【平安证券】基金投顾专题研究之二：对比美国机构，国内基金投顾行至何处？2023.8.13-总23页

基金投顾专题研究之二 对比美国机构，国内基金投顾行至何处？ 非银行金融 2023年08月13日 强于大市（维持） 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】基金深度报告*投顾大时代将至，基金投顾机构何以突出重围*20230718 【平安证券】行业深度报告*非银行金融*他山之石 系列报告（四）：“投行+投资+投研”联动，探索大投行生态圈建设*强于大市20230707 【平安证券】行业半年度策略报告*非银与金融科技 *基本面持续向好，β属性助估值修复*强于大市 20230614 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 平安观点： 对比美国各类机构的投顾业务，国内基金投顾仍在发展初期。分证券公司、 基金公司、第三方机构三类机构具体来看： 1）证券公司：摩根士丹利等美国大型投行聚焦高净值客户，充分发挥综合金融服务优势，提供五类管理账户解决方案和覆盖证券、地产、保险等多类资产的综合财富管理服务。国内以中金为代表的头部券商也已初步形成覆盖高净值客户、富裕客户和大众客户的财富管理体系，但服务复杂资产配置需求的能力和投顾队伍的建设相对于摩根士丹利仍较弱。 2）基金公司：富达基金通过人工与智能、线上与线下并行的方式形成面向全类型客群的投顾服务体系。而国内基金公司目前投资端发展较快，以试点基金公司中业务规模较为领先的南方基金为例，南方基金不断丰富投顾策略、目前自有APP共提供7大主题的21只策略产品，但渠道和服务能力较富达仍有较大距离，多元客户服务体系尚未建成。 3）第三方机构：美国领先的全托资管平台LPLFinancial不直接服务于投资者，而是通过六大咨询平台支持独立投顾为全类别投资者提供服务，LPL收取投顾费和交易佣金分成。国内第三方机构也开始尝试TAMP商业模式，以盈米为例，作为基金投顾试点机构，且慢平台引入大V和外部基金公司服务C端投资者；依托自有交易系统，启明和蜂鸟平台为B端金融机构提供交易和投研等服务。但与LPL相比，盈米平台建设时间较短、仍未形成覆盖全类型客户的成熟生态，收入仍依赖基于流量的基金销售费用。 试点将转常规，新规将打开基金投顾发展新篇章。国内基金投顾业务试点已超三年，初步形成证券公司、基金公司、第三方机构差异化竞争格局。 2023年6月基金投顾新规征求意见稿发布，将推动基金投顾试点转常规。此外，国内资本市场改革提速，个人养老金制度落地、公募基金费率改革启动，投资者基金投顾需求有望释放，基金投顾业务发展空间广阔。 投资建议：建议关注业务能力领先、具备试点先发优势的头部机构及其母公司：1）高客基础较好、综合服务能力领先的头部券商中金公司、华泰证 券和中信证券；2）旗下基金和资管子公司投资能力更强、品牌优势突出的广发证券、东方证券、兴业证券；3）旗下第三方销售平台客户流量领先、金融科技储备较好的东方财富。 风险提示：1）权益市场大幅波动、影响市场交投活跃度和投资收益；2）基金投顾新规等政策落地不及预期；3）宏观经济下行影响市场基本面及货币政策；4）资本市场改革力度不及预期。 行业报 告 行业深度报 告 证券研究报告 股票名称 股票代码 股票价格 EPS P/B 评级 2023-08-11 20222023E 2024E2025E 20222023E 2024E 2025E 中信证券 600030 24.10 1.441.54 1.691.86 1.51.5 1.4 1.4推荐 中金公司 601995 41.18 1.571.81 2.012.23 2.42.4 2.3 2.3推荐 东方财富 300059 16.12 0.540.63 0.730.84 3.93.5 3.1 2.8推荐 华泰证券 601688 17.00 1.221.46 1.671.91 1.10.9 0.9 0.8未覆盖 广发证券 000776 16.12 1.041.36 1.601.85 1.11.0 0.9 0.9未覆盖 兴业证券 601377 7.00 0.310.48 0.550.62 1.21.1 1.0 1.0未覆盖 东方证券 600958 10.78 0.350.56 0.650.74 1.31.2 1.1 1.0未覆盖 注：EPS为摊薄值，未覆盖公司采用wind一致预期。 