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20211014--民营医院产业链2021年10月跟踪报告:国际医学VS华润医疗(港)VS三星医疗

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20211014--民营医院产业链2021年10月跟踪报告:国际医学VS华润医疗(港)VS三星医疗

国际医学VS华润医疗(港)VS三星医疗民营医院产业链2021年10月跟踪报告 2010-2019年,公立综合医院数量、公立专科医院数量、公立医院总诊疗人次的复合增长率为-3%、0%、6.4%,而民营综合医院数量、民营专科医院数量、民营医院总诊疗人次的复合增长率分为 13%、13%、14.7%,无论是医院数量还是诊疗人次增速,民营医院明显较高。今天,我们来跟踪一下综合医院产业链的景气度情况。 综合医院这条产业链,环节包括: 上游为医疗设备、耗材、药品供应商,代表企业有罗氏、雅培、恒瑞医药等; 中游为综合医院,代表企业有国际医学、华润医疗、三星医疗等;下游为C端患者。 图:产业链结构来源:塔坚研究 对医疗服务产业链,之前我们还研究过眼科医院、生殖医学中心、肿瘤医院等,详见产业链报告库,此处不详细叙述。 从近期,综合医院产业链几家代表公司的增长情况数据来看: 华润医疗——2021中报,其收入为17.8亿元,同比增长95.74%;归母净利润1.99亿元,同比增长84.97%。 国际医学——2021中报,收入为13.06亿元,同比增长104.1%,归母净利润为-3.6亿元,同比增长-4.6%。 三星医疗——2021中报,收入为33.45亿元,同比增长-4.13%;归母净利润为5亿元,同比增长0.45%。 从机构对行业增长情况的预期来看: 华润医疗——2021E-2023E预期,wind机构预期收入分别为34.3亿元、38.91亿元、42.27亿元,预期同比增长24.72%、13.41%、8.65%;预期归母净利润为4.27亿元、4.96亿元、5.65亿元,预期同比增长37.68%、16.16%、13.91%。 国际医学——2021E-2023E预期,wind机构预期收入分别为 33.26亿元、55.2亿元、74.54亿元,预期同比增长106.95%、65.97%、35.05%;预期归母净利润为-1.57亿元、3.2亿元、6.44亿元,预期同比增长-446.1%、303.51%、101.65%。 三星医疗——2021E-2023E预期,wind机构预期收入分别为 81.36亿元、100.45亿元、119.06亿元,预期同比增长14.71%、23.46%、18.53%;预期归母净利润为8.11亿元、9.63亿元、12.04亿元,预期同比增长-15.17%、18.68%、25.09%。 看到这里,随之而来的几个问题: 1)各家近期增长数据变动背后,是何原因? 2)综合医院的服务市场规模有多大?从关键经营数据看,各家谁更具优势? (壹) 先来看,综合医院各家代表公司的收入结构情况: 华润医疗——华润医疗的前身是凤凰医疗,2013年凤凰医疗在港股上市,2016年华润医疗入主凤凰医疗,宣布合并。 收入贡献上,以综合医院服务为主,占比59.75%,其次是GPO业务,占比为29.87%。 其中,综合医院服务包括提供住院服务、门诊服务;GPO业务(集团采购组织业务)即出售医疗用品,例如药品、医疗器械及医用耗材等。 其GPO业务具有营利性,与美国起源的非营利性GPO存在差异(国内上海GPO也是非营利性,属于第三方非盈利组织),其利润来源是耗材采购的买卖差价。 图:收入结构(单位:亿元)来源:塔坚研究 国际医学——以百货零售起家,2011年收购西安高新医院,之后医疗服务收入占比逐渐提升。