月度策略报告：供给端压力减弱，铅价冲高回调

+ 月度策略报告2024年8月6日 供给端压力减弱，铅价冲高回调 报告摘要： 行情回顾： 国内现货：截至7月31日，SMM1#铅锭平均价19,400元/ 吨，较6月底上涨1.31%，较去年同期上涨23.17%；再生精铅平均价19,300元/吨，较6月底上涨0.78%，较去年同期上涨23.92%。 期货市场：截至7月31日，沪铅主力合约收盘价18,805元/吨，较6月底下跌3.27%，较去年同期上涨17.75%；LME三个月铅（电子盘）收盘价2,099.5美元/吨，较6月底下跌5.49%，较去年同期下跌2.98%。 逻辑分析： 宏观环境：美国经济数据不及预期，虽降息预期较强，但市场对海外经济衰退担忧加剧，风险偏好下降，宏观因素波动大。 成本端：海外铅精矿供给有限且国内需求缺口较大，进口矿供不应求，矿端进口并未有明显增量，到港货物多为前期长单到货，矿端偏紧格局年内难以得到改善；随着废电瓶价格回落，持货商畏跌抛售，再生铅炼厂原料到货有所好转，但为了规避风险，废电瓶回收商暂停收购观望，后续炼厂原料到货或再次收紧，此外，8月再生铅炼厂《公平竞争审查条例》将开始实施，带来税务成本抬升，为铅价提供一定的支撑。 供给端：8月原生铅炼厂检修集中复产，产量预期增加，但前期部分品牌8月货量基本已预售完毕；再生铅炼厂亦有复产放量，但后续炼厂若无低价废电瓶补充，再生铅炼厂成本倒挂严重，或将再次进入减产周期；加之进口货源陆续到港，预计8月铅市供给稳中有升。 需求端：铅蓄电池终端消费一般，传统旺季尚未启动，带动库存小幅累库，经销商对旺季预期并不乐观，采购谨慎，后续关注月中下旬，临近“金九银十”时下游补库情况 行情展望及投资策略：整体来看，8月铅市供给增加，但消费旺季尚未启动，库存降至低位后开始回升，预计短期铅价维持偏弱态势；后续随着沪伦比值收紧，进口预期下滑，加之原料端支撑，铅价或止跌企稳，预计沪铅主力合约运行区间16,800-18,000元/吨。 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：宏观风险；炼厂非预期减停产；下游消费不及预期。 分析师：祁玉蓉 从业资格证号：F03100031投资咨询证号：Z0021060研究所 金属期货（期权）研究室 TEL：010-82295006 Email：qiyurong@swhysc.com 相关图表 相关报告： 《宏源期货有色金属年报_铅：原料偏紧格局下，铅价能否再创新高20231222》 《宏源期货有色金属月报_铅：供需双弱，成本支撑铅价高位盘整20240205》 《宏源期货有色金属月报_铅：需求向好，成本提供下方支撑20240306》 《宏源铅季报：成本与库存博弈，铅价上下空间有限20240402》 《宏源期货有色金属月报_铅：多因素主导，铅价高位突破20240509》 《宏源期货有色金属月报_铅：下方支撑强劲，铅价持续高位20240606》 《宏源期货有色金属半年报_铅：原料偏紧逐步传导至锭端，铅价抗跌性较强20240626》 目录 报告摘要：1 一、铅市行情回顾：冲高回落5 二、原料&利润：原料受限，利润压缩7 （一）原生铅：矿端持续偏紧，利润向副产品收益靠拢7 （二）再生铅：废电瓶持货商畏跌出货，成本有所松动10 三、供给端：走势分化12 （一）原生铅：检修尚未复产，交割货源偏紧12 （二）再生铅：检修复产+进口开启，非交割货源趋松13 四、需求端：终端分化15 （一）淡旺季交替，备库情绪不足15 （二）铅市内强外弱，抑制出口16 五、库存与供需平衡17 六、行情展望及投资策略19 图表目录 图表1：SMM1#铅锭平均价5 图表2：SMM再生精铅平均价5 图表3：沪铅主力收盘价5 图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅5 图表5：上海铅现货升贴水6 图表6：LME铅升贴水（0-3）6 图表7：基差6 图表8：近月-连一6 图表9：连一-连二6 图表10：连二-连三6 图表11：国产铅精矿价格7 图表12：进口铅精矿价格7 图表13：全球铅精矿产量8 图表14：铅精矿月度产量8 图表15：铅精矿进口盈亏8 图表16：铅精矿港口库存：连云港8 图表17：铅精矿月度进口量8 图表18：2024年1-6月铅精矿进口分布8 图表19：银砂矿月度进口量9 图表20：铅精矿与银砂矿合计进口量9 图表21：原生铅冶炼厂月度原料库存天数9 图表22：冶炼厂铅精矿库存9 图表23：Pb50国产TC10 图表24：Pb60进口TC10 图表25：硫酸平均价10 图表26：铅冶炼厂加工利润10 图表27：废电瓶平均价格11 图表28：SMM再生铅利润11 图表29：规模再生铅企业综合成本11 图表30：中小规模再生铅企业综合成本11 图表31：规模再生铅企业综合盈亏11 图表32：中小规模再生铅企业综合利润11 图表33：全球精炼铅产量12 图表34：中国原生铅主要交割品牌产量12 图表35：原生铅月度产量12 图表36：原生铅月度成品库存12 图表37：2024年7月国内原生铅主要企业周度生产情况（吨）13 图表38：2024年7月国内再生铅主要企业生产情况（吨）14 图表39：再生铅月度产量15 图表40：再生铅月度成品库存15 图表41：再生铅炼厂周度原料库存15 图表42：铅锭进口盈亏15 图表43：铅蓄电池开工率16 图表44：铅蓄电池成品库存天数16 图表45：精炼铅出口盈亏（东南亚地区）16 图表46：精炼铅出口盈亏（中国台湾）16 图表47：铅锭月度出口量17 图表48：铅蓄电池月度出口量17 图表49：SMM铅锭五地库存17 图表50：铅锭分地区库存17 图表51：铅锭月度供需平衡表（单位：万吨）18 图表52：SHFE精炼铅库存19 图表53：LME铅库存19 一、铅市行情回顾：冲高回落 供给端压力有所缓解，铅价冲高后回落，远月重心下移。