养殖行情回暖，公司业绩显著改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|立华股份（300761） 养殖行情回暖，公司业绩显著改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月02日 证券研究报告 |报告要点 公司披露2024年中报，实现营收78.05亿元，同比增长12.16%；归母净利润5.75亿元，同比上升197.13%。向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。2024H1公司鸡板块实现营收67.94亿元（同比+10.81%），肉鸡销量2.35亿只（同比+10.69%），公司斤鸡完全成本为6.1元，较去年同期下降13.48%，二季度斤鸡完全成本下降至5.9元。2024H1公司商品鸡销售价格13.21元/公斤，同比上升0.23%，板块实现较好盈利。 |分析师及联系人 王明琦 马鹏 SAC：S0590524040003SAC：S0590524050001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月02日 立华股份(300761) 养殖行情回暖，公司业绩显著改善 行业： 农林牧渔/养殖业 投资评级：增持（维持） 当前价格：22.72元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 827.64/604.90 流通A股市值(百万元) 13,743.31 每股净资产(元) 10.05 资产负债率(%) 40.91 一年内最高/最低(元) 25.87/15.20 股价相对走势 立华股份 40% 沪深300 17% -7% -30% 2023/82023/122024/32024/7 相关报告 1、《立华股份（300761）：养殖景气低迷致23年业绩承压，24Q1业绩改善显著》2024.04.22 扫码查看更多 事件 公司披露2024年中报，实现营收78.05亿元，同比增长12.16%；归母净利润5.75 亿元，同比上升197.13%。拟向全体股东每10股派发现金红利3元（含税）。 养殖行情回暖，公司业绩显著改善 2024H1公司销售毛利率为14.10%（同比+15.56pct），销售净利率为7.34%（同比 +15.84pct）。费用方面，公司2024年半年度销售/管理/研发/财务费用分别为 1.12/3.85/0.47/0.44亿元，同比分别+10.29%/+19.27%/+33.96%/+0.33%；其中管 理费用增加系奖金计提和股权激励分摊所致，研发费用增加主要系投入增加所致。信用减值损失及资产减值损失确认和计量将增加公司2024半年度利润总额1.37亿元。 鸡价上涨叠加成本下行，黄鸡板块盈利良好 2024H1公司鸡板块实现营收67.94亿元（同比+10.81%），肉鸡销量2.35亿只（同比+10.69%），公司斤鸡完全成本为6.1元，较去年同期下降13.48%，二季度斤鸡完全成本下降至5.9元。报告期内公司商品鸡销售价格13.21元/公斤，同比上升0.23%，板块实现较好盈利。 受益猪价回暖及成本改善，肉猪板块实现盈利 2024H1公司猪板块实现营收8.95亿元（同比+26.87%），肉猪销量43.49万头（同 比+18.83%），销售均价15.92元/公斤（同比+7.13%），二季度进一步回落至7.4 元，公司养猪板块实现盈利。截至2024年6月末，公司已建成生猪产能约180万 头，能繁母猪存栏8万头，全年肉猪出栏有望突破120万头。 高护城河且盈利稳定增长，给予“增持”评级 考虑生猪及黄鸡价格回暖显著且公司养殖成本超预期下降，中报业绩超预期，我们上调公司业绩预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为173.15/194.43/211.97亿元，同比分别12.77%/12.29%/9.02%；归母净利润分别为11.09/11.69/13.72亿元，同比增速分别为353.61%/5.39%/17.37%，EPS分别为1.34/1.41/1.66元。给予“增持”评级。 风险提示：产品价格波动风险；原材料供应及价格波动风险；动物疫病风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 14447 15354 17315 19443 21197 增长率（%） 29.79% 6.28% 12.77% 12.29% 9.02% EBITDA（百万元） 1659 445 2406 2555 2403 归母净利润（百万元） 891 -437 1109 1169 1372 增长率（%） 325.18% -149.10% 353.61% 5.39% 17.37% EPS（元/股） 1.08 -0.53 1.34 1.41 1.66 市盈率（P/E） 21.8 -44.4 17.5 16.6 14.1 市净率（P/B） 2.3 2.5 2.2 2.0 1.8 EV/EBITDA 9.9 43.3 9.4 8.7 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月01日收盘价 1.风险提示 1、产品价格波动风险 公司对外销售产品主要是活畜禽，其产品的市场价格会受到市场供求关系等因素的影响而有所波动，进而影响公司的盈利能力，导致公司经营业绩将有可能出现波动或大幅下滑，甚至出现亏损的风险。 2、原材料供应及价格波动风险 玉米、小麦、豆粕等为公司黄羽肉鸡及生猪饲料的主要原料。如果玉米、小麦、豆粕等饲料原料因国内外种植面积变化、自然条件等导致产量波动，或受国家粮食政策、市场供求关系等因素影响，最终导致饲料原料价格发生波动，将直接影响公司营业成本，从而对公司盈利能力产生影响。 3、动物疫病风险 动物疫病是畜牧业企业生产经营中所面临的主要风险之一。公司黄羽肉鸡养殖业务面临的疫病主要是高致病性禽流感、新城疫、鸡沙门氏菌病及传染性喉气管炎等，生猪养殖业务所面临的主要疫病是蓝耳病、猪瘟、传染性肠胃炎等。