锌期货月报：区间震荡筑底，向上修复动力仍存

行业 锌期货月报 日期 2024年8月2日 研究员：彭婧霖 021-60635740 pengjinglin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：余菲菲 021-60635729 yufeifei@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangping@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 区间震荡筑底，向上修复动力仍存 《矿端支撑走强，消费端好转有 限，沪锌箱体震荡》2024-4-2 《华中再生铅调研报告》 2024-5-6 《金融属性暂时弱化，偏强趋势 不改》2024-5-2 近期研究报告 观点摘要 美国6月核心CPI2.6%，接近美联储2%的目标，7月非农报告显示失业率走高，经济放缓的迹象强化美联储9月降息预期，9月降息25个基点概率87%，降息50个基点12%。国内政治局会议部署下半年经济工作，积极信号持续释放，发改委、财政部统筹安排超长期特别国债资金及中央财政资金支持大规模设备更新和消费品以旧换新，本轮补贴力度较上轮更为充足，有效内需不足使得内销改善情况谨慎乐观。基本面变动有限，7月边际变化在于进口窗口打开，进口货源流入限制现货升水幅度，但进口窗口可持续性偏弱，进口盈亏仍在平衡线附近徘徊。三季度原料紧缺的情况难有根本性缓解，受原料短缺及锌精矿加工费下调影响，7月炼厂减产规模扩大，锌锭产量在50.7万吨。消费淡季下游订单难以改善，镀锌、氧化锌开工环比走弱，高温雨季户影响户外项目开工，黑色品种价格宽幅下挫带弱镀锌需求，终端订单跟进不及时成品库存累积。锌价低位震荡刺激购销有所改善，尽管消费淡季特征明显，下游逢低点价带动社库水平持续两周去库至16万吨以下，当前库存绝对水平仍偏高，综合来看，近期市场预期在经济韧性和衰退预期之间横跳，避险情绪上升，近期风险资产波动幅度区间放大，基本面矿端紧缺和社库去库，产业端底部支撑限制大跌空间。短期区间震荡筑底，上行修复动力仍存，沪锌参考区间2.25-2.35万吨区间运行。 目录 一、行情回顾与未来行情展望.-4- 1.1行情回顾.....................................................................................................-4- 1.2未来行情展望.............................................................................................-5- 二、基本面分析...................................................................................................-6- 2.1矿端供应弹性较低，全年矿端收紧格局难改.........................................-6- 2.2原料紧缺传导至冶炼厂，锌锭供应边际转紧.........................................-8- 2.3精炼锌进口难有增量.................................................................................-9- 2.4镀锌和氧化锌负荷环比走低...................................................................-11- 2.5需求侧放松政策强刺激...........................................................................-12- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 二季度沪锌运行重心突破前高出现显著抬升，7月沪锌宽幅回撤，较月初 2.46万高点回落至2.23万，月线级别下跌7.40%。 7月国内召开三中全会，市场情绪偏谨慎，国内公布上半年宏观数据弱于 预期，有色普跌，沪锌主力下破布林轨中线支撑，主力换月至09合约，交易所仓单变化不大，品种投机度上升。遇袭事件后特朗普当选概率走高，特朗普政策主张导致通胀预期抬升。鲍威尔继续放鸽，美国6月CPI数据超预期下行，市场已完全定价9月降息，美元指数回落。拜登退选哈里斯接替上位，海外大选再生不确定性，避险情绪走高。商品方面，美国二季度CPI降温提振降息预期，市场提前交易衰退逻辑，需求弱势重回交易主线，海外宏观交易预期切换，有色氛围偏空，沪锌连续下挫，险守2.3万关口支撑，而后期悲观情绪蔓延，沪锌跌破关键支撑后惯性下跌。随着宏观情绪释放，沪锌超跌区间修复，2.25-2.3万区间震荡筑底。 锌价宽幅回落，下游逢低点价，随着进口窗口打开抑制升水上行空间，截至8月1日，沪市对09贴水30-20，津市对09贴水00-30，津市较沪市升水 10元/吨，广东对09合约贴水0附近，对上海现货升水30，宁波对09升水 15，对上海现货升水50。 图1：沪锌走势（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图2：有色金属指数走势（点） 图3：伦锌走势（美元/吨） 图5：锌除汇比 图4：内外盘期价走势 数据来源：文华财经，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图6：持仓及成交数据（手） 图7：LME0-3价差 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 美国6月核心CPI2.6%，接近美联储2%的目标，7月非农报告显示失业率走高，经济放缓的迹象强化美联储9月降息预期，9月降息25个基点概率87%，降息50个基点12%。