手机业务增长好于预期，PC芯片开启销售

2024年08月06日 证券研究报告•2024财年三季度财报点评 买入（维持） 当前价：157.95美元 高通（QCOM.O）半导体目标价：——美元 手机业务增长好于预期，PC芯片开启销售 投资要点 事件：公司FY2024Q3（即自然年2024Q2）实现营收93.9亿美元，同比增长11.3%；毛利率55.6%，同比提升0.37个百分点；GAAP净利润21.3亿美元，同比增长18%；Non-GAAP净利润26.5亿美元，同比增长25.8%。 手机业务增速显著提升，PC业务表现超内部目标。公司FY24Q3QCT（半导体）分部收入80.7亿美元，同比增长12.5%；EBT为21.8亿美元，税前利润 率27%，同比提升2.7pp。其中：1）手机业务收入59亿美元，同比增长12.3%，增速相比上个季度显著提升（上个季度同比增速仅1.2%）。公司预计今年智能手机市场将稍微趋平。2）IoT业务本季度收入13.6亿美元，同比下滑8.5%，跌幅继续收窄。公司表示，本季度PC业务表现超过内部目标，Meta的Ray-Ban智能眼镜销售超预期。预计IoT业务未来有望受益于AIPC的提振。3）汽车业务本季度收入8.1亿美元，同比增长86.9%。公司与全球汽车厂商达成了10多项新的designwin。 骁龙8Gen4新平台值得期待，PC芯片已开启销售。公司积极推动混合AI战略，打造终端设备生成式AI和移动计算性能的领军者。1）高通与三星、小米、OPPO 等多个头部安卓手机厂商合作，在其旗舰机型上运行AI模型，可实现AI助手、实时翻译、图像生成/编辑、语义搜索、文本总结等功能。2）公司即将在今年10月举行的骁龙峰会上发布骁龙8Gen4旗舰移动平台，这将是第一款定制高通OryonCPU，或采用NUVIA的Phoenix架构。新骁龙平台将为安卓AI手机提供核心助力。3）公司为Windows笔电打造的PC芯片骁龙XElite/Plus，随着微软AIPC新品SurfacePro与SurfaceLaptop今年6月上市而面世。目前高通的X平台已在20个国家和47家零售商销售，拥有20个型号。 业绩指引持续向好。公司预计FY24Q4整体营收为95-103亿美元，中值同比增长14.6%；其中QCT业务收入为81-87亿美元，中值同比增长13.9%；QTL业务收入为13.5-15.5亿美元，中值同比增长14.9%。公司预计FY24Q4调整 后EPS为2.45-2.65美元。 盈利预测与评级：预计公司未来三年GAAP/Non-GAAP净利润年复合增速分别为25.4%、16.8%，维持“买入”评级。 风险提示：手机市场复苏或不及预期；AI进展或不及预期；重要客户自研芯片的风险。 指标/年度 FY2022A FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 营业收入(百万美元) 44200.00 35820.00 38693.50 46166.30 49385.47 增长率 31.68% -18.96% 8.02% 19.31% 6.97% GAAP净利润(百万美元) 12936.00 7232.00 9822.08 12837.71 14248.64 增长率 43.05% -44.09% 35.81% 30.70% 10.99% 每股收益EPS 11.62 6.50 8.82 11.52 12.79 Non-GAAP净利润(百万美元) 14254.00 9486.00 11249.00 13672.00 15101.00 增长率 45.29% -33.45% 18.59%% 10.45% 净资产收益率 71.81% 33.51% 31.28% 29.02% 24.36% PE 13.60 24.33 17.91 13.71 12.35 数据来源：公司公告，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：王湘杰 执业证号：S1250521120002电话：0755-26671517 邮箱：wxj@swsc.com.cn 分析师：杨镇宇 执业证号：S1250517090003电话：023-67563924 邮箱：yzyu@swsc.com.cn 相对指数表现 基础数据 数据来源：Wind 52周区间(美元)104.78-227.09 3个月平均成交量(百万)10.40 流通股数(亿)11.14 相关研究 市值(亿美元)1763 1.高通（QCOM.O）：业绩持续回升，积极推动混合AI战略(2024-05-07) 2.高通（QCOM.O）：手机业务拐点将至，混合AI前景可期(2023-11-07) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2 附：财务报表 资产负债表（百万美元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 利润表（百万美元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 货币资金 11324.00 18394.46 28068.94 38580.64 销售收入 35820.00 38693.50 46166.30 49385.47 应收账款 3183.00 4240.38 5691.74 6765.13 销售成本 15869.00 16774.03 19611.47 20544.29 预付款项 0.00 0.00 0.00 0.00 销售和管理费用 2483.00 