7月经济数据预测：生产边际放缓，出口延续高增

研究所 固收研究 证券研究报告：固定收益报告 2024年8月4日 分析师:梁伟超 SAC登记编号:S1340523070001 Email:liangweichao@cnpsec.com分析师:崔超 SAC登记编号:S1340523120001 近期研究报告 Email:cuichao@cnpsec.com 《景气边际弱化，政策诉求增强——7月PMI解读20240731》-2024.08.01 生产边际放缓，出口延续高增 ——7月经济数据预测20240804 核心观点 7月经济延续偏缓改善趋势，有效需求不足是主要制约因素，叠加高温洪涝灾害影响，生产边际放缓。国际大宗商品价格回落，国内旅游出行、农产品价格上行，CPI和PPI走势或有所分化。海外需求维持韧性，叠加低基数影响，出口或延续高增速。整体看，海外经济数据边际走弱，掣肘出口和物价，国内消费复苏偏缓，投资主要靠制造业支撑，政策诉求增强。短期重点关注窗口期政策落地情况。 生产：工业增加值同比增速或在4.7%左右 7月受传统生产淡季、需求不足、部分地区自然灾害影响，生产边际放缓，制造业PMI生产指数降至景气线附近。综合考虑基数等因素，预计7月工业增加值同比增长4.7%。 投资：制造业投资高增长，固投增速预计为3.9% 预计7月制造业投资累计同比增速为9.4%，基建投资（不含电力等）增速为5.3%，房地产投资增速为-10.3%，综合以上因素，固定资产投资增速为3.9%。 消费：同比增长2.9%，暑期服务消费升温 7月有效需求不足，消费景气边际回落，假期旅游出行娱乐等服 务消费升温，考虑基数因素，综合判断7月社会消费品零售总额同比增长2.9%。 物价：CPI同比增速0.3%，PPI同比降至-0.9% 7月农产品价格触底转入上行通道，猪肉价格调整结束重启涨势旅游出行相关服务价格上涨，但需求整体仍显不足，预计7月CPI延续弱改善趋势，环比增长0.3%，同比增长0.3%。7月主要原料、工业品价格环比下降，大宗商品同比涨幅收窄，制造业PMI主要原材料购进价格重回景气线下，出厂价格继续下探，考虑基数因素，预计7月PPI环比下降0.3%，同比增速降至-0.9%。 外贸：出口同比增速9.9%，进口同比增速为2.5% 7月制造业PMI出口、进口景气微升，但均处于收缩区间；韩国越南出口增速回升，除低基数影响较大外，海外需求依然强劲。考虑低基数影响，预计7月出口同比增速为9.9%，进口同比增速为2.5% 金融数据：低基数支撑，同比增速或企稳 预计7月新增信贷7千亿，新增社融1.2万亿。需求端融资边际 或仍难以强势修复，供给端7月是投放弱月，票据利率月中之后加速下行，创年内新低，反映融资需求的弱势状态。预计社融同比增速为8.3%，信贷同比增速为9.0%，M2同比增速为6.4%。 风险提示： 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 目录 1生产：工业增加值同比增速或在4.7%左右4 2投资：制造业投资高增长，固投增速预计为3.9%4 3消费：同比增长2.9%，暑期服务消费升温5 4物价：CPI同比增速0.3%，PPI同比降至-0.9%6 5外贸：出口同比增速9.9%，进口同比增速为2.5%8 6金融数据：低基数支撑，同比增速或企稳9 7风险提示10 图表目录 图表1：7月工业增加值同比增速在4.7%左右4 图表2：7月钢铁、沥青生产有所降温4 图表3：预计7月制造业、基建投资累计同比增速小幅回落5 图表4：7月社会消费品零售总额同比增速为2.9%6 图表5：7月执行航班量持续增长（架次）6 图表6：预计7月CPI环比上涨，同比涨幅微升7 图表7：7月猪肉批发价重启涨势7 图表8：预计7月PPI同比降幅小幅扩大8 图表9：7月CRB现货、原油价格均回落8 图表10：出口同比增速预计升至9.9%9 图表11：进口同比增速预计升至2.5%9 图表12：预计7月新增信贷7000亿9 图表13：预计7月新增社融1.2万亿9 1生产：工业增加值同比增速或在4.7%左右 7月制造业PMI生产指数景气回落，但仍处于扩张区间。