日股领跌冲击下我们的看法

策略点评 日股领跌冲击下我们的看法 2024年08月06日 亚太股市集体调整，日股领跌。8月5日亚太股市集体调整，日经225单日 跌幅达12.40%，为亚太股市跌幅最大的市场，韩国与中国台湾股市跌幅紧随其后。实际上，7月12日当周以来，亚太股市的表现已经开始呈现明显的切换：此前表现相对强势的日股、韩股、以及中国台湾等股市开始大幅调整，而此前表现相对落后的A股则调整有限。这意味着，今天可能更多的是过去几周趋势的极致演绎。值得关注的是，本轮日元兑美元汇率的大幅升值也是始于7月10日。 分析师牟一凌 美国衰退担忧、美国与非美货币政策收敛主因。自7月11日美国披露CPI 执业证书：S0100521120002 数据以来，美国衰退担忧开始笼罩市场，而后续披露的PMI、就业以及美股科技股业绩等数据的走弱进一步强化了市场对于衰退的担忧，与半导体产业链高度相关的韩国与中国台湾股市在此过程中开始明显调整。降息预期叠加日央行的加息行为，美国与非美货币政策之间开始收敛，而过去受益于息差和低波动的套息交 邮箱：mouyiling@mszq.com分析师梅锴执业证书：S0100522070001邮箱：meikai@mszq.com 易则开始发生逆转，最直观的表征是日元兑美元汇率的大幅升值+日股大幅调整。这是因为：一方面，过去在低息环境下借入日元买日股实际上类似于套息交易， 相关研究1.资金跟踪系列之一百三十一：宽基ETF延续 负债端为低息日元，而资产端日股的海外盈利占比较高；另一方面，日股此前上 托底，交易型资金阶段回流-2024/08/05 涨背后是，日股保证金交易的规模与净多头占比在今年以来持续升至历史高位。 2.A股策略周报20240804：实物的韧性-20 当融入日元成本抬升+套息交易逆转之时，日股也领跌也就不为奇怪。反观A股， 24/08/04 在政策支持与宽基ETF(主要围绕沪深300等)托底下，其表现反而占优。 商品侧的韧性或将强于金融市场。对于商品而言：一方面，本应受益于衰退 交易的贵金属反而开始见顶调整，铜甚至在盘中一度强于黄金，而从商品投机净 3.策略专题研究：港股通高股息策略：坚守实 物资产-2024/08/01 4.策略专题研究：民生研究：2024年8月金 股推荐-2024/07/31 多头头寸规模来看：黄金依然处于相对高位，铜已经有明显回落；另一方面，黑 5.行业信息跟踪（2024.7.22-2024.7.28）：7 色相关的部分商品反而有所反弹。相较看，在全球金融冲击下，我们预计更偏全 月新能源车销量预期稳健，8月白电排产整体 球定价的品种则阶段更多地受交易结构层面影响更大，而降息之后偏全球定价的 优于预期-2024/07/30 商品表现可能更取决于需求能否随着降息企稳。正如我们在周报中讨论：一方面美国经济本身比金融市场具有稳定性；即使考虑经济放缓，当前美国固定资本形成额与制造业增加值占全球的比重明显偏低，需求的适当走弱对大宗商品的影响本身也有限；而当前非美经济体中，新兴国家产业链重建的进程仍在持续，本轮新兴市场也未如过往加息周期中一般出现广泛的衰退，这成为了未来全球制造业景气的重要支撑。往后看如果美联储降息后如果资本回流新兴市场，也有利于非美经济体的制造业活动的改善。过去全球各经济体都在为发展的权利而斗争，瓶颈始终是资源，这是未来大宗商品二次回升的动力来源。 波动之中的观测路标。考虑到海外市场的波动仍在延续，对于未来而言，我 们认为有几个路标可供投资者参考：一是对于股市自身而言，可以观测股市的VIX指数能否回落企稳、以及随着日股下跌，日股保证金交易规模及占比的回落能否企稳；二是套息交易相关的汇率（USDJPY、USDCNH）能否逐步企稳；三是关注流动性层面是否会发生较大的冲击，如：日元兑美元的货币互换基差(当前在-36bps，与1月末相当，今年中枢在-25bps左右)、3MBSBY利率与美元3MOIS利差等(当前超过了23年11月水平)。四是对于商品可以观测投机头寸规模的位置。无疑，这轮全球金融市场本身具有较大的不确定性，远远超过了实体经济和商品的供需层面。未来，一条路径类似于2007年Q3后维持金融稳定的货币宽松最终阻止了金融收缩，也会带来大宗商品的凌厉反弹；另一条路径则是全球风险资产的冲击，中国权益资产也将以退为进。我们在年度策略《诺亚方舟》中的预言再度到了揭晓答案的时刻：到底是金融的不稳定性拖累实物的韧性，还是维持金融稳定的诉求最终带来实物资产更大的机会，我们拭目以待。 风险提示：海外经济大幅下行，美联储降息进程不及预期。 策略点评 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005 深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026