2515.08 2769.98 2963.13 存货 6422.00 6204.09 7414.75 8161.43 研发费用 8818.00 8706.04 9796.49 10390.70 其他流动资产 1535.00 1568.94 1871.95 2002.48 财务费用 694.00 794.15 744.28 708.95 流动资产总计 22464.00 30407.88 43047.37 55509.68 营业利润 7094.00 9902.85 13242.46 14776.66 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 349.00 383.00 326.00 277.00 固定资产 5042.00 5770.09 6384.84 7107.93 税前利润 7443.00 10285.85 13568.46 15053.66 无形资产 1408.00 1506.67 1622.00 1737.33 所得税 211.00 463.77 730.76 805.02 其他非流动资产 22126.00 23280.00 24221.00 25628.00 净利润 7232.00 9822.08 12837.71 14248.64 非流动资产合计 28576.00 30556.75 32227.84 34473.26 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 资产总计 51040.00 60964.63 75275.21 89982.94 归属于母公司股东的净利润 7232.00 9822.08 12837.71 14248.64 应付账款 1912.00 2890.78 3379.77 3540.53 EBITDA 9946.00 12453.24 16082.65 18024.19 其他流动负债 6802.00 7077.77 8167.65 8592.98 NOPLAT 7577.00 10216.78 13235.07 14659.00 流动负债合计 9628.00 9968.55 11547.42 12133.51 EPS(元) 6.50 8.82 11.52 12.79 长期债务 14484.00 14484.00 14484.00 14484.00 Non-GAAP净利润 9486.00 11249.00 13672.00 15101.00 其他非流动负债 5347.00 5109.00 5003.00 4876.00 非流动负债合计 19831.00 19593.00 19487.00 19360.00 财务分析指标 FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 负债合计 29459.00 29561.55 31034.42 31493.51 成长能力 归属母公司权益 21581.00 31403.08 44240.79 58489.43 销售收入增长率 -18.96% 8.02% 19.31% 6.97% 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT增长率 -47.46% 36.17% 29.18% 10.13% 股东权益合计 21581.00 31403.08 44240.79 58489.43 EBITDA增长率 -42.34% 25.21% 29.14% 12.07% 负债和股东权益合计 51040.00 60964.63 75275.21 89982.94 税后利润增长率 -44.09% 35.81% 30.70% 10.99% 盈利能力毛利率 55.70% 56.65% 57.52% 58.40% 现金流量表（百万美元） FY2023A FY2024E FY2025E FY2026E 净利率 20.19% 25.38% 27.81% 28.85% 税后经营利润 6994.88 9506.73 12580.34 14037.83 ROE 33.51% 31.28% 29.02% 24.36% 折旧与摊销 1809.00 1373.25 1769.91 2261.58 ROA 14.17% 16.11% 17.05% 15.83% 财务费用 694.00 794.15 744.28 708.95 ROIC 24.03% 34.94% 42.20% 41.56% 其他经营资金 1801.12 381.13 -1386.14 -1364.52 经营性现金净流量 11299.00 12055.26 13708.39 15643.84 估值 投资性现金净流量 762.00 -3276.65 -3289.63 -4423.18 P/E 18.39 17.91 13.71 12.35 筹资性现金净流量 -6663.00 -1708.15 -744.28 -708.95 P/S 3.71 4.55 3.81 3.56 现金流量净额 5398.00 7070.46 9674.48 10511.70 P/B 6.16 5.60 3.98 3.01 数据来源：公司公告，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内 的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 行业评级 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相