新力量New Force总第4588期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4588期2024年8月6日星期二 研究观点 【大市分析】 环球经济转弱是股市杀跌的最大背景 【公司研究】 新东方（EDU/9901，买入）利润率短期扰动，教育业务延续增长 宁德时代（300750，买入）动储龙头地位稳固，主营业务毛利率回升 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 评级变化 公司 代码 评级 目标价(美元） 2024年EPS(美元) 2025年EPS(美元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 新东方（美元） EDU 买入 买入 90.00 87.10 3% 0.190 0.220 -14% 0.240 0.340 -29% 宁德时代（人民币） 300750 买入 买入 227.37 233.59 -3% 11.370 11.320 0% 13.570 13.330 2% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 【大市分析】 环球经济转弱是股市杀跌的最大背景 8月5日，全球股市继续近日来的杀跌下挫，主要还是受到日圆套息交易大拆仓的影响，股市套现压力异常强大，尤其是在早前涉及有套息交易参与的市场如日 Linus.yip@firstshanghai.com.hk股、美股以及韩股等等，市场都出现了互相踩踏的滚雪球式下跌，要注意短期波 动性风险仍未过去，操作上建议宜保持谨慎警惕的态度，可以耐心的再等待观察 一下。虽然港股未有涉及太多套息交易的资金参与，相信这是港股近日跌幅未有来得那么惨烈的原因，但是在外围市场出现剧震的情况下，估计港股也难以独善其身，有继续伸延下探寻底的趋势倾向。事实上，拆仓潮一般不会持续太久，两周时间内该就可以结束完成。以日本央行在上周三宣布加息作为触发点来算，本轮拆仓潮估计在本周内就有完成的机会。然而，全球股市在一轮杀跌之后要面对的，将会更多是来自于经济层面的下行压力，对经济前景的忧虑，将会是全球股市接下来需要面对的最大背景挑战。 港股出现震荡下跌，恒指连跌第三日再跌了有接近250点，目前的好淡分水线可 以从17400点下移至17000点，宜尽快返回其上来扭转短期弱势，否则的话，估计后市仍有进一步下探寻底的倾向。值得注意的是，大市成交量明显放大增加至逾1300亿元，显示潜在沽压正在释放的过程中，有利市场加快找到阶段性的底部位置。指数股表现分化，其中，市场对美联储降息的预期进一步升温，消息刺激香港地产股出现低位反弹回升，九龙仓置业(01997)涨6.22％，新世界发展(00017)涨5.34％，是涨幅最大的恒指成份股。另一方面，在忧虑衰退下国际油价持续受压，中海油(00883)亦受到拖累下跌6.37％，是跌幅最大的恒指成份股。 恒指收盘报16698点，下跌247点或1.45％。国指收盘报5877点，下跌98点或 1.64％。恒生科指收盘报3339点，下跌46点或1.36％。另外，港股主板成交量 增加至有1350亿多元，而沽空金额有211.4亿元，沽空比例15.66％。至于升跌股数比例是326：1367，日内涨幅超过10％的股票有29只，而日内跌幅超过15％的股票有45只。港股通转为净流入，在周一录得有14亿元的净流入额度。 李卓群 +852-25321539 【公司研究】 新东方（EDU/9901，买入）利润率短期扰动，教育业务延续增长 Grayson.li@firstshanghai.com.hk业绩概览 但玉翠 852-253219539 Tracy.dan@firstshanghai.com.hk 行业教育 股价59.9美元/47.4港元目标价90.0美元/70.4港元 （+50.4%/+48.5%） 市值99.2亿美元 已发行股本1.66亿股/16.6亿股52周高/低98.2/49.9美元 每股净资产22.8美元股价表现 2023-08-08 2023-08-18 2023-08-30 2023-09-12 2023-09-22 2023-10-04 2023-10-16 2023-10-26 2023-11-07 2023-11-17 2023-11-30 2023-12-12 2023-12-22 2024-01-05 2024-01-18 2024-01-30 2024-02-09 2024-02-22 2024-03-05 2024-03-15 2024-03-27 2024-04-09 2024-04-19 2024-05-01 2024-05-13 2024-05-23 2024-06-05 2024-06-17 2024-06-28 2024-07-11 2024-07-23 2024-08-02 截止24年5月31日,公司FY24Q4同比+32.1%至11.37亿美元，略高于此前公司业绩 指引（11.02-11.27亿美元）。经营净利润1053万美元，同比-78.1%；Non-GAAP经营利润3632万美元，同比-53.8%；归母利润2697万美元，同比-6.9%。Non-GAAP净利 润为3693万美元，同比-40.5%。 教育业务维持增长，教学点加速扩张 截至FY24Q4末，公司学校及学习中心数1,025间，环比增加114间(上季度环比增加 68间)，其中学校数量为81间。FY24Q4海外考试准备和出国咨询业务同比增长17.7%及17.3%（美元计，下同）；大学生及成人考试业务同比增长16.4%；新业务方面，Q4整体营收同比增长50.3%，其中非学科类辅导业务报名人次87.5万，同比增长39.1%。智能学习系统及设备Q1活跃付费用户达18.8万人，同比增长89.9%。 