电科系空中轨交系统提供商，低空经济建设优质企业

背靠中国电科，产品实力强劲：莱斯信息成立于1988年，由中电莱斯信息系统有限公司控股。中电莱斯信息系统亦称“电科莱斯”，是在中国电科二十八所基础上组建，主要面向军用和市场，而莱斯信息主要面向民品市场，是电科莱斯接触民品市场的窗口和平台。公司作为民用整体信息系统整体解决方案提供商，主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等领域的信息化需求。同时，公司积极助力民航局“1+7+N”体系建设，公司产品在市场覆盖率及项目中标中也处于行业前列，展现出强劲的产品实力。 民航空管需求开始恢复，城市道路与城市治理成为战略发展重点领域：空管系统是国家实施空域管理、保障飞行安全、实现航空运输高效有序运行、捍卫我国空域权益的战略基础设施，也是国土防空体系的重要组成部分。目前随着宏观影响逐渐缓解，以及国家信创替代的需求，民航空管系统建设有望加速。城市道路交通管理系统端，伴随中国交通出行需求激增，交通问题日益复杂，用户需求也呈现多样化，带动智能交通市场新秩序形成。作为先进的交通管理系统，旨在改变传统的道路交通管理方式，充分发挥现有道路的通行能力，改善交通拥堵状况。城市治理端，公共政务数据体量较大，需要利用物联网、云计算和大数据等技术，将分散的数据资源和信息化系统整合起来，进行统一管理处置。莱斯信息目前已在这些行业进行相关布局，赋能各行各业发展。 低空经济发展元年，公司切入潜在万亿蓝海市场：低空经济目前已得到上层关于我国低空空域管理改革政策支撑。随着2024年亿航智能无人机投入市场，随后广州、深圳等城市已陆续开始进行试飞，市场关注度持续提升。 根据赛迪顾问《中国低空经济发展研究报告》（2024）显示，2023年，中国低空经济受益民用无人机产业的高速发展以及低空空域改革试点工作的持续推进，经济规模进一步扩大，达到5059.5亿元，同比增长33.8%。 在各城市不断参与的过程中，行业规模仍有上升空间，呈现“蓝海”市场格局。同时，赛迪顾问在《中国低空经济发展研究报告》（2024）中将低空经济分为三层万亿空间，莱斯信息作为民航空管龙头企业，不断响应中国电科低空经济产业战略部署，主要聚焦于基础设施建设的第二层万亿空间，凭借在空管领域的经验优势，公司将为各大单位提供低空飞行服务解决方案及无人机运行管理等服务，以及低空通航服务系统等通航产品研制，未来预计将持续布局，积极进行建设赋能。 投资建议：公司作为国内空管系统龙头，正在不断协助民航局进行体系建设，在不断提升市场覆盖率的同时，受益于飞行流量恢复、城市道路及城市治理成为重点发展战略，公司产品有望进一步推向市场。在低空经济端，作为潜在的万亿蓝海市场，公司切入其中第二层万亿空间，在低空经济领域开始积极布局。我们看好公司的发展，预测公司2024-2026年实现营收20.03亿元、24.31亿元、29.98亿元；归母净利润1.72亿元、2.22亿元、3.09亿元；EPS 1.05元、1.36元、1.89元，PE60.9X、47.1X、33.9X，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；行业景气度不及预期；技术创新进度不及预期；政策落地不及预期。 1.背靠中国电科，实力强劲的空管系统提供商 莱斯信息成立于1988年，由中电莱斯信息系统有限公司控股。中电莱斯信息系统亦称“电科莱斯”，是在中国电科二十八所基础上组建。电科莱斯主要面向军用市场，而莱斯信息主要面向民品市场，是电科莱斯接触民品市场的窗口和平台。 公司作为民用整体信息系统整体解决方案提供商，主要面向民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理等领域的信息化需求。 （1）民航空中交通管理领域。以空中交通管理指挥控制技术为核心，公司主要面向民航局、空管局及其下属机构，机场集团及其下属公司等用户，主要产品包括空管自动化系统、空管场面管理系统、机场机坪塔台管制自动化系统、空管模拟机系统及空管流量管理系统等。 （2）城市道路交通管理领域。以城市道路交通管理指挥控制技术为核心，公司主要面向公安、交警等城市交通管理部门，主要产品及业务包括自主可控的城市道路交通信号控制系统及道路交通信号控制设备以及以上述产品为核心的集成业务。 （3）城市治理领域。以城市级综合治理指挥控制技术为核心，公司主要面向城市大数据局等政府信息化建设主管部门，提供跨层级、跨政府职能域、跨行业主管部门的以态势感知、监测预警、协同应用与指挥决策为核心功能的城市综合指挥平台，面向发改部门提供公共信用信息服务平台，面向人民防空与应急管理部门提供人防应急指挥信息系统。 图表1：莱斯信息主要产品及服务 1.1背靠中国电科28所，研发实力强劲 根据莱斯信息2024 Q1报告，截至2024 Q1，公司最大股东为中电莱斯信息系统有限公司，持股占比60.32%，中国建银投资持股11.62%，为第二股东，其余持股比例超过1%的股东包括南京航天紫金新兴产业股权投资基金等4家机构。 图表2：公司前十大股东-截至2024 Q1 中电28所为推进中国军民信息化的核心骨干研究所。28所始建于1964年，主要从事军民用信息系统顶层设计及总体论证、军事指挥信息系统及民用信息系统研制生产、共性及应用软件设计开发、系统专用设备设计制造与装备集成、信息系统装备联试与集成验证服务。并且凭借在系统总体设计、软件开发和系统综合集成领域的技术优势，共获得百余项重要科技科研成果，持续为中国国防和国民信息化建设做出重大贡献。 基于中电28所，莱斯信息也构建了自身核心技术体系。公司主要在三大领域围绕数据处理、态势感知、指挥决策与仿真评估四大功能领域部署核心技术，共同支撑起公司的核心技术体系。从核心技术数量上来看，截至2023年，公司已积累28项核心技术，覆盖民航空管、城市道路管控、城市治理（综合治理、公共信用、人防应急），同时，公司承建多个业内标杆项目，构建了围绕核心技术的成套专利、软件著作权的知识产权体系。 图表3：莱斯信息核心技术体系 1.2财务表现 公司业绩稳健。根据公司2023年报，2023年公司实现营业收入16.76亿元，同比增长6.35%； 归母净利润1.32亿元，同比增加47.60%；扣非净利润1.08亿元，同比增加25.99%。从2023年宏观因素来看，国民经济整体回升，新技术驱动带动未来产业呈现较强发展态势。公司业务面本身来看，公司在2023年于民航空中交通管理领域加紧空管构建、机场“两翼齐飞”发展格局，强化核心产品，扩大优势持续领跑行业，并且在机场新赛道取得国际市场的突破；城市道路交通管理领域，公司纵深推进全国市场，在超大特大城市均取得进展，重大项目上也再次刷新新签合同单体规模记录。2024年一季度，公司营业收入2.45亿元，同比增长38.62%。 图表4：莱斯信息2020-2023营业收入及增速（亿元/%） 图表5：莱斯信息2020-2023归母净利润及增速（亿元/%） 分业务来看，根据公司2023年报及招股书，公司业务可分为民航空中交通管理、城市道路交通管理、城市治理以及企业信息化。根据公司招股书及2023年报，公司民航空管业务2020-2023业务收入分别为6.42亿、4.08亿、4.76亿、5.51亿；城市道路交通管理业务2020-2023业务收入分别为3.72亿、4.25亿、3.83亿、5.03亿；城市治理2020-2023业务收入分别为2.20亿、4.45亿、5.00亿、5.12亿；企业信息化及其他2020-2023业务收入分别为1.01亿、3.32亿、2.09亿、1.07亿。 盈利能力来看，公司民航空管业务毛利率最高，盈利能力最强。2020-2022公司民航空管毛利率保持在38%左右，2023年达到新高40.53%。综合来看，公司2020-2023主营业务综合毛利率分别为27.61%、25.34%、27.53%、28.14%，基本保持稳定。 