多重影响24Q2业绩承压，三季度指引低于预期

事项： 2024年8月2日英特尔公司发布2024年Q2季度报告，并召开业绩说明会。 公司财务季度FY2024Q2截至2024年6月29日，即自然季度CQ2024Q2，以下表述均为自然季度。 评论： 1.业绩总览：公司24Q2营收128.3亿美元（YoY-1%，QoQ+1%），低于129.8亿美元的市场预期；Non-GAAP毛利率38.7%（YoY-1.1pct，QoQ-6.4pct）； Non-GAAP归母净利润1亿美元（YoY-85%，QoQ-88%）；Non-GAAP每股收益0.02美元（YoY-85%，QoQ-89%），低于0.10美元的市场预期。 2.Q2盈利能力不及预期：最大的影响因素是公司AI PC产品的加速生产导致毛利率的下行（爱尔兰工厂短期内成本较高）。此外利润率还受到非核心业务的期间费用提高和稼动率不足的影响，以及不利的产品组合和比预期更激烈的价格竞争。这种较高的晶圆成本将继续影响公司的利润率，特别是在第三季度。 3.成本削减计划：公司计划通过削减运营费用、资本支出和销售成本以适应当前的业务趋势，包括裁员超过15%，25年将削减成本超过100亿美元。 4.英特尔产品业务：24Q2英特尔产品业务营收118亿美元，同比增长4%； 营业利润为29亿美元，同比增长16%，营运利润率25%，主要得益于收入提高和库存储备减少。客户端事业部（CCG）方面，营收74.1亿美元（YoY+9%，QoQ-1%）。公司表示，AI PC的增长有助于提高销量和平均销售价格，部分被出口许可证限制所抵消，出口限制对公司在中国的客户端业务产生了负面影响。数据中心与人工智能事业部（DCAI）方面，营收30.5亿美元，同比下滑3%，环比基本持平。公司预计数据中心在下半年将实现环比增长，因为对传统服务器的需求将适度改善。网络与边缘事业部（NEX）方面，营收13.4亿美元，同比下滑1%。收入端表现稳定，同比和环比均基本持平，NEX在上半年实现了10%的同比增长。 5.英特尔代工业务：24Q2英特尔代工业务营收43.2亿美元（YoY+4%，QoQ-1%）。由Intel 7以及Intel 4、Intel 3晶圆的出货量增长驱动。其中，代工服务（Foundry Services）的收入在小基数上环比增加超过一倍，包括了先进封装收入的产生。营业利润亏损28亿美元（YoY-47%，QoQ-12%），公司预计Q3保持相同比例的亏损，因为超过85%的晶圆产量仍来自于pre-EUV节点，这些节点的成本结构不具竞争力，功耗性能和面积也存在不足，在市场定价中有所体现。此外，爱尔兰工厂的Intel 4和Intel 3产能持续扩产，以及尖端技术的研发成本，也将使盈利承压。 6.其他业务：24Q2所有其他业务合计营收9.68亿美元，同比下滑32%。自动驾驶业务（Mobileye）方面，营收4.40亿美元（YoY-3%，QoQ +84%），营运利润率16.4%（YoY-12pct，QoQ+44.9pct）。公司认为，收入和利润的快速恢复表明库存消化已经完成，然而，中国市场的不利形势正在影响许多西方汽车供应商，导致Mobileye降低了下半年的收入和利润指引。可编程解决方案业务（Altera）方面，营收3.61亿美元（YoY-57%，QoQ +6%）；营运利润率为-6.9%（YoY-47.7 pct，QoQ+4.5pct）。公司预计下半年随着客户恢复正常的购买模式，将实现两位数的环比收入增长。Altera将在年底实现全面运营分离，公司正积极使其资本化并在未来几年通过IPO上市为英特尔创造收益。 7.公司业绩指引：24Q3公司预计营业收入125-135亿美元，市场预期为143.8亿美元；公司预计Non-GAAP EPS亏损0.03美元，市场预期为盈利0.30美元；Non-GAAP毛利率预计为38%，市场预期为45.5%。 