可转债周报：8月，转债或有的日历效应

可转债周报20240804 8月，转债或有的日历效应 2024年08月04日 转债周度专题 2022年以来，各权益指数基本呈整体下行趋势，转债正股亦如此，权益市 场表现较弱下可转债同样有所压制。观察转债正股与市场主要权益指数成分股重叠情况，综合来看国证2000指数与转债正股整体的关联性或相对较高。历史来看，主要权益指数表现具有一定的日历效应。以月度涨跌幅来看，2018年至今，历史7月往后权益指数往往具有下滑趋势，8、9月权益指数基本为负收益，或由于业绩期的不确定性较大，市场风险偏好具有降低趋势。 中证转债指数来看，历史7月往后虽不一定录得负收益，但也常常存在跟随权益向下的趋势。仅从今年来看，与2021年更为接近，且彼时转债市场同样受低价弱资质券信用风险扰动，但市场集中暴露时点相比之更晚，指数走势或 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理刘宇豪执业证书：S0100123070023邮箱：liuyuhao@mszq.com 相对滞后。 相关研究 历史数据不一定能反映所有的可能性，当下仍需要结合具体市场环境判 1.固收周度点评20240803：长债利率又到 断。从估值角度来看，不管是A股市场风险溢价分位数还是我们以往常用的转债隐波差等指标均指向当前转债市场较低的估值，尽管考虑到中长期经济基本面增长预期以及企业中长期经营预期，估值底部或存在一定下修可能，但往后均值回归趋势确定性较高。而随着业绩期的到来，短期市场风险偏好或难大幅 新的临界点位？-2024/08/032.流动性跟踪周报20240803：DR007下行至1.69%-2024/08/033.高频数据跟踪周报20240803：出口指数环周回落-2024/08/03 抬升，建议结合转债主体业绩情况操作。 4.境外债专题：境外债，变化与当下-2024/ 转债市场表现 本周转债市场收涨，其中中证转债上涨0.63%，上证转债上涨0.53%，深 07/315.可转债打新系列：松原转债：国内领先汽车被动安全系统一级供应商-2024/07/31 证转债上涨0.82%；万得可转债等权上涨0.76%，万得可转债加权上涨0.66%。 本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为504.89亿元， 较上周日均回落184.06亿元，周内成交额合计2524.47亿元。 转债行业层面上，合计26个行业收涨，3个行业收跌。其中煤炭、计算机 和农林牧渔行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.74%、1.73%、1.63%；通信、石油石化和机械设备行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值上行，溢价率压缩。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为75.08元，较上周末增加1.03元；全市场加权转股溢价率为63.89%，较上周末下降了0.96pct。 全市场百元平价溢价率水平为17.98%，较上周末下降了0.20pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前仍处于2017年以来的50%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周新上市转债2只。本周已公告发行的待上市转债3只，规模为15.60 亿元。本周一级发行预案数量2只（2024-07-29至2024-08-02）。 本周23只转债发布预计触发下修公告，23只转债公告不下修，4只转债提 议、5只转债实际下修；无预计触发赎回转债及不提前赎回转债。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基 本面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.18月，转债或有的日历效应3 1.2周度回顾与市场展望5 2转债市场周度跟踪7 2.1权益市场上涨，北向资金净流入7 2.2转债市场收涨，全市场溢价率下行8 2.3不同类型转债高频跟踪11 3转债供给与条款跟踪15 3.1本周一级预案发行15 3.2下修&赎回条款16 4风险提示18 插图目录19 表格目录19 1转债周度专题与展望 1.18月，转债或有的日历效应 2022年以来，各权益指数基本呈整体下行趋势，转债正股亦如此，权益市 场表现较弱下可转债同样有所压制。今年年内以来，下图权益指数中沪深300跌 幅相对最小，中证转债指数跌幅小于大部分权益指数，但刚过去的7月转债指数相对权益指数明显超跌。从波动率来看，今年以来转债指数仍然维持相对较低的波动水平，中证2000、国证2000指数代表的中小市值股票波动率依然较大。 图1：权益指数与中证转债指数走势图2：权益指数与中证转债指数2024至今表现 沪深300中证500中证800中证1000 中证2000国证2000正股指数(右)中证转债(右) 2024至今涨跌幅2024年7月涨跌幅 2024至今波动率(右,%) 2024年7月波动率(右,%) 5%40 10000 8000 6000 4000 2000 500 400 300 200 100 0% -5%30 -10% 20 -15% -20%10 -25% -30%0 00 2022-01-012023-01-012024-01-01 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2024/8/2；正股指数及万得可转债正股加权指数 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2024/8/2；正股指数及万得可转债正股加权指数 观察转债正股与各权益指数成分股重叠情况。截至7月29日，从数量来看，国证2000指数包含的转债正股数最多，占全部转债正股数接近45%，其次是中证2000指数，占比35.39%。沪深300中仅包含35只转债正股，占比最低。整体来看权益指数所含转债正股数量占比基本随指数成分股市值范围呈反比关系。从所含正股对应转债规模来看，由于规模较大转债往往对应股票市值亦偏大盘，例如沪深300包含的这部分正股转债余额均值超90亿元，因此总的规模占比反 而较高。