7月进出口点评：加工贸易是重要支撑

加工贸易是重要支撑——7月进出口点评 研究结论 2024年8月7日海关总署公布进出口数据，1-7月出口同比增长4%（前值3.6%，后同，全文增速均以美元计），进口为2.8%（2%）。 部分传统消费品出口同比走弱。其中鞋靴、玩具、箱包、服装累计同比分别为-5.4%、-0.9%、-1.1%、-0.8%（-5.4%、-0.2、0.8%、0%）；部分地产后周期累计 同比增幅收窄，家具、灯具、家用电器分别为11.9%、1.8%、15.1%（14.8%、3.4%、14.8%），其中家用电器表现最好，从6月细分数据看或依然与欧洲有关。 电子设备出口增速有所回升。1-7月机电产品出口金额累计同比增速为5.6% （4.9%）。分项来看：（1）电子设备出口表现较好。消费电子中，手机、音视频 设备、自动数据处理设备出口累计同比分别为-3.7%、6.3%、8.7%（-4.7%、 6.5%、6.9%）；电子设备相关中间品出口同比增幅扩大，集成电路、液晶平板显示模组出口累计同比分别为22.5%、12.9%（21.6%、11.8%）；（2）机械产品出口维持稳定。7月通用机械设备、汽车零配件、汽车（含底盘）、船舶出口累计同比分 别为12.1%、5.6%、18.1%、79.7%（11.7%、5.6%、18.9%、85.2%）。此外， 高新技术产品出口同比增幅持续扩大，7月累计同比为4.3%（3.1%）。 对欧美出口增速持续上升。7月对美、欧、东盟、日、韩、俄、印度、拉丁美洲出口金额累计同比增速为2.4%、-1.1%、10.8%、-6.3%、-3.1%、-1.1%、2.8%、11.7%（1.5%、-2.6%、10.7%、-6.3%、-3.7%、-0.8%、1.7%、11.3%）。从当月 同比看，对东盟、韩国、拉丁美洲增幅均收窄。 7月进口当月同比为7.2%（-2.3%），明显好转，强于市场预期。分项来看：（1）铜、煤等大宗商品进口增速上升。7月铜矿砂及其精矿、煤炭累计同比分别为11.2%、-6%（6.7%、-9.3%）。当月角度来看，煤炭进口同比由负转正。农产品进 口累计同比增速为-9.5%（-10.3%），当月同比降幅进一步收窄；（2）机电产品进口同比回升，结构上有分化。7月机电产品进口累计同比为8%（6.8%），其中机床、自动数据处理设备及其零部件、汽车（含底盘）累计同比分别为-11.6%、 56.7%、-9.3%（-12.2%、53.7%、-13.9%），电子中间品进口走势好转，但仍不及 5月。7月集成电路出口累计同比为11.5%（10.8%），而5月为13.1%。 进口同比为什么大幅走强？（1）加工贸易拉动。出口端显示，7月一般贸易和进料加工贸易出口当月同比分别为6.5%和6.9%（9.3%和1.4%），加工贸易同比表现更强；进口端同理，一般贸易和进料加工贸易出口当月同比分别为0.4%和14.6% （-8.8%和-3%）。对应到商品，或主要体现在电子设备进出口。（2）基数波动。7月进口基数的波动主要集中在一般贸易领域，这与进口产成品基数波动相吻合。具 体而言，2023年7月机床和汽车（含底盘）的进口同比数据显著弱于同年6月和8 月，而进口和一般贸易进口同比增速均有类似现象。 7月出口同比读数如我们在6月点评中所预期的那样出现回落（Wind一致预期均值为9.5%，最低为9%，均高于6月的实际值8.6%），但回落幅度并不大。一方 面，5月新出口订单PMI刚刚降至荣枯线以下，而出口订单传导至实际出口通常平均需要约两个月的时间（详见《或是年内最后一次基数提振出口同比读数——5月进出口点评》），导致7月出口环比下降2.3%，这一数值低于2015-2019年以及 2021年同期均值的3.5个百分点（0.1个）。另一方面，从基本面来看，美国难以提供更强的外需增长动力（关注海外降息的节奏），但美国库销比表明，其进口需求并未迅速恶化。此外，我们在《如何看待今年的“抢出口”现象？——月度宏观经济回顾与展望》一文中已提示过，拜登新关税等贸易摩擦措施导致的抢出口现象对总体出口的影响十分有限的。 风险提示 能源短缺对欧洲进口需求的影响具有不确定性；美国进口需求超预期回落。 宏观经济|动态跟踪 报告发布日期2024年08月08日 孙国翔sunguoxiang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080009 陈至奕021-63325888*6044 chenzhiyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519090001香港证监会牌照：BUK982 软着陆还是硬着陆？萨姆法则之后的思 2024-08-06 考：——美国近期经济预期变化评估和展望现代化产业体系的细节：如何实现“技术 2024-08-06 攻关风险分散机制”降息交易前景展望：——7月FOMC会议 2024-08-05 点评 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：进出口金额累计同比（%，美元口径）图2：一般贸易和进料加工进出口当月同比（%，美元口径） 20.00 进出口总值(美元计价):累计同比出口总值(美元计价):累计同比进口总值(美元计价):累计同比 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 20.00 2024-052024-062024-07 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 数据来源：同花顺，东方证券研究所数据来源：同花顺，东方证券研究所 图3：对各地区出口累计同比（%，美元口径） 25 20 15 10 5 2022/8 2022/9 2022/10 2022/11 2022/12 2023/1 2023/2 2023/3 2023/4 2023/5 2023/6 2023/7 2023/8 2023/9 2023/10 2023/11 2023/12 2024/1 2024/2 2024/3 2024/4 2024/5 2024/6 2024/7 0 -5 -10 -15 -20 -25 美国欧盟东盟日本韩国俄罗斯（右） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 数据来源：同花顺，东方证券研究所 图4：部分出口商品金额累计同比（%，美元口径） 2024/62024/7 消费类 中间品&资本品 新三样卫生 相关 100 80 60 40 20 家具及其零件灯具、照明装置及其零件 鞋靴玩具 皮革、毛皮及其制品箱包及类似容器服装及衣着附件 家用电器 手机笔记本 音视频设备及其零件汽车(包括底盘) 自动数据处理设备及其…基本有机化学品 肥料塑料制品纺织原料 钢材未锻轧铜及铜材未锻轧铝及铝材通用机械设备 机床电子元件汽车零配件 船舶液晶显示板 自动数据处理设备及其… 集成电路高新技术产品 机电产品电动载人汽车太阳能电池锂离子蓄电池 纺织纱线、织物及其制品 医疗仪器及器械 0 -20 -40 数据来源：同花顺，东方证券研究所备注：笔记本、未锻轧铜及铜材、机床、电子元件、新三样等当期数据尚未公布，并非为0 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼 电话：021-63325888 传真：021-63326786 网址：www.dfzq.com.cn 东方证券