ESG专题：透过欧洲绿党看ESG“进”与“退”

证券研究报告|2024年08月04日 ESG专题 透过欧洲绿党看ESG“进”与“退” 核心观点策略研究·策略专题 虽然欧洲ESG生态发展类似美国、均由政策驱动，但在政策的广度、深度及执行力度方面与美国存在显著差异。欧洲的ESG政策体系显得更为系统化和全面，其法规从《非财务报告指令》（NFRD）延伸至《可持续金融行动计划》以及《欧盟分类法》，这些法规全面覆盖了ESG的各个方面，包括环境、社会和治理等要素。相较之下，美国的ESG政策在执行上受到政治环境的较大影响，其优先级和执行力度会随着不同政府的更迭而出现波动。例如，在共和党总统特朗普的任期内，对ESG的关注度明显低于民主党的奥巴马和拜登政府。 欧盟已经建立完成了一个相对统一、系统化的法规体系，相比之下美国的ESG政策更易受到政治团体的左右。这一体系不仅在政策内容上表现出高度的连续性，而且在执行上也显示出更强的稳定性和可预测性。这种稳定性为欧洲企业在ESG实践上提供了清晰的指导和持续的支持，有助于推动整个社会向更加可持续的未来发展。 近年来，全球范围内涌动的反ESG浪潮对金融机构对ESG原则的承诺和实践产生了显著影响。一些大型金融机构，如摩根大通、花旗银行等，甚至选择退出了一些与ESG团体组织。海外公共养老金全球范围内面临着财务绩效与可持续发展之间寻求平衡的复杂挑战。尽管当前的反ESG浪潮对这些养老金的投资策略产生了一定程度的影响，但总体而言，以欧洲为代表的许多公共养老金仍然坚定不移地致力于推动可持续发展议程。 欧洲绿党始终是ESG理念的忠实拥护者和积极推动者。然而，在近年来反ESG浪潮的冲击下，绿党在政治上的影响力被削弱。特别是在2024至2029年的欧洲议会选举中，绿党所在党团席位大幅减少。在欧洲，左翼和右翼政党对于ESG问题的关注点和处理方式存在明显差异。左翼政党通常更加重视环境保护和社会公正，而右翼政党则可能更侧重于经济增长和国家主权。近年来，随着反ESG浪潮的兴起，一些右翼政党在欧洲的政治舞台上逐渐崛起，其政策倾向的右倾化给欧洲的ESG发展带来了新的不确定性。 海外反ESG浪潮的根源，表观原因部分源自ESG策略短期表现不佳，深层次原因是海外政策团体立场的对立，长期视角看短期扰动仍无碍ESG大势发展。一方面，全球ESG策略在过去三年时间里有众多产品难以跑赢业绩基准，需要挺过从成本到业绩兑现的窗口期，因而ESG热度短期有所下降；另一方面，欧洲的左翼和右翼政党，以及美国的民主党和共和党，对待ESG的态度泾渭分明，ESG有时在会演变成为海外政策团体相争的政治工具，ESG生态发展在大选年份比往常年份更容易收到阻滞，但从全球气候变化的威胁和低碳脱碳的大路径来讲仍无碍ESG大势所趋的发展方向。 风险提示：（1）全球基本面修复波折；（2）海外地缘冲突加剧；（3）ESG在欧美被政治化，被当做工具和借口应用到阻拦对外贸易中。 证券分析师：王开联系人：李晨光 021-60933132010-88005492 wangkai8@guosen.com.cnlichenguang@guosen.com.cn S0980521030001 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 5503.14/-2.61 创业板/月涨跌幅(%) 1638.30/-1.61 AH股价差指数 148.62 A股总/流通市值(万亿元) 93.25/83.63 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《主题投资月度观察——自动驾驶热度不减、人形机器人加速“进化”》——2024-08-02 《资金跟踪与市场结构周观察(第二十六期)-北向资金持续净流出，市场热度不断下行》——2024-07-30 《ESG月度观察——新旧领域双管齐下，数据中心和电解铝低碳计划出台》——2024-07-30 《八月策略观点-布局设备更新与红利扩散》——2024-07-29 