国内政治局会议部署下半年经济工作，积极信号持续释放，发改委、财政部统筹安排超长期特别国债资金及中央财政资金支持 大规模设备更新和消费品以旧换新，本轮补贴力度较上轮更为充足，有效内需不足使得内销改善情况谨慎乐观。基本面变动有限，7月边际变化在于进口窗口打开，进口货源流入限制现货升水幅度，但进口窗口可持续性偏弱，进口盈亏仍在平衡线附近徘徊。三季度原料紧缺的情况难有根本性缓解，受原料短缺及锌精矿加工费下调影响，7月炼厂减产规模扩大，锌锭产量在50.7万吨。消费淡季下游订单难以改善，镀锌、氧化锌开工环比走弱，高温雨季户影响户外项目开工，黑色品种价格宽幅下挫带弱镀锌需求，终端订单跟进不及时，成品库存累积。锌价低位震荡刺激购销有所改善，尽管消费淡季特征明显，下游逢低点价带动社库水平持续两周去库至16万吨以下，当前库存绝对水平仍偏高，综合来看，近期市场预期在经济韧性和衰退预期之间横跳，避险情绪上升，近期风险资产波动幅度区间放大，基本面矿端紧缺和社库去库，产业端底部支撑限制大跌空间。短期区间震荡筑底，上行修复动力仍存，沪锌参考区间2.25-2.35万吨区间运行。 二、基本面分析 2.1矿端供应弹性较低，全年矿端收紧格局难改 据ILZSG数据统计，2024年1-4月，全球锌精矿产量375.78万吨，2023年同期为388.2万吨，同比下降3.2%，减产原因包括品味下降、天气、事故、许可证、成本线击穿后维持停产等。下半年，海外矿山有复产、新增计划，矿端供应环比上半年有所增长。例如，刚果Kipushi超高品味铅锌铜矿重启，年处理80万吨的选厂5月试车，6月14日产出首批锌精矿，地表矿堆支持产量 爬坡以实现稳态产能，2024年下半年的开采能力将保持上升趋势，预计2024年精矿产量在10-14万吨。俄罗斯OZ矿计划年产35万实物吨锌矿，为俄罗斯最大锌矿，自2023年采矿和加工综合体发生火灾，母公司受欧美制裁影响 设备进口，OZ矿延迟至2024年四季度投产，计划2025年实现产能满负荷运行。Boliden旗下的爱尔兰Tara锌矿为欧洲最大的锌矿之一，锌价下跌、能源成本高而出现财务损失，于2023年7月5日停止生产，原计划2024年二季度 复产延后至四季度，预计2024年1月达到满负荷生产。上半年受暴雨天气影响的澳洲McArthurRiver锌矿复产预期较强，2023年产量达到26.22万吨。综合生产变动情况来看，随着矿山陆续复产、增产三季度矿端供应边际改善，考虑到实际兑现过程中仍有不确定性，部分矿企复产及增产节奏或有所推迟，海外矿紧边际修复的拐点预计要等到四季度。 所属公司 矿山名称 变动 表1：2024年以来全球矿山变动情况梳理 Lundin葡萄牙Neves-Corvo2月12日Neves-Corvo矿场的一名员工在地下操作一台设备时发 生坠落事故，主要生产铜和锌的矿山暂时停止运营。该矿山计划 2024年至少生产3万吨铜，12万吨锌和少量铅。已恢复正常运营。 Nexa巴西MorroAgudoMorroAgudo矿区作业3月19日至4月30日采矿活动逐步减少， 5月1日起暂停作业。2023年该矿区年产2.3万吨锌精矿。 Nexa秘鲁CerroLindoNexa提交勘探许可证申请，Nexa在1月宣布将拨出5800万美元 用于勘探。Nexa在南美共拥有6座矿山，包括CerroLindo。Glencore澳洲McArthurRiver暴雨天气原因，McArthurRiver铅锌矿暂停生产，该矿2023年锌 产量26.22万吨。 Glencore秘鲁Volcan许可证更新，嘉能可暂停了秘鲁Volcan的SanCristobal、Carahuacra 和Ticlio三座矿山的生产。 AdriaticMetals 波黑Vares银锌铅矿项目 AdriaticMetals于3月5日正式启动波黑Vares银锌铅矿项目，为欧洲10多年来首个新矿，已经出售了第一批精矿。公司计划加速 加工活动，预计第四季度达到80万吨产能。 OzernayaOzernoye因西方制裁难以找到替代设备，投产预期推出，矿山将于2024年 三季度投产，完全释放要到2025年。 Boliden爱尔兰TaraTara将从2024年第四季度开始逐步复产，并预计在2025年1月 达到满负荷生产。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图8：锌矿TC图9：全球锌精矿月度产量（金属吨） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 图10：锌精矿月度产量（万吨） 图11：锌精矿产量同比（%） 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 国内6月锌精矿进口窗口开启，且有Kipush矿山新投产和俄罗斯、墨西哥等地矿山的产量增加，预计下半年海外锌精矿流入量将有少量增加。国内冶炼厂海外锌精矿长单签定量有限，抢购国内矿为主，而国内矿山增量亦较少。目前的原料库存不足17天，部分冶炼厂已经出现了检修减产的情况，国内加 工费已然下降至2000元/金属吨以下的历史低位，进口锌矿加工费挂零。 2.2原料紧缺传导至冶炼厂，锌锭供应边际转紧 据ILZSG，全球精炼锌市场在2024年可能出现过剩的局面，2024年过剩量将进一步增至36.7万吨。过剩趋势的持续将对锌价产生抑制作用，可能导致锌市场出现波动。根据ILZSG，2024年4月全球锌市场供应过剩22100吨，前四个月全球锌市场供应过剩182000吨，去年同期过剩282000吨。 2023年受原料充足叠加利润刺激共振，国内精炼锌触及历史高位，1-12月累计产量662.25万吨，累计同比增长10.77%。2024年上半年情况发生扭转，原料紧缺传导至炼厂，TC费用持续下行使得冶炼成本显著抬升，二八分成后锌矿综合加工费由6000元下跌至4100元/吨，据SMM调研目前国内冶炼厂加