2024年7月外汇储备数据点评：外汇储备稳中有升，汇率风险总体可控

证券研究报告|宏观点评 2024年08月07日 宏观点评 外汇储备稳中有升，汇率风险总体可控 ——2024年7月外汇储备数据点评 证券分析师 张浩 资格编号：S0120524070001 相关研究 邮箱：zhanghao3＠tebon.com.cn 投资要点： 核心观点：截止7月底，中国外汇储备32563.72亿美元，环比增加340.1亿美元。受美债收益率下行和美元贬值影响，估值效应或是外储增加的主要原因；而7月多数时间美元对人民币汇率高位运行或持续压制结汇需求。向前看，外储方 面，预计估值因素继续推升外储，短期内结汇需求释放有望降低交易因素对外储 的消耗；汇率方面，预计全球资本市场波动过后人民币汇率将恢复震荡态势，震荡中枢或仍在7.2上下；央行货币政策方面，我们认为考虑三中全会及政治局会议措辞，持续促进社会综合融资成本稳中有降意味着后续LPR还有调降可能，而美联储降息预期若能够在9月得以实现，也意味着货币政策内外均衡的压力减轻，货币政策逆周期加力支持完成全年发展目标的空间或将进一步扩大。 估值效应或是导致7月外储增加的主因：从外储变化的各因素来看，导致7月外储环比增加的主因或是美债收益率下行和美元贬值导致的估值效应。7月中旬以来受日本财政部干预汇率导致日元升值，7月31日日本央行超预期加息进一步强 化日元升值态势，叠加美国经济数据走弱，衰退交易渐起，美联储降息预期升温，美债收益率继续快速下行，导致我国外储中美债估值大幅上升，美元贬值也导致了相当程度的非美债券的汇兑收益，估值效应或是7月外储增加的主因。 估值效应： 外债收益率下降，我国持债估值上升，结合应计利息估算使外储增加710亿美元左右。7月，受日本央行加息、日元升值导致Carrytrade逆转，以及美联储降息预期升温影响，美债到期收益率明显下行，债券价格上升，对我国外汇储备规模 估值产生较大影响；英国、澳大利亚、法国、德国国债收益率也明显下行，日本国债收益率上升，其中英、法国债收益率变化带来的估值效应较为明显，外债估值变化预计使我国外汇储备增加670亿美元左右。此外，7月持有外债应计利息预计40亿美元左右，因此估值与利息合计影响我国外汇储备增加710亿美元左右。 7月美元指数回落，美元兑日元、英镑、欧元均有所贬值，兑澳元有所升值，估算汇率折算造成的汇兑收益在260亿美元左右。7月末，美元指数较6月末环比下跌1.7%，具体来看，7月底美元兑日元、英镑、欧元汇率分别较6月底下跌 7.3%、1.7%和1.0%，美元兑澳元上涨1.9%。以外管局公布的各币种兑换美元比例对比测算，估算7月美元贬值导致非美元资产兑换为美元时产生汇兑收益在 260亿美元左右。 综上两方面因素，估算估值效应引起外汇储备增加980亿美元左右（四舍五入误差导致估值变化、应计利息与汇兑收益之和不等于整体估值效应）。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 交易因素： 预计7月银行结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计对外储消耗扩大至640亿美元左右。从贸易差额看，7月美元计价贸易顺差846.5亿美元，环比较6月减少 144亿美元，相应地结汇需求或有所下降；另一方面，7月多数时间美元兑人民币汇率继续在7.26以上高位运行，7月美元兑人民币平均汇率较6月上升0.1%至7.2616，在7.25以上高位进一步上升，7月全月大多数时间美元兑人民币汇率持续较高，直至7月最后一天受日本央行超预期加息影响才降至7.25以下，出口商持美元观望的态度或仍较强，贸易顺差下降与汇率高位上升双重因素叠加，结售汇逆差或明显扩大；此外，结售汇差还受到其他购汇、用汇等需求影响，预计7 月结售汇逆差和其他购汇用汇需求等合计对外储消耗在640亿美元左右，较上月 结售汇逆差的349.68亿美元明显扩大。 预计7月境外机构配置人民币资产规模与6月基本持平。外资配置人民币资产受 人民币资产走势变化、货币政策动向、中美利差变化等多方面因素影响，7月对外资资产配置行为影响较大的因素主要包括美联储降息预期升温、日本央行意外加息导致Carrytrade逆转、人民银行7月下旬降息等。7月股指整体平淡，万得全A月环比上涨0.27%，北向资金净流出23.01亿美元；10年期和1年期国债到期收益率月均值分别下降1.7和8.4个bp，债市走强或对冲了北向资金流出压 力，预计7月境外机构配置人民币资产规模与6月基本持平。 综上两方面因素，预计交易因素引起外汇储备减少640亿美元左右。 