第二季度盈利超预期 ； 年利润率增长仍在轨道上 ， 尽管步伐可能放缓

2024年8月5日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 亚马逊（美国） 第二季度盈利超预期；年利润率增长仍在轨道上，尽管步伐可能放缓 亚马逊发布（香港时间8月2日）第二季度业绩：收入为1480亿美元，同比增长10％，基本符合彭博社的共识，总营业利润为147亿美元，同比增长70％，比共识高7％，这是由AWS的OPM利润率在有效成本控制的帮助下推动的。有鉴于此，客户在消费时更加谨慎。管理层也变得更加谨慎，并指导3Q24E的收入为1540亿至1585亿美元，其中点比普遍预期低1％。此外，季节性低位的3季度OPM可能会受到PrimeDay交易和围绕活动的营销支出以及履行网络中处理4季度假日交易量的能力的增加所拖累。24E第三季度OP的115亿至150亿美元的指导低于158亿美元的共识。尽管OPM的整体扩张速度在短期内可能达不到市场共识，但由于利润率相对较高的服务和AWS的收入贡献增加，以及第一方业务的成本优化计划，同比增长趋势仍在轨道上。考虑到2024EEBITDA预测降低1%，以及略高于预期的资本支出投资以帮助云业务扩张，我们的TP根据企业价值/EBITDA的18.8倍不变，下调至 207.0美元（为211.0美元）。重申购买。 AWS：第二季度收入增长和利润增长加速。在第2季度，AWS报告的收入为263亿美元，收入增长进一步加速至同比增长18.7％（第2季度：12.2％；第1季度： 17.2％），公司完成了大部分成本优化工作，比市场预期高出1％。AWS部门的营业利润在24年第2季度为93亿美元，比共识高出11％，并转化为35.5％的OPM（第2季度23：24.2％；第1季度24：37.6％），主要受服务器估计使用寿命的变化推动，继续关注成本控制，包括可衡量的招聘速度。管理层预计AWS的OPM将受投资水平的影响而波动，同时仍专注于提高效率。与1H24相比，管理层在2H24指导下提高了资本支出，以支持云业务扩展。 北美（NA）和国际业务的利润率同比增长。服务成本的持续改善以及广告收入贡献的增加继续推动了第二季度NA和国际业务的同比利润率增长，管理层认为NA和国际业务仍有进一步同比利润率增长的空间。在第二季度，亚马逊的北美（NA）业务收入为 900亿美元，同比增长9％，OPM同比增长1.7个百分点至5.6％，符合共识。尽管NA业务的OPM季度环比下降了0.2个百分点，但管理层强调核心商店业务的OPM仍处于QoQ的扩张轨道上，而这被Kiper等一些新举措的增量投资所抵消。国际业务的收入为317亿美元，同比增长6.6%，营业利润率同比提高3.9个百分点至0.9%（普遍预期：1.0%）。 广告收入贡献的增加仍然是利润率扩张的长期驱动力。在第二季度，亚马逊的广告服务收入同比增长20％（2Q23：22％；1Q24：24％）至128亿美元，这得益于赞助广告的强劲表现以及AmazonPrime广告产生的增量收入贡献。作为收入的百分比， 广告服务在2Q24中占总数的8.6％，高于2Q23的7.9％。 目标价207.00美元 (先前TP为211.00美元) 涨/跌23.3% 现价167.90美元中国互联网 SaiyiHe,CFA (852)39161739 YeTAO 卢文涛，CFA 库存数据 市值上限（百万美元）1,761,606.8 平均3个月t/o（百万美元）2,178.852w高/ 低(US$)200.00/119.57 已发行股份总数(mn)10492.0 来源：FactSet 股权结构 杰弗里P.Bezos9.6% 先锋集团公司.7.1% 来源：纳斯达克 份额业绩 绝对相对 1个月-16.1%-9.8% 3个月-9.1%-14.2% 6个月-2.3%-9.0% 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 2024年8月 收益汇总(YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 收入（百万美元） 513,983 574,785 629,807 690,468 750,266 同比增长（%） 9.4 11.8 9.6 9.6 8.7 净利润（百万美元） (2,722.0) 30,425.0 51,251.4 68,190.0 88,170.2 同比增长（%） na na 68.5 33.1 29.3 每股收益（报告）（美元） (0.27) 2.90 4.85 6.37 8.14 共识每股收益（美元） na 2.83 4.62 5.87 7.51 市盈率（x） ns 57.9 34.6 26.4 20.6 P/B(x) 11.9 8.7 6.7 5.0 3.9 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 图1：亚马逊季度业绩回顾和与共识的比较 (USDbn) 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 2Q24 共识 差异% 在线商店 51.1 50.9 53.5 64.5 51.1 53.0 57.3 70.5 54.7 55.4 55.5 -0.3% 同比增长 -3.3% -4.3% 7.1% -2.3% -0.1% 4.2% 7.1% 9.3% 7.0% 4.6% 第三方卖家服务 25.3 27.4 28.7 36.3 29.8 32.3 34.3 43.6 34.6 36.2 36.7 -1.3% 同比增长 6.9% 9.1% 18.2% 19.9% 17.7% 18.1% 19.8% 19.9% 16.0% 12.0% AWS 18.4 19.7 20.5 21.4 21.4 22.1 23.1 24.2 25.0 26.3 26.0 1.1% 同比增长 36.6% 33.3% 