7月中上旬，原生铅炼厂开工变动不大，前期减产企业暂未复产，再生铅炼厂减产力度加大，叠加废电瓶成本抬升，沪铅延续前期偏强走势，重心上移，加之资金狂欢，沪铅加权合约持仓量突破22万手，主力2408合约向上突破两万关口，刷新近六年多以来新高；7月中下旬开始，进口货源陆续到港，且废电瓶持货商畏跌出货，再生铅炼厂原料到货好转，炼厂陆续复产，供给端远月压力有所缓解，铅价快速回落，随后沪铅2409合约在18,600元/吨位置获得支撑，但近月端来看，原生铅炼厂尚未 复产，交割品牌货源仍旧偏紧，高持仓与低库存相矛盾，沪铅2408合约存在挤仓风险，价格回 落后在19,500元/吨附近波动，近远月合约价差走扩。 截至7月31日，SMM1#铅锭平均价19,400元/吨，较6月底上涨1.31%（+250元/吨）， 较去年同期上涨23.17%（+3,650元/吨）；再生精铅平均价19,300元/吨，较6月底上涨0.78% （+150元/吨），较去年同期上涨23.92%（+3,725元/吨）；沪铅主力合约收盘价18,805元/吨，较6月底下跌3.27%（-635元/吨），较去年同期上涨17.75%（+2,835元/吨）；LME三个月铅 （电子盘）收盘价2,099.5美元/吨，较6月底下跌5.49%（-122美元/吨），较去年同期下跌2.98% （-64.5美元/吨）。 图表1：SMM1#铅锭平均价图表2：SMM再生精铅平均价 21000 20000 单位：元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 21000 20000 单位：元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 12000 2021年2022年2023年2024年 2021年2022年2023年2024年 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表3：沪铅主力收盘价图表4：期货收盘价(电子盘):LME3个月铅 21000 20000 单位：元/吨 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 2800 单位：美元/吨 2600 2400 2200 2000 1800 1600 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 1月2日 1月19日 2月5日 2月22日 3月10日 3月27日 4月13日 4月30日 5月17日 6月3日 6月20日 7月7日 7月24日 8月10日 8月27日 9月13日 9月30日 10月17日 11月3日 11月20日 12月7日 12月24日 1400 2021年2022年2023年2024年2021年2022年2023年2024年 资料来源：WIND,宏源期货研究所资料来源：WIND,宏源期货研究所 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 1月2日 2021年 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 图表6：LME铅升贴水（0-3） 资料来源：WIND,宏源期货研究所 图表8：近月-连一 图表10：连二-连三 12月19日 单位：元/吨 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日 2024年 10月29日 11月15日 12月2日 12月19日 单位：元/吨 400 300 200 100 0 -100 -200 单位：元/吨 单位：元/吨 单位：美元/吨 图表5：上海铅现货升贴水 资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表7：基差 资料来源：WIND,SMM,宏源期货研究所 图表9：连一-连二 资料来源：WIND,宏源期货研究所 资料来源：WIND,宏源期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第6页 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 2021年 1月2日 1月19日 2月5日 2月23日 3月11日 3月28日 2022年 4月15日 5月5日 5月22日 6月8日 6月25日 7月12日 2023年 7月29日 8月15日 9月1日 9月18日 10月12日