向前看，外储方面，8月以来主要发达经济体国债收益率走势以下降为主，主要 外币兑美元走势不一，受7月31日日本央行超预期加息影响，日元兑美元明显升值，carrytrade出现逆转迹象，日债收益率先受日本加息预期升温影响上升，后受carrytrade逆转、日元回流影响回落，伴随着7月美国失业率超预期上行触及 萨姆规则，美联储降息预期骤升，美债收益率下行的趋势或将更具确定性，预计 估值效应继续对外汇储备形成正向影响。 汇率方面，7月31日日本央行加息后USDCNY回落至7.22，8月2日美国失业 率触发萨姆规则后USDCNY大幅跳低至7.16以下，但本次人民币升值主要是意外因素导致，人民币或尚不具备长期升值的基础，预计本轮美股调整、全球资本市场波动过后交易力量将推动人民币回到震荡区间，震荡中枢或仍在7.2附近，8月初人民币汇率明显回升或导致前期持续的出口商持美元观望的意愿减弱，短期内结汇需求或有一定释放。此外，7月美元计价出口同比增长7.0%，出口走势仍 相对积极，对结汇需求有一定支撑，预计短期内交易因素对外储的消耗或缩小。 央行货币政策工具方面，7月全面降息或是对三中全会、719国常会和730政治局会议“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”的积极响应，我们认为，考虑当前短期难以完全走出物价偏低的局面，实际融资成本仍相对较高，考虑政治局会议措辞，促进社会综合融资成本稳中有降意味着后续LPR还有调降可能，而美联储降息预期若能够在9月得以实现，也意味着货币政策内外均衡的压力减 轻，海外对货币政策的掣肘减少，货币政策逆周期加力支持完成全年发展目标的空间或将进一步扩大。 风险提示：美联储货币政策超预期；国内货币政策超预期；国际地缘政治变化导致汇率波动。 表1：7月外汇储备变化及结构拆分（单位：亿美元） 340.1 环比变化 32563.7 7月外汇储备 其中：交易因素-640左右 外资资产配置0左右 结售汇差及其他因素-640左右 其中：估值效应980左右 价格变化670左右 汇率变化260左右 应计利息40左右 资料来源：Wind，国家外汇管理局官网，德邦研究所测算 图1：7月万得全A环比微幅上涨图2：7月北向资金小幅净流出 15 10 5 0 -5 -10 -15 万得全A:月环比中债国债总全价指数:月环比 （%） 100 50 0 -50 -100 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 -150 （亿元） 北向资金净买入:月 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 图3：7月贸易顺差环比减少图4：预计7月汇率高位运行对结汇需求构成压制 银行结售汇差额:当月值贸易差额:当月值USDCNY:即期汇率USDCNH:即期汇率 （亿美元） 1500 1000 500 0 -500 -1000 12-07 13-07 14-07 -1500 7.35 7.30 7.25 7.20 7.15 24-01 24-02 24-03 24-04 24-05 24-06 24-07 24-08 7.10 15-07 16-07 17-07 18-07 19-07 20-07 21-07 22-07 23-07 24-07 资料来源：Wind，德邦研究所资料来源：Wind，德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 张浩，硕士，德邦证券研究所宏观组组长。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 行业投资评级 中性 预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10%与10%之间； 弱于大市 预期行业整体回报低于基准指数整体水平10%以下。 法律声明 本报告仅供德邦证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，德邦证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经德邦证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络德邦证券研究所并获得许可，并需注明出处为德邦证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。 根据中国证监会核发的经营证券业务许可，德邦证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。