体宽松。市场开始交易美国经济衰退预期，降息押注因此出现了大幅调整。 图表6：美国财政部季度再融资规模保持不变（十亿美元）图表7：薪资增速放缓或限制消费支出（%） 二季度（已发行） 三季度（待发行） 四季度（待发行） 五月 六月 七月 八月 九月 十月 十一月 十二月 一月 2年期 69 69 69 69 69 69 69 69 69 3年期 58 58 58 58 58 58 58 58 58 5年期 70 70 70 70 70 70 70 70 70 7年期 44 44 44 44 44 44 44 44 44 10年期 42 39 39 42 39 39 42 39 39 20年期 16 13 13 16 13 13 16 13 13 30年期 25 22 22 25 22 22 25 22 22 5年TIPS 21 24 22 10年TIPS 16 19 17 17 20 30年TIPS 8 2年FRN 28 28 30 28 28 30 28 28 30 美国:个人所得税:季调:当月同比月% 美国:个人收入:季调:当月同比月% 美国:个人可支配收入:季调:当月同比月% 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国财政部连续第二次将长期国债季度发行规模维持不变，重申了有关“未来几个季度”不需要增加国债发行的表述。美国财政部现金仍有余量，截至本周TGA账户余额为8540亿美元，高于季末计划余额的7500亿美元，这使得常规政府支出压力相对平稳，但难有大规模的支出计划。 居民消费支出方面，随着薪资增长继续放缓，或使得个人收入增长有限，加之通胀与高息压力持续，将进一步限制消费居民水平。 图表8：美股市场波动率明显增强（点）图表9：避险资金涌入美债市场（%） VIXIndex标普500指数（右轴） 20 19 18 17 16 15 14 13 12 11 03/26 04/02 04/09 04/16 04/23 04/30 05/07 05/14 05/21 05/28 06/04 06/11 06/18 06/25 07/02 07/09 07/16 07/23 07/30 10 5800 5700 5600 5500 5400 5300 5200 5100 5000 6.00 5.50 5.00 4.50 4.00 3.50 3.00 美国:国债收益率:1年美国:国债收益率:2年美国:国债收益率:5年美国:国债收益率:10年 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 美国经济数据不佳，引发投资者对美国经济疲软的担忧，市场波动率明显上升。 股市周四暴跌，道琼斯工业平均指数下跌约1.2%。标准普尔500指数下跌近1.4%。而以科技股为主的纳斯达克综合指数下跌约2.3%。与此同时，资金流入债券，10年期美国国债收益率跌破4%，这是2月以来首次出现这种情况。 图表10：美联储利率预期（%）图表11：欧央行利率预期（%） 5.6 5.4 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4.2 4 08月02日06月01日05月01日 当前有效利率9月11月12月2025年01月 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 08月02日06月01日05月01日 当前有效利率9月10月12月2025年01月3月 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 周五美国非农就业数据再度降温，衰退交易下市场波动明显增强，周六市场对于美联储9月降息50bp的押注一度大幅强化，年内降息幅度或高达100-125bp。目前，CME利率观察工具最新数据显示，市场对于美联储9月降息25bp的概率重新回到78%，预计市场表现在本周初会进行一定回调。 此外，俄乌冲突与中东地缘政治再度传出激化消息，市场对于欧元区经济预期也快速走弱，降息预期较此前明显强化。 图表12：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%）图表13：MSCI地区指数涨跌幅（单位：%） 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% 周涨跌幅月涨跌幅 4.47% 1.45% 0.17% 0.18