2018年-2019年剥离百货零售业,实现整体转型,医疗业收入占比99.08%。 图:收入结构(单位:亿元)来源:塔坚研究 三星医疗——收入以智能配用电为主,占比为74.85%,其次是医疗业,为19.5%。 其中,智能配用电产品覆盖智能计量、新能源产品、智能开关、智能配电系统、电力箱、智能充电设备;医疗业则是围绕旗下宁波明州医院,重点发力康复护理等。 图:收入结构(单位:亿元)来源:塔坚研究 整体来看,华润医疗、国际医学目前的收入领域更为专注集中,而三星医疗则是以配用电+医疗发展。 (贰) 看完收入结构之后,我们来了解一下三家的增长情况。 整体来看,三星医疗、华润医疗的收入增速相对稳定,而国际医学收入增速波动较大。其中: 国际医学波动较大,尤其是从2018Q2-2019Q4收入增速持续为负,这是由于其向银泰百货出售开元商业,剥离零售业所致。2020年下半年随着卫生事件影响减弱以及医疗院区全面投入使用后,收入逐渐增长。 三星医疗2021Q1-Q2收入增速持续下降主要是受电力板块业务的影响,电表受新能源影响其销售虽增长,但产品价格相对下调。 图:收入增速(单位:%)来源:塔坚研究 归母净利润增速方面,三星医疗与国际医学的波动较大。 其中,国际医学前期(2018Q2-2018Q4)归母净利润增速极高是受投资净收益的影响,即公司处置子公司股权取得收益;2020Q2大幅下挫是因为成本高于收入,当期西安国际医学中心投入运营,相关成本增加,但受卫生事件影响且新医院还在爬坡阶段,收入增长不及成本增加。 三星医疗2019Q1-Q4增速较高是投资净收益影响,其将持有的东阳光药、医思医疗股票进行出售。 图:归母净利润增速(单位:%,右为国际医学)来源:塔坚研究 (叁) 了解完大致趋势之后,我们具体来看他们三家的季报情况: 以中报收入体量来看,总体依次是三星医疗(33.45亿元)>华润医疗(17.89亿元)>国际医学(13.06亿元)。 不过,若剔除各家其他业务,单论医院业务,其收入体量由高到低依次是:国际医学(17.45亿元)>三星医疗(13.83亿元)>华润医疗(11.39亿元,不含医院管理、GPO业务)。 若将医院管理、GPO业务也加入,则华润医疗的医疗类业务体量更大。 华润医疗——2021中报收入为17.89亿元,同比增长95.74%;归母净利润1.99亿元,同比增长84.97%。 收入方面,2021年的中报增长较快,是由于门急诊人次及出入院人次增长所致。归母净利润变动受非经常性损益影响较大。 2019年、2020年归母净利润下滑均是由于金融资产公允价值变动所致,2021Q2增长84%是受投资收益增加所致,当期联营公司(京润仁康及京润控股投资)股权分红收益。 图:收入利润情况来源:塔坚研究 国际医学——2021Q2收入为13.06亿元,同比增长104.1%,归母净利润为-3.6亿元,同比增长-4.6%。 2021上半年利润为负是由于交易性金融资产损失影响。 图:收入利润情况来源:塔坚研究 三星医疗——2021Q2收入为33.45亿元,同比增长-4.13%;归母净利润为5亿元,同比增长0.45%。 当期收入增长为负是因为电力板块业务收入的下滑,归母净利润增长是由于公允价值变动收益(其他非流动金融资产)和资产处置(固定资产)收益。 归母净利润方面,2018年普遍较低是由于坏账损失增长所致。 图:收入利润情况来源:塔坚研究 综上可见,三家公司的净利润受投资收益、非经常性损益的影响很大,剔除非经营因素影响,经营利润率较高的是华润医疗、三星医疗。 华润医疗经营利润率大致在19.15%,近五年复合增速为8.32%; 三星医疗经营利润率大致在12.31%,近五年复合增速为2.45%; 国际医学,则是受出售零售业以及新医院开诊影响,利润率为 5.97%,增速为负(出售零售业,业务收入下挫较大)。 (肆) 对比完增长情况,我们再看利润率、费用率的变动情况: 1)毛利率 图:毛利率情况来源:塔坚研究 从毛利率来看,华润医疗>三星医疗>国际医学,毛利率的差异主要是业务结构的差异。 其中,国际医学的毛利率为负,是因为收入增速远低于成本增速,主要是国际医学中心医院开诊后营业成本较高,诊疗服务尚在初期,暂未形成规模效应,直到2021年Q1才转正。 拆开成本来看,医疗服务行业中,主要是人工工资,占比达30%,其次是其他费用(28.87%)、药品成本(24.59%)。 图:三星医疗成本结构来源:公司年报 2)净利率 净利率方面,华润医疗与三星医疗几乎走势一致,较为稳定。国际医学则是受非经营性损益的影响,2021Q1毛利率转正,但净利率仍未负数,主要受三费的刚性投入影响。 图:净利率情况(单位:%)来源:塔坚研究 3)费用率 费用率上,各家主要以管理费用率为主,主要是工资及社保费用、折旧费等。国际医学的管理费用率颇高(因收入锐减)但持续下降,但因国际医学中心医院开诊后费用支出刚性。三星医疗的销售费用偏高主要是其销售业务费、代理咨询服务费的增长。 图:费用率情况(注:华润无研发费用)来源:塔坚研究 (伍) 随着社会老龄化、慢性病趋势化等,刺激了我国就医需求的上升。 2019年,我国医院类型主要以综合医院为主,占医院机构总数的 58%,其次为专科医院,占比为25%。综合医院的特点是科系多而全,收治范围广,可提供医疗全方面服务。 图:2019年我国医院类型分布来源:前瞻产业研究院 由于综合医院的民营、公立占比暂无,因此,我们整体测算一下综合医院市场规模,公式为:综合医院医疗服务市场规模=综合医院 诊疗人次×次均门诊费用+综合医院住院人次×住院次均费用行 业增长驱动力,我们把几大因素挨个来拆解: 1)综合医院诊疗人次 ……… (后文还有大约9000字内容,详见产业链报告库) 以上,仅为本报告部分内容。如需获取本文全文,以及其他更多内容,请订阅: 产业链报告库报告库。 识别二维码,订阅产业链报告库 了解咨询,请添加工作人员微信:ys_dsj 【版权、内容与免责声明】1)版权:版权所有,违者必究,未经许可不得翻版、摘编、拷贝、复制、传播。2)尊重原创:如有引用未标注来源,请联系我们,我们会删除、更正相关内容。3)内容:我们只做 产业研究,以服务于实体经济建设和科技发展为宗旨,本文基于各产业内公众公司属性,据其法定义务内向公众公开披露之财报、审计、公告等信息整理,不采纳非公开信息,不为未来变化背书,不支持任何形式决策依据,不提供任何形式投资建议。我们力求信息准确,但不保证其完整性、准确性、及时性,亦不为任何个人决策和市场变化负责。内容仅服务于产业研究需求、学术讨论需求,不提供证券期货市场之信息,不服务于虚拟经济相关人士、证券期货市场相关人士,以及无信息甄别力之人士。如为相关人士,请务必取消对本号的关注,也请勿阅读本页任何内容。4)格式:我们仅在微信呈现部分内容,标题内容格式均自主决定,如有异议,请取消对本号的关注。5)主题:鉴于工作量巨大,仅覆盖部分产业,不保证您需要的行业都覆盖,也不接受任何形式私人咨询问答,请谅解。6)平台:内容以微信平台为唯一出口,不为任何其他平台负责,对仿冒、侵权平台,我们保留法律追诉权力。7)完整性:以上声明和本页内容构成不可分割的部分,在未详细阅读并认可本声明所有条款的前提下,请勿对本页面做任何形式的浏览、点击、转发、评论。 【数据支持】【数据支持】部分数据,由以下机构提供支持,特此鸣谢— —国内市场:Wind数据、东方财富Choice数据、智慧芽、理杏仁、企查查、data.im数据库;海外市场:CapitalIQ、Bloomberg、路透,排名不分先后。想做海内外研究,以上几家必不可少。如果大家有购买以上机构数据终端的需求,可和我们联系。