市场点评：人民币汇率短期压力缓解，中期尚待经济修复提速

策略研究 市场点评 人民币汇率短期压力缓解，中期尚待经济修复提速 报告日期：2024-08-06 主要观点： 分析师：郑小霞 执业证书号：S0010520080007电话：13391921291 邮箱：zhengxx@hazq.com 分析师：张运智 执业证书号：S0010523070001电话：13699270398 邮箱：zhangyz@hazq.com 相关报告 1.专题报告《人民币汇率何时吹响反攻号角？》2023-11-17 市场异动 7月24日至8月5日，人民币汇率大涨，在岸美元兑人民币从高点7.2776 回落至7.1385，离岸美元兑人民币从高点7.2916回落至7.1375。 短期看，美联储降息预期走强带动美债收益率回落，人民币压力缓解 短期看，美联储降息预期走强带动美债收益率回落，人民币压力缓解。7月 末、8月初，美国多项经济数据明显走弱，衰退风险加剧带动美联储降息预期。其中，较为关键的三项数据分别是：🕔7月26日（北京时间，下同）晚间公布的6月核心PCE同比延续回落至2.6%，对此美国财长耶伦表示美国正走在“稳定增长和通胀下降”的道路上。②8月1日公布的美国7月ISM制造业PMI为46.8%，较上月48.5%大幅回落1.7个百分点，表明美国经济动能走弱风险加剧。③8月2日公布的美国7月就业增长放缓幅度超过预期，仅仅增加11.4万人，失业率大幅升至4.3%、为近三年来的最高水平，表明劳动力市场降温的速度比其他数据显示的要快，且逼近美国自然 失业率关口，美国经济衰退概率大幅增强。受此影响，市场对于美联储9月 以及全年降息预期明显增强，带动美债收益率快速回落。非农数据公布后， 交易员押注美联储9月将利率下调50BP反超下调25BP，市场对2024年美联储年内降息预期升至100-125BP。降息预期浓厚影响下，10Y美债收益率从7月24日的4.258%下降至8月5日的3.804%，降幅高达44.9BP。尽管7月国内降息落地后，10Y国债收益率亦有所回落，但10Y中美利差大幅收 窄41BP。短期内降息预期持续发酵，人民币汇率压力有望一步缓解。 中期看，前期人民币贬值因素尚有待方向性扭转，经济修复提速后方有望步入升值通道 中期看，前期人民币贬值因素尚有待方向性扭转，经济修复提速后有望步入升值通道。如我们在专题报告《人民币汇率何时吹响反攻号角？》（2023- 11-17）中分析，从2015年“811”汇改以后，美元兑人民币汇率经历了数轮波动，汇率方向性企稳升值，关键在于前期贬值因素扭转。对应到本轮人民币汇率，主要是国内经济复苏提速。主要反映在，今年二季度，美联储货币政策边际变化不大，但国内经济环比动能有所弱化，人民币汇率贬值压力有所增强。理论上看，中长期视角下汇率反映两国经济基本面相对强弱，因而美国经济衰退风险提升、美联储降息预期浓厚下人民币汇率贬值压力有所缓解，但驱动人民币汇率步入升值通道关键还在于国内经济复苏 提速，提振全球资本向中国流入的信心和意愿。因此，下半年GDP增速能 否回升至5%以上，是决定中期汇率走势的关键，人民币汇率步入中期升值通道还需要更多宏观经济数据支撑。此外，如特朗普上台，可能在关税、最惠国待遇等领域收紧对华贸易政策，也可能加剧国内经济复苏的压力；7 月美国失业率走强有恶劣天气因素扰动，美国本土就业市场仍有回暖可能。 风险提示 中美货币政策走向判断存在偏差；国际形势出现重大变化等。 策略研究 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。