而国证2000所含正股转债余额均值在8亿元左右，对应的规模占比 24.91%，明显低于其个数占比。 此外从个股市值来看，转债所有正股市值中位数为38.55亿元，而国证2000 指数成分股市值中位数为48.52亿元，亦比较接近，综合来看国证2000指数与转债正股整体的关联性或相对高于上述其他股指。 图3：权益指数成分股与可转债正股重叠情况 资料来源：wind，民生证券研究院 注：数据截至2024/7/29收盘 历史来看，上述权益指数表现具有一定的日历效应。以月度涨跌幅来看，从2018年至今，历史7月往后权益指数收益往往具有下滑趋势，8、9月权益指数基本表现为负收益，或由于业绩期的不确定性较大，市场风险偏好具有降低趋势。而再往后看9月或为阶段底部，并随后开始逆转上行。 沪深300 中证2000 中证500 国证2000 中证800 中证转债 中证1000 沪深300 中证2000 中证500 国证2000 中证800 中证转债 中证1000 图4：权益指数与中证转债指数月度涨跌幅平均值图5：权益指数与中证转债指数月度涨跌幅中位数 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 123456789101112 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 123456789101112 资料来源：wind，民生证券研究院 注：统计时间：201801-202407，按月度 资料来源：wind，民生证券研究院 注：统计时间：201801-202407，按月度 从中证转债指数历史月度表现来看，波动程度相对更小，7月往后虽不一定录得负收益，但也常常存在跟随权益向下的趋势。但仅从今年来看，转债月度表现走势也不完全与上述一致，历史来看转债指数今年与2021年更为接近，且彼时转债市场同样受低价弱资质券信用风险扰动，但市场集中暴露时点相比之更晚，指数走势或相对滞后。同时今年7月转债相对正股明显超跌，溢价率偏向主动压缩，后续市场修复行情或逐渐打开。 2021 2018-2023均值 2018-2023中位数 2024 图6：中证转债指数月度涨跌幅情况图7：转债隐波差及中证转债指数 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% 123456789101112 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 当然历史数据不一定能反映所有的可能性，当下仍需要结合具体市场环境判断。从估值角度来看，不管是A股市场风险溢价分位数还是我们以往常用的转债隐波差等指标均指向当前转债市场较低的估值，尽管考虑到中长期经济基本面增长预期以及企业中长期经营预期，估值底部或存在一定下修可能，但往后均值回归趋势确定性较高。随着业绩期的到来，短期市场风险偏好或难大幅抬升，建议结合转债主体业绩情况谨慎操作。 1.2周度回顾与市场展望 本周A股市场震荡下行。本周一A股收涨，综合、银行、建筑装饰等行业领涨市场，风电、光伏、白酒、猪肉养殖板块跌幅居前；本周二A股三大指数集体下行，轨道交通、家用电器、风电设备、汽车整车板块跌幅居前；本周三A股三大指数集体大涨，万得全A成交额9081亿元，较上日放量3,046亿元，美容护理、社会服务、医药生物等行业领涨市场，无一板块下跌；本周四A股收跌，食品饮料、美容护理、房地产等行业领跌市场；本周五A股三大指数集体下行，通信、电子、汽车等行业领跌市场。截止本周五收盘，上证指数周内累计上涨0.50%，深证成指下跌0.51%，创业板指下跌1.28%。 股市展望，当前A股市场估值有所回升但拉长来看仍偏底部，风险溢价比呈现出较好的配置性价比。7月国内制造业PMI仍维持枯荣线以下，地产政策持续优化下，国内经济基本面持续向好的趋势有望逐步得到巩固，利好权益市场风险偏好抬升。考虑到国内稳经济政策不断发力，年内宏观基本面整体呈渐进复苏状态，A股信心或有望进一步提振。 转债层面，考虑到再融资政策等影响，转债供给收缩背景下需求端存在一定支撑；纯债长期收益率较低环境下，转债机会成本较低，本轮低价券超跌下，期待后续资金回流驱动转债修复行情，预计后续转债估值中枢温和区间震荡。条款 层面，建议继续关注下修博弈空间、警惕强赎风险，适当关注临期转债短期博弈机会。 行业上关注：1）热门主题。AI算力、智能驾驶、低空经济、数据要素、卫星物联网、设备更新等值得关注；重视半导体、医药等低位科创成长方向的修复性机会。2）内需与出口改善方向：政策持续推出、经济企稳预期下，地产、化工、消费电子等顺周期、内需景气度逐步修复的板块；持续关注汽车、家电、工程机械等高景气度出口链。3）中国特色估值体系下以“中字头”为代表的央国企、“一带一路”主题以及公用、煤炭等高股息板块。 图8：A股市场风险溢价 风险溢价80%分位数 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 2024-04 2023-12 2023-08 2023-04 2022-12 2022-08 2022-04 2021-12 2021-08 2021-04 2020-12 2020-08 2020-04 2019-12 2019-08 2019-04 2018-12 0.00% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：无风险利率以10年期国债收益率计算 2转债市场周度跟踪 2.1权益市场上涨，北向资金净流入 本周权益市场整体上涨。其中，万得全A上涨0.78%，上证指数上涨0.50%，深证成指下跌0.51%，创业板指下跌1.28%；市场风格上更偏向于小盘价值，周内沪深300下跌0.73%，上证50下跌0.49%；小盘指数中，中证1000上涨2.29%，科创50上涨0.80%。 图9：权益市场主要指数周度涨跌幅图10：万得全A指数走势及成交额（亿元） 2.5% 2.0% 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% -1.0% -1.5% A 万得全 上深创 证证业 指成板 数指指 沪上中科 50 1000 50 300 深证证创 6500 6000 5500 5000 450