2024年中报点评：二季度业绩大增，龙头优势尽显

事件：公司发布2024年中期报告。24上半年公司实现营收568.66亿元，同比+9.63%，归母净利润为8.29亿元，同比扭亏（23H1亏损27.79亿元）。单季度来看，24Q2实现营业收入305.94亿元，同比+10.56%；实现归母净利润32.08亿元，同比扭亏为盈。 生产效率大幅恢复，降本持续兑现：6月公司育肥猪完全成本已降至14元/公斤，断奶仔猪成本270元/头。具体来看，上半年公司成本中枢持续下行的同时，各场线成本离散度也进一步缩小，当前14元/公斤以下的场线出栏量占比超过 55%，13元/公斤以下占比18%左右，而16元/公斤以上的只占5%左右。24H1公司养殖成本的下降主要得益于饲料价格的改善，而进入5、6月以来，随着23Q4非瘟疫病影响基本消化完毕，生产效率的恢复和提升开始在降本过程发挥更大的贡献。6月公司PSY已恢复至28以上，全程存活率84%，后续降本兑现可期。 产能储备长期充裕，现金流大幅修复。产能方面，截至6月末，公司生猪养殖产能总量为8048万头。随着公司战略切换，产能扩张已大幅收敛，24H1在建工程20.94亿元，同比-57.35%，固定资产1089.85亿元，同比-0.19%，主要是由于完工交付的金额小于当期计提的折旧，导致净值下降。6月底能繁母猪存栏为330.9万头，较Q1末增加约16.7万头，对应的当前公司生产性生物资产102.45亿元，同比+32.93%，公司能繁母猪的转固成本平均在2200-2300元/头，近期增加主要是由于后备群的扩充。下半年公司能繁母猪存栏量仍将小幅增加，产能储备无忧。资金方面，公司当前存量贷款的加权平均融资成本略低于4%。大型银行的贷款成本基本不超过3.65%，整体水平较低。此外，随着Q2养殖业务盈利，公司资产负债表已得到明显修复，截至24Q2末，公司资产负债率降至 61.81%，较24Q1下降1.78pct，下半年猪价景气表现下，公司财务指标有望持续好转。 维持“买入”评级：公司方面，当前公司产能储备充足，成本持续改善打开盈利上限，基于对下半年猪价景气的预期，我们上调2024年归母净利润预测至 209.57亿元（较上次预测上升63.98%），由于近期能繁母猪存栏量再度增加，预计25年以后全国生猪出栏量也将逐步回升，下调25年归母净利润预测至257.38亿元（较上次预测下降29.09%）。结合行业周期规律，下调26年归母净利润预测为124.91亿元（较上次预测下降46.74%），对应EPS为 3.83/4.71/2.29元，维持“买入”评级。由于24年行业仍在景气复苏过程中，因此基于可比公司2025年平均11倍PE，上调目标价至51.81元。 风险提示：猪价不及预期，生猪出栏量不及预期，爆发大规模动物疫病。 公司盈利预测与估值简表 表1：可比公司估值表