正文目录 一、基金投顾试点已三年，行业差异化竞争格局雏形初现5 二、证券公司：初步形成财富管理体系，但队伍建设与综合服务不足6 2.1摩根士丹利：聚焦高净值客户，发挥综合金融服务优势6 2.2中金公司：国内私人财富管理转型先驱11 三、基金公司：渠道与服务相对较弱，多元客户服务体系尚未建成12 3.1富达基金：投顾服务与客群多元，人工与智能投顾并举12 3.2南方基金：自研策略不断丰富，渠道合作补足流量短板13 四、第三方机构：平台建设不足，尚未完成基金经纪向投顾的收入转型15 4.1LPLFinancial：定位独立投顾服务的全托资管平台15 4.2盈米基金：三大业务模块共建买方投顾服务17 五、试点将转常规，新规将打开基金投顾发展新篇章19 六、投资建议和风险提示22 6.1投资建议22 6.2风险提示22 图表目录 图表1基金投顾试点资格获批机构一览5 图表2部分试点机构的基金投顾业务规模对比6 图表3摩根士丹利已形成覆盖全类型客户的投顾体系7 图表4摩根士丹利财富管理部门客户资产结构（据客户资产规模划分）7 图表5摩根士丹利投资咨询账户分类8 图表6摩根士丹利基于资管规模收费的客户资产结构8 图表7摩根士丹利各类投顾产品的平均费率变动8 图表8摩根士丹利围绕客户不同需求提供综合财富管理服务9 图表9摩根士丹利客户资产结构（据渠道划分）9 图表10摩根士丹利自主及企业工作渠道客户资产变动9 图表11摩根士丹利三大业务部门有机协同、实现客户共享10 图表12摩根士丹利投顾人数及人均客户资产变动10 图表13中金公司财富管理产品结构11 图表14中金公司营业网点数量、财富管理客户特征及投顾团队规模变动12 图表15FPWA旗下投顾品牌一览13 图表16富达主要投顾子公司管理资产结构（基于各类客户资产规模计算，截至2023/06/27）13 图表17南方基金基金投顾策略一览（截至2023年7月底）14 图表18LPLFinancial主要商业模式15 图表19LPL投顾数量、客户投顾和经纪资产变动16 图表20LPLFinancialLLC管理客户资产结构16 图表21LPLFinancial六大咨询平台16 图表22LPLFinancial收入中佣金收入、投顾收入、基于资产的收入占比变动17 图表23且慢平台投顾产品一览17 图表24盈米TAMP的服务体系与服务特色18 图表25盈米蜂鸟的主要服务模式与服务内容18 图表26中美三类代表机构基金投顾业务的对比20 一、基金投顾试点已三年，行业差异化竞争格局雏形初现 全权委托模式的基金投顾试点自2019年开始，目前60家试点机构中56家已展业。此前国内投资顾问业务主要为经纪和代 销业务的增值服务，仅允许投资顾问提供投资建议、不允许代客管理，具体投资决策仍需客户自行决断。直至2019年10 月，证监会开启公募基金投资顾问业务试点，全权委托投顾业务开始试点。截至2023年7月底，共60家机构获得基金投顾试点资格，包括证券公司（29家）、基金及基金子公司（25家）、第三方销售机构（3家）、商业银行（3家）；其中共56家试点机构展业，主要集中在券商（29家）、基金及子公司（24家）和第三方销售机构（3家）。 