27.5% 20.2% 15.8% 12.2% 12.3% 13.2% 17.2% 18.7% Subscription服务 8.4 8.7 8.9 9.2 9.7 9.9 10.2 10.5 10.7 10.9 10.9 -0.6% 同比增长 10.9% 10.1% 9.3% 13.1% 14.8% 13.5% 14.2% 14.1% 11.0% 9.8% 广告服务 7.9 8.8 9.5 11.6 9.5 10.7 12.1 14.7 11.8 12.8 13.0 -1.6% 同比增长 23.4% 17.5% 25.4% 18.9% 20.7% 22.0% 26.3% 26.8% 24.3% 19.5% 物理存储 4.6 4.7 4.7 5.0 4.9 5.0 5.0 5.2 5.2 5.2 5.3 -1.0% 同比增长 17.1% 12.5% 10.0% 5.7% 6.6% 6.4% 5.6% 3.9% 6.3% 3.6% - 其他(新) 0.7 1.1 1.3 1.3 1.0 1.3 1.2 1.4 1.3 1.3 1.4 12.7% 同比增长 26.1% 131.1% 163.7% 76.5% 55.4% 25.6% -2.9% 8.6% 22.9% -6.3% 总收入 116.4 121.2 127.1 149.2 127.4 134.4 143.1 170.0 143.3 148.0 148.8 -0.5% 同比增长 7.3% 7.2% 14.7% 8.6% 9.4% 10.8% 12.6% 13.9% 12.5% 10.1% 毛利润 49.9 54.8 56.8 63.6 59.6 65.0 68.1 77.4 70.7 74.2 73.8 0.6% 营业利润 3.7 3.3 2.5 2.7 4.8 7.7 11.2 13.2 15.3 14.7 13.7 6.9% 净利润 -3.8 -2.0 2.9 0.3 3.2 6.8 9.9 10.6 10.4 13.5 11.2 20.5% 收入按段北美 69.2 74.4 78.8 93.4 76.9 82.5 87.9 105.5 86.3 90.0 90.0 0.1% 同比增长 7.6% 10.2% 20.3% 13.4% 11.0% 10.9% 11.5% 13.0% 12.3% 9.1% 占总数的百分比 收入 59.5% 61.4% 62.0% 62.6% 60.4% 61.4% 61.4% 62.1% 60.2% 60.8% 国际收入 28.8 27.1 27.7 34.5 29.1 29.7 32.1 40.2 31.9 31.7 32.9 -3.7% 同比增长 -6.2% -11.9% -4.9% -7.5% 1.3% 9.7% 15.9% 16.8% 9.7% 6.6% 占总数的百分比 收入 24.7% 22.3% 21.8% 23.1% 22.9% 22.1% 22.5% 23.7% 22.3% 21.4% AWS 18.4 19.7 20.5 21.4 21.4 22.1 23.1 24.2 25.0 26.3 26.0 1.1% 同比增长 36.6% 33.3% 27.5% 20.2% 15.8% 12.2% 12.3% 13.2% 17.2% 18.7% 占总数的百分比 收入 15.8% 16.3% 16.2% 14.3% 16.8% 16.5% 16.1% 14.2% 17.5% 17.8% OP击穿按细分北美 (1.6) (0.6) (0.4) (0.2) 0.9 3.2 4.3 6.5 5.0 5.1 5.1 0.2%0.0 OPM -2.3% -0.8% -0.5% -0.3% 1.2% 3.9% 4.9% 6.1% 5.8% 5.6% 5.6% ppt- 国际 (1.3) (1.8) (2.5) (2.2) (1.2) (0.9) (0.1) (0.4) 0.9 0.3 0.3 16.0%-0.1 OPM -4.5% -6.5% -8.9% -6.5% -4.3% -3.0% -0.3% -1.0% 2.8% 0.9% 1.0% ppt AWS 6.5 5.7 5.4 5.2 5.1 5.4 7.0 7.2 9.4 9.3 8.4 11.3%3.2 OPM 35.3% 29.0% 26.3% 24.3% 24.0% 24.2% 30.3% 29.6% 37.6% 35.5% 32.3% ppt - 同比增长 56.6% 36.3% 10.6% -1.7% 21.4% -6.1% 29.1% 37.7% 83.9% 74.0% 利润率(%) 0.5 GPM 42.9% 45.2% 44.7% 42.6% 46.8% 48.4% 47.6% 45.5% 49.3% 50.1% 49.6% ppt0.7 OPM 3.2% 2.7% 2.0% 1.8% 3.7% 5.7% 7.8% 7.8% 10.7% 9.9% 9.2% ppt1.6 NPM -3.3% -1.7% 2.3% 0.2% 2.5% 5.0% 6.9% 6.3% 7.3% 9.1% 7.5% ppt 来源：CMBIGM估计，彭博社 预测和估值的变化 图2：亚马逊预测修正 十亿美元 2024E Current 2025E 2026E 2024E 上一页 2025E 2026E 2024E 变更(%) 2025E 2026E 收入 629.8 690.5 750.3 635.6 707.2 780.1 -0.9% -2.4% -3.8% 毛利润 306.6 339.9 373.5 310.7 349.7 389.6 -1.3% -2.8% -4.1% 营业利润 62.6 78.4 97.2 64.1 80.7 99.3 -2.3% -2.8% -2.1% 净利润 51.3 68.2 88.2 51.0 69.9 89.5 0.4% -2.5% -1.5% GPM 48.7% 49.2% 49.8% 4