7月美国PMI点评：PMI年内新低，企业等待更多确定性

结论：2024年7月，美国制造业PMI回落至46.7%，前值48.5%，7月制造业PMI已经连续四个月回落，除供应商交付外的主要指标均处于加速收缩的状态。但我们认为，本月PMI下挫只是美国复苏进程中的一个波折，从整体趋势值看，无论是PMI制造业综合指数还是其分项，向上的趋势已经开启； 从投资端看，高利率对投资需求已经起到抑制作用，但美联储的降息可能很快就要来临，最快在9月；从消费端看，近几月红皮书零售销售额仍在过去10年中枢水平之上，即使消费有放缓，但不是失速。由于政治、需求带来的不确定性，近几个月PMI数据可能波动幅度加剧。但随着降息的到来，消费的回升，美国制造业景气度也将持续上升，并提高居民收入，进一步加速消费的增长，需求缺口也会重新回升。 数据：美国7月制造业PMI指数46.7%，前值48.5%。 要点：新订单指数继续下滑，7月美国制造业新订单指数为47.4%，前值为49.3%。从订单结构来看，美国出口订单较国内订单强。7月美国新出口订单指数为49.0%，较上月提升了0.2个百分点；国内新订单指数为48.4%。 从行业来看，六大制造业部门中，仅计算机产品和化工产品部门报告新订单增多. 产出指数连续四个月下滑，这也是本月分项贡献下降幅度第二大的指标。7月PMI产出指数为45.9%，比6月的48.5%低2.6个百分点。这也是2020年6月以来的最低值。从修匀的趋势值看，当前制造业PMI产出水平上扬趋势也已边际放缓。从历史经验上看，美国历次库存周期前均有一段时间的波动调整期，本次PMI产出指数的下行或显示库存调整期仍未结束。新订单的下行，反映出美国消费动能也不足，即使产出缺口仍为正，出于需求的不确定性，企业短期内仍可能避免库存投资。 原材料库存指数继续下滑，而原材料价格指数回升，显示出企业补库的“量”有所下滑。7月原材料库存指数为44.5%，较6月的45.4%下降0.9个百分点。ISM报告显示，制造业六大部门均没有报告7月原材料库存增加，持续的需求不确定性导致与会企业减少库存投资，并继续依赖供应商提供“按需”库存。 就业指数是本月制造业PMI指数的最大拖累项，分项贡献较上月下降了1.18个百分点。增长方向与新订单指数、产出指数均一致。从劳动力市场看，6月失业率较5月上升0.1个百分点至4.1%，时薪上涨了0.3%，增速有所放缓。6月职位空缺率和5月持平。总体而言，在需求和产出收缩的背景下，劳动力市场出现一定降温，这可能会进一步增加美联储9月降息的可能性。 风险提示：金融风险爆发；美联储货币政策超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹 2024年7月，美国制造业PMI回落至46.7%，前值48.5%，7月制造业PMI已经连续四个月回落，除供应商交付外的主要指标均处于加速收缩的状态。其中就业指数回落幅度最大，分项贡献下降最多。产出是下滑幅度第二大的分项，主要是需求不足导致的，反映需求的新订单指数连续处于收缩区间，带动产出下滑；裁员也影响了企业的生产能力。从趋势值看，美国制造业PMI已经开始上行，后续若消费需求与补库周期共振，或能拉动制造业PMI指数反弹，但这可能需要美联储的降息作为催化剂。 图表1：美国制造业PMI指数 图表2：美国制造业PMI趋势值 图表3：美国制造业PMI分项 新订单指数继续下滑，7月美国制造业新订单指数为47.4%，前值为49.3%。从订单结构来看，美国出口订单较国内订单强。7月美国新出口订单指数为49.0%，较上月提升了0.2个百分点；国内新订单指数为48.4%。从行业来看，六大制造业部门中，仅计算机产品和化工产品部门报告新订单增多。ISM报告中也指出“不确定性和对缺乏新订单的担忧持续存在，对未来经济环境的信心达到了自冠状病毒疫情以来的最低水平”。从趋势值来看，美国新订单指数上行趋势边际放缓，这是由于单月指数在荣枯线附近波动较大，总体出现震荡上行的趋势。 图表4：美国PMI新订单指数结构 图表5：美国制造业PMI产出和新订单趋势值 产出指数连续四个月下滑，这也是本月分项贡献下降幅度第二大的指标。7月PMI产出指数为45.9%，比6月的48.5%低2.6个百分点。这也是2020年6月以来的最低值。 从修匀的趋势值看，当前制造业PMI产出水平上扬趋势也已边际放缓。从历史经验上看，美国历次库存周期前均有一段时间的波动调整期，本次PMI产出指数的下行或显示库存调整期仍未结束。新订单的下行，反映出美国消费动能也不足，即使产出缺口仍为正，出于需求的不确定性，企业短期内仍可能避免库存投资。 图表6：美国制造业PMI产出指数和制造商库存销售比 图表7：美国制造业PMI需求缺口和产出指数 原材料库存指数继续下滑，而原材料价格指数回升，显示出企业补库的“量”有所下滑。 7月原材料库存指数为44.5%，较6月的45.4%下降0.9个百分点。ISM报告显示，制造业六大部门均没有报告7月原材料库存增加，持续的需求不确定性导致与会企业减少库存投资，并继续依赖供应商提供“按需”库存。产成品库存方面，7月产成品库存较上月下降1.6个百分点至45.8%。最后看订单库存，7月美国制造业PMI订单库存指数为41.7%，与上个月持平，表明新订单率不足以让库存订单回升。 图表8：美国制造业PMI产出指数和库存类指标 图表9：PMI物价和PPI同比 就业指数是本月制造业PMI指数的最大拖累项，分项贡献较上月下降了1.18个百分点。 增长方向与新订单指数、产出指数均一致。ISM报告指出，与6月份相比，裁员人数明显增加，招聘人数与裁员人数比例约为1：1.8，而上月比例为1.3：1。从劳动力市场整体而言，6月失业率较5月上升0.1个百分点至4.1%，时薪上涨了0.3%，增速有所放缓。6月职位空缺率和5月持平。总体而言，在需求和产出收缩的背景下，劳动力市场出现一定降温，这可能会进一步增加美联储9月降息的可能性。 图表10：美国制造业就业指数和新增ADP就业 从市场反应来看，公布数据后10年期/2年期美债收益率跳水，标普500指数和道琼斯下挫幅度较大。截至8月2日，10年期美债收益率下降超过5BP，收益率已经降至4%以下。纳指/标普500指数/道琼斯指数分别-0.53%/-1.37%/-1.21%。 总体而言，7月PMI创今年以来最低值，显示新订单，产出和就业均走弱。但我们认为，本月PMI下挫只是美国复苏进程中的一个波折，从整体趋势值看，无论是PMI制造业综合指数还是其分项，向上的趋势已经开启；从投资端看，高利率对投资需求已经起到抑制作用，但美联储的降息可能很快就要来临，最快在9月；从消费端看，近几月红皮书零售销售额仍在过去10年中枢水平之上，即使消费有放缓，也不是失速。由于政治、需求带来的不确定性，近几个月PMI数据可能波动幅度加剧。但随着降息的到来，消费的回升，美国制造业景气度也将持续上升，并提高居民收入，进一步加速消费的增长，需求缺口也会重新回升。 图表11：美国制造业PMI和美国零售和食品服务销售额增速（%） 风险提示 金融风险爆发；美联储货币政策超预期；国际局势恶化；美国通胀反弹