传统生产淡季，叠加需求不足以及部分地区高温洪涝灾害影响，7月生产景气下降，制造业PMI生产指数环比下降0.5pct至50.1%，略高于景气线。从高频数据上看，生产端有所分化，生产强于需求的格局未变。钢铁、沥青、全钢胎生产热度有所回落，PX、PTA开工率上行至近年同期高位，半钢胎开工率高位保持相对稳定。 7月受传统生产淡季、需求不足、部分地区自然灾害影响，制造业PMI生产指数降至景气线附近。综合考虑基数等因素，预计7月工业增加值同比增长4.7%。 图表1：7月工业增加值同比增速在4.7%左右图表2：7月钢铁、沥青生产有所降温 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 2投资：制造业投资高增长，固投增速预计为3.9% 预计7月制造业投资增速为9.4%，基建投资（不含电力等）增速为5.3%，房地产投资增速为-10.3%，综合以上因素，固定资产投资增速为3.9%。 制造业仍是固投主要支撑，预计7月制造业投资累计同比增速降至9.4%。受政策支持引导影响，今年以来制造业投资持续高增长，主要方向为高端化、智能化、绿色化，以航空航天设备、电子通信设备为代表的高技术制造业投资增速 尤为突出。短期制造业投资是支撑固定资产投资的主要支撑力量，预计7月制造业投资累计同比增速为9.4%。 基建投资（不含电力等）增速预期为5.3%。7月建筑业PMI扩张继续放缓，建筑业商务活动指数录得51.2%，环比下降1.1pct。从高频数据上看，7月螺纹钢产量有所下降，石油沥青开工率处于低位，基建投资力度整体或不强。综合考虑基数因素，预计7月基础设施建设（不含电力等）投资累计同比增速为5.3%。 房地产投资累计同比增速或在-10.3%附近。上半年百城土地成交面积趋势下行，6月房企到位资金降幅有所收窄，但降幅仍较大。同时考虑基数因素，预计7月房地产投资累计同比增速或为-10.3%附近。 图表3：预计7月制造业、基建投资累计同比增速小幅回落 资料来源：iFind，中邮证券研究所 3消费：同比增长2.9%，暑期服务消费升温 从PMI数据上看，7月消费景气度边际回落，有效需求整体不足仍是主要原因。7月制造业PMI新订单指数录得49.3%，环比下降0.2pct，连续三个月处于景气线下；服务业PMI录得50.0%，环比下降0.2pct，处于临界点上。 从高频数据上看，暑期服务消费增速或明显好于商品消费，房地产相关商品仍偏弱，汽车销量整体下降。暑期旅游出行、观影热度升温，国内国际执行航班 量升至高位，电影票房快速攀升。房地产方面，30大中城市商品房销售面积同比降幅仍较大，地产相关家具、家电、建筑装潢等或仍不强。乘用车销量环比、同比均有所下降。据乘联会初步统计，7月前三周（1日至21日）乘用车市场零售 93.4万辆，同比增长1%，环比减少2%；乘用车厂商批发84.3万辆，同比下降13%，环比下降17%。 7月有效需求不足，消费景气边际回落，假期旅游出行娱乐等服务消费升温，考虑基数因素，综合判断7月社会消费品零售总额同比增长2.9%。 图表4：7月社会消费品零售总额同比增速为2.9%图表5：7月执行航班量持续增长（架次） 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 4物价：CPI同比增速0.3%，PPI同比降至-0.9% 7月农产品价格触底转入上行通道，猪肉价格调整结束重启涨势，旅游出行相关服务价格上涨，但需求整体仍显不足，CPI或延续弱改善趋势。综合判断，预计7月CPI环比增长0.3%，同比增长0.3%。 从PMI数据上看，7月商品、服务业价格指数均位于景气线下，制造业PMI出厂价格指数进一步下降，非制造业PMI销售价格边际回升。