《ESG专题研究-ESG视角下企业出海避坑指南》——2024-07-26 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 美欧ESG的政策历程对比4 海外资管机构ESG维度的“加法”和“减法”6 欧洲大选过程中对ESG问题的关注16 海外市场反ESG行为的罪与罚23 总结与展望：ESG下一站走向何方24 风险提示26 图表目录 图1：美国ESG政策发展历程4 图2：欧盟ESG政策发展5 图3：英国的关键ESG政策5 图4：PRI签约者分布地图（截止至2024年3月）6 图5：私募市场签署方跟踪ESG绩效情况7 图6：新资产所有者签署PRI情况统计（按年份划分）8 图7：“气候行动100+”在五个关键指标上的同比进展（2021-2023年）9 图8：关键资管机构退出“气候行动100+”行为梳理9 图9：联合国全球契约十项基本原则10 图10：UNGC的签约增长情况（年度比较）11 图11：10项赤道原则11 图12：赤道原则签约成员增长情况12 图13：关键金融机构退出“赤道原则”行为梳理12 图14：美国商业银行贷款拖欠率（2020-2024年，单位为%）13 图15：GPFG在ESG投资的优先期望目标14 图16：美国反ESG法案的发展14 图17：2023年美国反ESG法案的发展15 图18：全球股票型ESG基金规模（亿美元）16 图19：全球股票型ESG基金资金流动（亿美元）16 图20：绿党的观念多年来逐步进入欧洲政策视角17 图21：两届欧洲议会中绿党席位的变化18 图22：德国绿党席位的变化示意图19 图23：欧洲“绿色能源”问题重要历程节点时间轴20 图24：欧洲各类监管机构对ESG信息披露相关法律法规20 图25：欧洲左翼和右翼的ESG主张对比21 图26：欧洲右翼政党崛起22 图27：海外反ESG浪潮的主要表现23 图28：海外市场对反ESG浪潮的批判24 美欧ESG的政策历程对比 ESG在美国的兴起是政治、经济和社会三股力量共同作用的结果，其中政治因素起到了决定性的作用。美国ESG政策的发展得益于一系列法律法规的支撑。2010年，美国证券交易委员会（SEC）发布了《关于气候变化相关问题的披露指导意见》，这标志着美国ESG政策法规体系的正式建立。在过去的十年中，经过三届联邦政府的共同努力，美国的ESG政策框架逐渐变得清晰和成熟。 图1：美国ESG政策发展历程 资料来源：EPA，SEC，国信证券经济研究所整理 欧洲的ESG生态发展以欧盟牵头为主，除欧盟之外英国等主权国家相继推出符合自身情况的ESG政策。长期以来，欧盟也在ESG以及其它绿色发展议题上一直扮演着先锋和领导者的角色。 2014年，欧盟发布《非财务报告指令》（NFRD），要求所有大型企业（拥有超过 500名员工）公开披露非财务信息，《非财务报告指令》的发布标志着欧盟在正式法规中首次将ESG要素纳入考量，为欧盟ESG政策的发展拉开了序幕。 过去十年里，欧盟持续推出ESG相关法律法规，逐渐构建起具体的、系统的、体制化的ESG治理体系；ESG政策逐渐由道德层面上的软约束，演进至立法层面上具有惩罚机制的硬约束。 图2：欧盟ESG政策发展 资料来源：EUR-Lex，国信证券经济研究所整理 欧盟通过一系列ESG相关的法律法规和指令来引导企业在可持续发展方面采取具体行动，同时高度重视非财务信息的披露。在欧盟的示范和引导下，欧洲不少主权国家例如英国、法国和德国等，也都根据自身的特点和需求，制定了相应的ESG政策，促进绿色经济的发展和社会责任的提升。其中，英国的ESG政策体系较为系统，对全球ESG标准的形成和推广具有较高的参考价值。 图3：英国的关键ESG政策 资料来源：英国立法信息网，国信证券经济研究所整理 整体来看，美国和欧洲的ESG政策都具有政策驱动和重视非财务信息披露两个特点，但在政策范围和执行力度上却有明显的不同。