图表1基金投顾试点资格获批机构一览 批次 获批时间 公司类型 获批数量 公司名称 第一批 2019/10/25 基金及基金子公司 5 易方达基金、南方基金、嘉实基金、中欧基金、华夏基金 2019/12/13 第三方销售机构 3 蚂蚁基金、腾安基金、盈米基金 2020/2/29 商业银行 3 工商银行（未展业）、招商银行（未展业）、平安银行（未展业） 证券公司 7 国泰君安证券、华泰证券、申万宏源证券、中信建投证券、中金公司、银河证券、国联证券 第二批 2021/6/25 基金及基金子公司 10 工银瑞信基金、博时基金、广发基金、招商基金、兴证全球基金、鹏华基金、汇添富基金、华安基金、银华基金、交银施罗德基金 证券公司 7 兴业证券、招商证券、国信证券、东方证券、中信证券、安信证券、浙商证券 2021/7/2 基金及基金子公司 7 华泰柏瑞基金、景顺长城基金、民生加银基金、富国基金、申万菱信基金、万家基金、建信基金 证券公司 11 光大证券、平安证券、中银证券、山西证券、东兴证券、南京证券、中泰证券、华安证券、国金证券、东方财富证券、财通证券 2021/7/9 基金及基金子公司 2 国海富兰克林基金、国泰基金 证券公司 2 华宝证券、华西证券 补充 基金及基金子公司 1 农银汇理基金（未展业） 证券公司 2 华创证券、渤海证券 资料来源：《投顾业务的全球实践与中国展望》，证监会，Wind，平安证券研究所 差异化竞争的行业格局初现，机构间合作补足短板。已展业的证券公司、基金公司、第三方销售机构各有所长，特色化布局基金投顾业务： 1）证券公司渠道、服务的综合优势较为明显。券商线下渠道布局较早、线上渠道不断完善，已长期积累专业的一线投顾团队和风险偏好较高的投资者，同时投资研究能力较强，在投、顾两端均具有相对优势。 2）基金及基金子公司具备产品优势，积极寻求渠道合作。基金公司投研能力、风控能力领先，而渠道能力相对较弱，因此试点基金公司积极与第三方销售机构合作，在第三方销售平台中上线多个投顾策略产品。但整体来看，目前基金及基金子公司投顾产品销售渠道、运营模式、服务内容等整体较为同质化。 3）第三方销售机构渠道与技术优势突出。一方面，第三方基金销售机构牢牢把握线上流量入口，易于覆盖大众客户和长尾客户，渠道优势形成护城河，但受制于投研能力、产品能力短板，第三方销售机构多寻求与基金公司、券商、大V等合作，引入外部优秀投资策略。另一方面，第三方基金销售机构科技基因浓厚，在交易系统建设、代销产品数量等方面更具优势，C端B端产品代销并行，已开始探索支持投顾机构/理财团队的B端服务。 目前基金投顾尚未形成成熟的商业模式，仍主要依赖存量基金客户的转换，渠道优势成为决定性因素，第三方销售机构和券商业务规模相对领先。例如，盈米基金2023Q1末基金投顾规模超200亿元；东方证券、华泰证券、中信证券2022年底基金投顾规模均突破百亿；基金公司及其子公司中，南方基金投顾规模相对领先，2022年6月累计规模超130亿元。 图表2部分试点机构的基金投顾业务规模对比 机构类型 机构名称 投顾名称 统计时间 基金投顾业务规模（亿元） 基金投顾客户数量（万户） 第三方销售机构 盈米基金 且慢 2023年3月 超200 - 先锋领航投顾（蚂蚁集团） 帮你投 2021年6月 - 超200 证券公司 东方证券 “悦”/“钉”系列 2022年12月 149 - 华泰证券 涨乐星投 2022年12月 139.13 61.76 中信证券 中信证券基金投顾 2022年12月 累计超100 累计近14 国信证券 国信鑫智投 2022年12月 近100 - 招商证券 e招投 2022年12月 累计96.52 累计4.02 国联证券 基智投、大方向 2022年12月 68.8 24.03 国泰君安 君享投 2022年12月 57.22 - 财通证券 财管家 2022年12月 21 - 申万宏源 星基会 2022年12月 - 累计超6 基金及基金子公司 南方基金 司南投顾