风险提示： 下游需求不及预期，代工业务扩张不及预期，Mobileye等业务复苏不及预期。 一、英特尔2024二季度经营情况 （一）总体营收情况 公司24Q2营收128.3亿美元（YoY-1%，QoQ+1%），低于129.8亿美元的市场预期； Non-GAAP毛利率38.7%（YoY-1.1pct，QoQ-6.4pct）；Non-GAAP归母净利润1亿美元（YoY-85%，QoQ-88%）；Non-GAAP每股收益0.02美元（YoY-85%，QoQ-89%），低于0.10美元的市场预期。 图表1英特尔24Q2总体业绩情况 Q2盈利能力不及预期的原因。最大的影响因素是公司AI PC产品的加速生产导致毛利率的下行：公司加快将Intel 4和Intel 3晶圆从俄勒冈州的开发FAB转移到爱尔兰的大规模生产设施，这是一个节省资本的举措，避免了在两个地方重复投资，节省了大约10亿美元的资本开支，但负面影响是短期内更高的晶圆成本。随着爱尔兰工厂产能扩大，将长期改善Intel 4和Intel 3的毛利率。此外，利润率还受到非核心业务的期间费用提高和稼动率不足的影响，以及不利的产品组合和比预期更激烈的价格竞争。这种较高的晶圆成本将继续影响公司的利润率，特别是在第三季度。 （二）自由现金流与资本支出 公司24Q2经营现金流为23亿美元，环比增加约35亿美元，这得益于更好的营运资本。 57亿美元的总资本支出被115亿美元的补贴和合作伙伴贡献所抵消，特别是Apollo对爱尔兰工厂运营的投资，从而使调整后的自由现金流达到82亿美元。 （三）成本削减计划 公司计划通过削减运营费用、资本支出和销售成本以适应当前的业务趋势，25年将削减成本超过100亿美元。 降低运营费用：公司将精简其运营，并有意义地削减支出和员工人数。公司预计到2025年底将裁员15%以上，大部分裁员将于2024年底完成。公司预计这将使运营费用在2024年降低至约200亿美元，在2025年降低至约175亿美元，并在2026年进一步降低。 减少资本支出：随着“四年五个节点”计划的完成，公司正在将其重点转向符合市场要求的资本效率和投资水平。2024年的总资本支出降至250-270亿美元，比年初的指引降低20%以上，这反映了下半年较弱的需求预期。公司预计2024年的净资本支出110-130亿美元，2025年总资本支出的目标在200-230亿美元，净资本支出在120-140亿美元。 降低销售成本：公司预计到2025年，非可变销售成本将减少10亿美元。 维持核心投资以执行战略：公司继续推进其在工艺技术和产品方面的长期创新和领导地位。此外，公司将持续投资，以在美国和世界各地建立有韧性和可持续的半导体供应链。 从Q4开始暂停派息：公司认识到，为支持实施战略所需投资而优先考虑流动性的重要性。公司重申，随着现金流持续改善至更高水平，将长期内致力于提供有竞争力的股息。 图表2英特尔成本削减计划 二、营收划分 （一）英特尔产品业务 24Q2英特尔产品业务营收118亿美元，同比增长4%；营业利润为29亿美元，同比增长16%，营运利润率25%，主要得益于收入提高和库存储备减少。 图表3英特尔产品业务营收情况 1、客户端事业部（CCG） 24Q2客户端事业部营收74.1亿美元（YoY+9%，QoQ-1%）。公司表示，AI PC的增长有助于提高销量和平均销售价格，然而部分被出口许可证限制所抵消，出口限制对公司在中国的客户端业务产生了负面影响。 英特尔继续推动AI PC。Intel Core Ultra系列Q2出货量环比增长超过100%。自2023年12月以来，AI PC的出货量超过1500万台，远超所有竞争对手的总和，并有望在年底前出货超过4000万台AI PC，在2025年底前累积出货超过1亿台。 CCG方面取得了非常好的进展，未来18个月的路线图非常强大。下一代AI PC处理器Lunar Lake系列于2024年7月提前发布，Q3开始出货。