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 547 366 1731 1944 2120 营业收入 14447 15354 17315 19443 21197 应收账款+票据 29 18 24 26 29 营业成本 12367 14611 14841 16745 18199 预付账款 200 75 222 250 272 营业税金及附加 15 20 20 22 24 存货 2621 2462 2786 3144 3417 营业费用 167 195 214 240 261 其他 1466 964 1087 1133 1171 管理费用 670 758 837 939 1024 流动资产合计 4863 3885 5850 6497 7009 财务费用 97 92 145 159 132 长期股权投资 66 56 51 46 40 资产减值损失 -247 -127 -143 -161 -175 固定资产 6764 7803 7829 8281 9033 公允价值变动收益 15 59 0 0 0 在建工程 757 492 1610 1928 1546 投资净收益 23 1 12 12 12 无形资产 308 310 248 187 125 其他 -5 -13 6 6 6 其他非流动资产 898 1118 689 260 259 营业利润 915 -402 1134 1194 1398 非流动资产合计 8793 9779 10427 10701 11003 营业外净收益 -15 -37 -20 -20 -20 资产总计 13656 13665 16278 17198 18012 利润总额 901 -439 1114 1175 1379 短期借款 1289 2038 3441 3044 2470 所得税 10 0 4 4 5 应付账款+票据 1045 993 1194 1347 1464 净利润 890 -439 1110 1170 1374 其他 1864 2020 2147 2423 2633 少数股东损益 0 -1 1 1 1 流动负债合计 4198 5051 6782 6814 6567 归属于母公司净利润 891 -437 1109 1169 1372 长期带息负债 783 649 572 452 329 长期应付款 4 4 4 4 4 财务比率 其他 156 174 174 174 174 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 944 827 751 631 507 成长能力 负债合计 5141 5878 7533 7444 7074 营业收入 29.79% 6.28% 12.77% 12.29% 9.02% 少数股东权益 98 102 103 104 106 EBIT 405.19% -134.71% 463.61% 5.91% 13.21% 股本 460 828 828 828 828 EBITDA 753.34% -73.15% 440.32% 6.17% -5.95% 资本公积 2718 2422 2422 2422 2422 归属于母公司净利润 325.18% -149.10% 353.61% 5.39% 17.37% 留存收益 5239 4435 5392 6400 7583 获利能力 股东权益合计 8515 7787 8745 9754 10938 毛利率 14.40% 4.84% 14.29% 13.88% 14.14% 负债和股东权益总计 13656 13665 16278 17198 18012 净利率 6.16% -2.86% 6.41% 6.02% 6.48% ROE 10.58% -5.69% 12.84% 12.12% 12.67% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 12.71% -4.01% 13.59% 11.60% 12.56% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 890 -439 1110 1170 1374 资产负债率 37.65% 43.02% 46.28% 43.29% 39.27% 折旧摊销 660 792 1147 1221 892 流动比率 1.2 0.8 0.9 1.0 1.1 财务费用 97 92 145 159 132 速动比率 0.5 0.3 0.4 0.4 0.5 存货减少（增加为“-”） -746 158 -324 -357 -273 营运能力 营运资金变动 -85 776 -271 -6 -9 应收账款周转率 494.1 854.0 735.9 735.9 735.9 其它 1028 71 344 378 293 存货周转率 4.7 5.9 5.3 5.3 5.3 经营活动现金流 1846 1450 2151 2565 2409 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.1 1.2 资本支出 -2390 -2336 -1800 -1500 -1200 每股指标（元） 长期投资 -1 -31 0 0 0 每股收益 1.1 -0.5 1.3 1.4 1.7 其他 -270 718 -15 -15 -15 每股经营现金流 2.2 1.8 2.6 3.1 2.9 投资活动现金流 -2661 -1649 -1815 -1515 -1215 每股净资产 10.2 9.3 10.4 11.7 13.1 债权融资 -108 615 1327 -517 -698 估值比率 股权融资 56 368 0 0 0 市盈率 21.8 -44.4 17.5 16.6 14.1 其他 1170 -970 -298 -320 -321 市净率 2.3 2.5 2.2 2.0 1.8 筹资活动现金流 1117 13 1029 -837 -1019 EV/EBITDA 9.9 43.3 9.4 8.7 8.9 现金净增加额 302 -185 1365 213 175 E