7月制造业PMI出厂价格指数为46.3%，环比下降1.6pct，连续两个月处于景气线下；非制造业PMI销售价格指数录得48.2%，环比升高0.6pct。 食品方面，农产品价格迈入上升通道，猪肉价格企稳上行。7月份高温、洪涝灾害频发，农产品储存、运输受影响较大，猪肉、鸡蛋、蔬菜价格整体上行，水果大量上市价格相对平稳。7月全国猪肉市场月平均价格同比上涨24.4%，环比上涨2.8%，有望对CPI数据形成支撑。非食品方面，原油价格全月呈现稳步下行趋势，同比涨幅收窄；暑期旅游出行娱乐消费增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格上涨。 图表6：预计7月CPI环比上涨，同比涨幅微升图表7：7月猪肉批发价重启涨势 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 7月主要原料、工业品价格环比下降，大宗商品同比涨幅收窄，制造业PMI 主要原材料购进价格重回景气线下，出厂价格继续下探，考虑基数因素，预计7月PPI环比下降0.3%，同比增速降至-0.9%。 从PMI数据上看，制造业价格指数下降，主要原材料购进价格重回收缩区间。制造业PMI主要原材料购进价格为49.9%，较上月下降1.8pct，降至收缩区间；出厂价格录得46.3%，较上月下降1.6pct，持续处于景气线下。 高频数据显示，主要原料、工业品价格环比回落，大宗商品同比涨幅收窄。环比看，7月生产资料价格首周上涨后连降三周，CRB现货综合指数日均值较6月下降0.8%，南华工业品指数日均值较6月下降2.0%。同比看，布伦特原油、铜、铝月度均价分别上涨6.6%、11.2%、9.8%，涨幅较上月有所收窄；钢材价格下降7.8%，降幅扩大。 图表8：预计7月PPI同比降幅小幅扩大图表9：7月CRB现货、原油价格均回落 资料来源：iFinD，中邮证券研究所资料来源：iFinD，中邮证券研究所 5外贸：出口同比增速9.9%，进口同比增速为2.5% 从7月PMI数据上看，出口、进口景气微升，但均处于收缩区间。制造业PMI新出口订单指数录得48.5%，环比升高0.2pct；PMI进口指数录得47.0%，环比升高0.1pct。 7月韩国、越南出口增速回升，海外需求依然强劲，低基数影响同样较大。 7月韩国出口金额同比增长13.94%，较上月升高8.85pct，增速涨幅较大，除海外需求仍维持韧性外，去年同期韩国出口环比下降7.07%，低基数影响同样较大；其中，半导体出口金额同比增长50.3%，连续4个月维持50%以上增速。7月越南商品出口金额同比增长19.11%，较6月大幅升高8.59pct，其中水产品、蔬果、化学产品、箱包鞋类、手机电脑及其他电子产品出口增速在13%-37%之间。 综合考虑基数等因素，我们预测7月出口同比增速为9.9%，进口同比增速为2.5%。 图表10：出口同比增速预计升至9.9%图表11：进口同比增速预计升至2.5% 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 6金融数据：低基数支撑，同比增速或企稳 预计7月新增信贷7千亿，新增社融1.2万亿。需求端，7月经济景气弱势维持，融资边际或仍难以强势修复；供给端，7月是投放弱月，新增信贷往往投放压力偏小。票据利率月中之前震荡下行，月中之后加速下行，创年内新低，反映融资需求的弱势状态，月末票据补充规模效应依然较强。预计7月新增信贷 7000亿，政府债券发行预计在6200亿左右，社融同比增速为8.3%，信贷同比增速为9.0%，M2同比增速为6.4%，低基数对于同比增速有所支撑。 图表12：预计7月新增信贷7000亿图表13：预计7月新增社融1.2万亿 资料来源：iFind，中邮证券研究所资料来源：iFind，中邮证券研究所 7风险提示 流动性超预期收紧，国内政策效果不及预期。 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市