Lunar Lake与前一代相比，图形性能提高了50%，能效提高了40%，NPU算力提高3倍。Lunar Lake将为20多家OEM的80多台全新Copilot+ PC提供动力。Arrow Lake将于下季度加入，将AI处理器扩展到桌面端。公司正在为明年推出Panther Lake做准备，以进一步扩大行业领先地位。 2、数据中心与人工智能事业部（DCAI） 24Q2数据中心与人工智能事业部营收30.5亿美元，同比下滑3%，环比基本持平。公司预计数据中心在下半年将实现环比增长，因为对传统服务器的需求将适度改善。 全球有超过1.3亿个英特尔Xeon至强处理器为数据中心提供动力。公司在Computex上推出了搭载E核心的Intel Xeon 6处理器，代号为Sierra Forest，是公司首款为高密度、扩展型工作负载设计的Intel 3服务器产品。公司表示，接下来搭载P核心的Intel Xeon 6处理器将于24Q3开始出货，代号为Granite Rapids，为最苛刻的工作负载提供更高的性能；展望未来，Clearwater Forest是首款采用混合键合技术、Intel 18A的服务器产品，目前已经实现了通电，并计划在2025年推出。 英特尔Gaudi 3 AI加速器有望在第三季度推出，其成本仅为竞争对手的三分之二，在推理和训练方面，每美元的性能将是H100的两倍左右。 3、网络与边缘事业部（NEX） 24Q2网络与边缘事业部营收13.4亿美元，同比下滑1%。收入端表现稳定，同比和环比均基本持平，NEX在上半年实现了10%的同比增长。 公司发布了一系列针对AI优化的扩展型以太网解决方案，包括将于明年推出的Intel AI网卡和代工芯片组。适用于企业的新型InfrastructureProcessingUnit (IPU)适配器现在已经广泛上市，并得到了戴尔、Red Hat等公司的支持。公司预计IPU将成为增长和盈利能力的增值部分，因为它在AI数据中心的加速中变得越来越重要。此外，公司宣布创建超加速连接（Ultra Accelerator Link），这一新的行业标准致力于推进数据中心的高速、低延迟通信，用于扩展AI系统、通信和数据中心。 随着AI在边缘端应用数量的增长，NEX有望在2025年及以后成为一个增长驱动因素。 （二）英特尔代工业务 24Q2英特尔代工业务营收43.2亿美元（YoY+4%，QoQ-1%）。由Intel 7以及Intel 4、Intel 3晶圆的出货量增长驱动。其中，代工服务（Foundry Services）的收入在小基数上环比增加超过一倍，包括了先进封装收入的产生。营业利润亏损28亿美元（YoY-47%，QoQ-12%），公司预计Q3保持相同比例的亏损，因为超过85%的晶圆产量仍来自于pre-EUV节点，这些节点的成本结构不具竞争力，功耗性能和面积也存在不足，在市场定价中有所体现。此外，爱尔兰工厂的Intel 4和Intel 3产能持续扩产，以及尖端技术的研发成本，也将使盈利承压。 图表4英特尔代工业务营收情况 英特尔即将完成四年内五个节点的战略。公司已经顺利推进Intel 4、Intel 3的量产，Intel 20A将在下个季度准备好量产，Intel 18A将在今年年底完成量产准备，并将在2025年上半年开始生产晶圆。2024年7月，英特尔向代工客户发布了Intel 18A的1.0版工艺设计套件（PDK）。公司的前两个Intel 18A产品，客户端用的Panther Lake（首款使用RibbonFet、PowerVia和先进封装的微处理器）和服务器用的Clearwater Forest，将在2025年推出。 公司表示，Intel 18A工艺具有更强的性能和更高的成本竞争力，将使公司能够在内部生产更多的芯片，将显著提高公司的整体盈利能力。在Intel 18A之外，公司正在进行Intel 14A和Intel 10A的开发，公司正在过渡到一个更为正常化的节点开发节奏，这对资