图表6：莱斯信息2020-2023分业务收入营收（亿元） 图表7：2020-2023莱斯信息分业务毛利率（%） 费用率端，根据公司招股书及2023年报，2020-2023年，公司销售费用率分别为6.17%、5.73%、5.49%、6.15%，管理费用率分别为7.08%、6.65%、7.06%、6.92%，研发费用率分别为6.94%、6.73%、7.53%、7.70%，财务费用率分别为0.11%、-0.14%、-0.03%、-0.72%。分拆来看，2021年，公司项目确收金额较大，收入规模增加，但职工薪酬及差旅并未出现较大上升，致使销售费用率下降，2022年，公司销售费用总计同比有所减少，销售费用率进一步下降，2023年，公司薪酬、出差等费用增长带动费用率上升；管理费用端，2021-2023年，公司管理费用与销售费用类似，变动幅度较小，主要系薪酬并未出现较大增长；研发费用端，公司2020-2023研发费用持续增长，以保持公司核心竞争力；财务费用率端，2023年变动主要系报告期内公司经营性现金流增长及募集资金到账，资金对应利息增加所致。 图表8：莱斯信息2020-2023费用率（%） 2.各行业趋势分析与公司业务布局 2.1民航空管系统：后疫情时代带来需求恢复，国家信创替代重点环节 空管系统是国家实施空域管理、保障飞行安全、实现航空运输高效有序运行、捍卫我国空域权益的战略基础设施，也是国土防空体系的重要组成部分。目前，随着宏观影响逐渐缓解，以及国家信创替代的需求，民航空管系统建设有望加速。 2.1.1空中运输端：周转量，运输量均恢复至疫情前水平，修复管控需求 周转量作为衡量空运企业一定时间内运输生产的总产量，综合反映了航空运输生产的总任务和总规模。根据wind数据，2024年6月国内民航总周转量已达到120.80亿吨公里，不仅恢复至疫情前水平，且创下历史新高。在旅客运输量上，根据《2022年民航行业发展统计公报》及中国政府网，2023年中国民航共完成旅客运输量6.2亿人次，同比增幅超过146%，也正在同步恢复中，创下疫情后新高。民航周转量及运输量作为运输生产指标，恢复的同时，显示空运工作量开始逐步加大，配套管理需求预计将同步扩大成为刚需。 图表9：空运周转量（万吨公里）-截至2024年2月 图表10：空运运输量及同比变动（亿人次/%） 2.1.2机场起降：吞吐量，飞机起降架次2023年开始同步恢复 吞吐量上来看，根据《2022年民航行业发展统计公报》，受疫情影响，2020年中国民航运输机场吞吐量下降，2022年出现近五年新低，仅为5.20亿人次，同比下降42.70%。 但进入2023年，随着疫情影响开始逐步消退，根据《2023年全国民用运输机场生产统计公报》数据，2023年中国民用运输机场完成旅客吞吐量12.6亿人次，同比增幅超过142%，已恢复到2019年的93.2%。 飞机起降架次角度来看，根据《2022年民航行业发展统计公报》及《2023年全国民用运输机场生产统计公报》数据，自2018年至2023年，中国飞机起降架次数量变动趋势与吞吐量基本保持一致。2023年，中国完成飞机起降架次1170.8万架次，达到自2018年来新高，同比增幅超过63%。 图表11：中国2018-2023民航运输机场吞吐量及同比变动（亿人次/%） 图表12：中国2018-2023飞机起降架次及同比变动（万架次/%） 吞吐量及飞机起降架次作为机场内重要业务指标，反映了机场业务进展的趋势变动。根据历史数据变动趋势及原因，我们认为，机场业务变动和大环境因素密切相关，前几年机场受疫情影响较大，业务开展受到阻碍，但随着近两年外部环境因素影响的缓解，机场各项业务开展逐步回到正常，未来预计将保持逐步恢复趋势。 2.1.3机场数量：民用航班飞行机场数量保持增加，千万吞吐级别机场数量同比增长 具体到机场数量上，中国民用航班飞行机场数量持续处于上升趋势。根据民航局《2023年全国民用运输机场生产统计公报》，2023年中国民用航班飞行机场数量达到259个，为历史新高。根据中国《“十四五”民用航空发展规划》，预计到20