提高投入致利润率下滑 FY24Q4公司毛利率52.3%，同比-2.2pct；销售/管理费用率18.3%/33.0%，同比 100 90 80 70 60 50 40 +1.1pct/+1.3pct；经营利润率0.9%，同比-4.7pct；剔除股权激励费用后的Non-GAAP经营利润率3.2%，同比-5.9%；主要由于网点加速扩张/文旅业务投入/员工薪酬增加等影响，导致其利润率有所下滑。此外，公司预计FY25Q1（2024年6月1日至2024 年8月31日）的净营收总额将为12.5亿美元至12.8亿美元之间（不包括东方甄选自管产品直播电商业务），同比增长31%到34%之间。公司的递延收入结余为17.8亿美元，环比增长33.1%，与FY25Q1营收增长预期基本保持一致。 目标价90.0美元/70.4港元，维持买入评级 我们维持对于行业长期发展前景的看好，在“双减”后，优质的教育服务供给大幅减 少，政策边际向好的背景下，虽然公司仍受到与辉同行出表等相关事件的影响而出现短期波动，但公司核心的教育业务的仍保持稳健增长，长期逻辑没有改变。公司目前在手现金/短期投资/定期存款总计49.4亿美元，资金实力雄厚，我们以DCF测算，wacc12%,永续增长2%，调整公司目标价为90.0美元/70.4港元，维持买入评级。 图表1:盈利摘要 截止5月31日财政年度 2023年实际 2024年实际 2025年预测 2026年预测 2027年预测 收入（百万美元） 2,998 4,314 5,017 5,843 6,704 变动（%） -3.5% 43.9% 16.3% 16.5% 14.7% 经营利润（百万美元） 190 350 411 547 711 变动（%） -119.3% 84.4% 17.4% 33.0% 29.9% 股东净利润（百万美元） 170 310 415 540 684 变动（%） -114.3% 81.9% 34.1% 30.2% 26.6% Non-GAAP股东净利润（百万美元） 259 381 548 706 875 变动（%） n.a. 47.2% 43.8% 28.9% 23.8% 每股收益（美元） 0.10 0.19 0.24 0.32 0.40 Non-GAAPEPS 0.16 0.23 0.32 0.42 0.52 市盈率@59.9$（倍） 58.2 32.0 24.5 18.8 14.9 Non-GAAP市盈率@59.9$（倍） 38.3 26.0 18.5 14.4 11.6 资料来源：第一上海,公司资料 陈晓霞 +852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 宁德时代（300750，买入）动储龙头地位稳固，主营业务毛利率回升 2024上半年业绩符合预期 公司2024上半年实现营业收入人民币1667.7亿元，同比下降11.88%；归母净利 润228.6亿元，同比增长10.37%，其中Q1归母净利润为105.1亿元，Q2归母净 行业新能源 股价177.00港元 目标价227.37元 市值7785.89亿元 已发行股本43.99亿股 52周高/低246.32元/135.39港元 每股净资产44.61元 股价表现 利润123.6亿元，环比增长17.6%。实现扣非盈利为108.07亿元，同比增长10.80%，环比增长16.86%。公司营收下降，利润增长是由公司产品价格下降，但原材料降幅更大所致。 电池业务毛利率增长，全球份额增长 据SNEResearch发布的统计数据，宁德时代1-5月继续排名全球动力装车量榜首， 其动力电池装车107GWh，市场份额达37.5%。在国内动力电池市场中，宁德时代2024上半年的装车量市占率上升至46.4%，同比增长3%。伴随新能源爆款车型出货加速，公司动力电池出货量增长。2024上半年宁德时代实现电池销量约160GWh，实现营业收入1126.49亿元，同比减少19.20%，毛利率26.90%，同比提升6.55个百分点。 储能产品打造第二增长曲线 公司储能电池销量超40GWh,实现营业收入288.25亿元，同比增长3%，业务所占 营收占比不断扩大，第二增长曲线开启。储能业务毛利率达到28.87%，同比提升 7.55个百分点。2024上半年公司发布全球首款5年零衰减、单体6.25MWh的天恒储能系统，单位面积能量密度提升，占地面积降低，进一步提升储能项目收益 率。 全方位深度客户合作 动力电池方面，公司与沃尔沃、北京现代等达成战略合作，与法国达飞海运集团 签署合作协议，加深在乘用车、商用车、船舶等领域业务合作。储能电池方面，公司与中石油、Quinbrook、NextEra等深化合作，在海内外推动储能项目落地。 目标价227.37元,维持买入评级 我们预测公司2024-2026年的收入分别为4035.1亿元/4767.5亿元/5308.97亿元 人民币；归母净利润分别为500.1亿元、597.1亿元和653.3亿元。当前股价分别对应2024年/2025年/2026年的15.6/13.0/11.9倍PE，我们使用电池定价估值测算，我们给予24年20倍PE估值，预测公司目标价227.37元，较现价有28.46%的上涨空间，维持买入评级。 图表1：盈利摘要 资料来源:公司资料,第一上海预测 李京霖 852-25321957 【公司评论】 特斯拉（TSLA）：周报 Jinglin.li@firstshanghai.com.hk特斯拉广泛发布FSDv12.5.1.1给HW4.0车主 李倩 852-25321539 Chuck.li@firstshanghai.com.hk陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业汽车 股价207.67美元 市值6634.31亿美元 总股本31.95亿股 278.98美元/ 52周高/低 138.80