欧洲的ESG政策体系显然更加系统和全面，从《非财务报告指令》（NFRD）到《可持续金融行动计划》和《欧盟分类法》，相关法规基本涵盖了广泛的ESG要素，包括环境、社会和治理各个方面。在执行力度上，美国的ESG政策的执行力度和优先级受到党派政治的影响，会随着不同政府的变化而波动，例如共和党总统特朗普执政期间对ESG的重视程度明显低于民主党的奥巴马和拜登政府。总体来说，美国的ESG政策更多受到政治因素的影响，而欧洲尤其是欧盟的ESG政策则形成了一个较为统一、系统化的法规体系，且具有良好的连续性，在政策执行层面较为稳定。 海外资管机构ESG维度的“加法”和“减法” 1.代表性机构的ESG行动梳理 1.1负责任投资原则（PRI） “负责任投资原则（PrincipleofResponsibleInvestment,PRI）”是一项由联合国环境规划署金融倡议（UNEPFI）和联合国全球契约（UNGlobalCompact）联合推出的投资倡议，于2006年发布。 该组织鼓励投资者在做出投资决策时采纳六项“负责任投资原则”：①将ESG问题纳入投资分析和决策过程；②将成为积极的“所有者”，并将ESG问题纳入所有权政策和实践中；③将要求被投资的实体对相关的ESG问题开展适当披露；④将推动投资行业接受并实施这些原则；⑤将共同努力，提高实施原则的有效性； ⑥将报告就实施以上原则的过程中开展的活动以及取得的进展。总体而言，这六项负责任投资原则为如何将ESG要素纳入投资实践提供了指导、规范和参考，通过实施这些原则，签署国和其他签署实体将为建立更加可持续的全球金融体系做出贡献。 截止至2024年3月，全球已经有5345个实体成为PRI的签约者，其中736个为 实际资产所有者，整体体量超过120万亿。从图中可以看出，欧洲和美国是主要的签约者来源，而中国是亚洲范围内拥有最多签约实体的国家。 图4：PRI签约者分布地图（截止至2024年3月） 资料来源：PRI官网，国信证券经济研究所整理 根据PRI发布的2023年报告框架中的数据，绝大多数资产所有者在投资过程中都会纳入ESG要素进行审查。其中基础设施投资者(95%)、私募股权投资者(90%)和房地产投资者(85%)都会审查其投资过程中的ESG相关的风险，同时，这些私募市场投资者签署方在尽责调查期间也会广泛考虑ESG因素。 图5：私募市场签署方跟踪ESG绩效情况 资料来源：PRI，国信证券经济研究所整理 PRI制定了适用于不同地区的、符合现实情况的政策路线图，指导各主权国家或地区的ESG实践。其中，欧洲地区尤其是欧盟地区是PRI的重点关注对象。2024年3月5日，PRI制定了《2030年欧盟政策路线图》。新欧盟政策路线图旨在指导欧盟通过加速私人投资来实现经济转型，包括以下6项政策重点：①通过快速制定的行业路线图、全面的国家战略、强劲的企业转型计划、扩展的《欧盟分类法》以及有效利用的欧盟融资工具来为转型提供资金；②通过修订SFDR框架明确可持续投资披露，包括所有金融产品和其他产品类别的披露基准和相应的最低标准；③通过新的综合立法加强投资者管理，进一步发展和明确受托责任；④通过税收和政治参与等各项政策改革来确保有效的公司治理；⑤通过与各国政策制定者合作，以可持续性成果为重点寻求共识，促进全球互操作性；⑥实施相应的气候、自然和社会政策。总体而言，PRI为欧盟参与负责任投资，实现可持续金融发展提供指导。 然而近年来，受到海外反ESG浪潮的影响，部分投资者对ESG政策的实际效果和投资回报产生怀疑。部分观点认为严格的ESG标准反而增加了企业的运营成本，限制了经济和产业的发展，故而PRI的新签约数边际上有所放缓。根据PRI发布的上一年度（2023年）的年度报告，自2021年后，PRI签约数在前三年的高速增长之后开始略有放缓，而2022年-2023年新增签约方仅有70位。这种现象背后的主要原因是对基于受托人责任对ESG投资回报率的质疑，包括经济和产业发展受限、投资收益导向以及对“漂绿”现象的担忧等。 图6：新资产所有者签署PRI情况统计（按年份划分） 资料来源：