国资入股，强强联合

2024年08月02日蓝天燃气(605368.SH) 国资入股，强强联合 公司快报 证券研究报告燃气投资评级买入-A维持评级 6个月目标价15.04元股价(2024-08-01)13.09元 事件： 交易数据总市值(百万元) 9,069.23 流通市值(百万元) 8,479.97 总股本(百万股) 692.84 流通股本(百万股) 647.82 12个月价格区间9.48/14.0元 根据公告，公司控股股东蓝天集团与河南省天然气管网有限公司于2024年8月1日签署了《股份转让协议》，将其持有3464.18万股股份协议转让给河南管网，占公司总股本的5%，转让价格为11.71元/股，转让价款合计4.06亿元。 国资入股上市公司，河南两大天然气管网公司达成合作： 河南省天然气管网有限公司是河南投资集团于2019年全资设立的省级天然气投资运营管理平台，实际控制人为河南省财政厅，现有业务包括海内外燃气贸易、管道及储气设施建设运营、城燃及LNG加气站终端服务等天然气上中下游。2023年9月26日，公司控股股东蓝天集团引入其作为战略投资者，河南省天然气管网有限公司目前为蓝天集团第二大股东，持股比例11.02%。河南省天然气管网有限公司在省内统筹“三纵六横”管网建设工作，据其官网披露，截至2021年底 其参控股运营管线760公里，参控股建设管线1230公里，总投资超 100亿元；除了常规的中石油、中石化外，还包括海外管道气和LNG目前与俄罗斯最大的天然气生产公司诺瓦泰克、澳大利亚丹尼森公司签订了《合作框架协议》，国内与新奥能源签署《LNG购销协议》，积极开展海外资源代购、联合采购以及资源池采购等业务。根据公司公告，本次股权转让有助于河南天然气管网公司优化资产布局，合理配置自身资源，彰显了河南国资对公司未来持续稳定发展的信心。此次国资进一步入股上市公司，代表着河南省两大天然气行业公司合作的加深，未来协同优势有望凸显。 上下游双主业布局保障稳健业绩，高分红彰显投资价值： 公司拥有河南省内稀缺的天然气长输管网资产，近年来积极从中游向下游城市燃气业务延伸，逐步形成“长输管网+城燃”中下游一体化布局，有助于应对上游气源价格波动的风险，保障公司业绩的持续稳定增长。公司始终致力于为所有股东创造价值，具有高分红传统，2020-2023财年，公司现金分红比例分别为69.51%、54.97%、83.55%、 97.13%。2023年，公司派发现金红利总额为5.89亿元，按照2024年 8月1日收盘价计算，公司股息率达到6.5%。2023年11月，公司发 布未来三年股东分红回报规划，明确2023-2025年每年现金分红比例不低于净利润的70%。主业稳健叠加高分红，公司投资价值凸显。 居民气顺价叠加购气成本下行，业绩有望持续稳健增长： 从售价端看，2023年以来，全国多地陆续推动居民气顺价政策的发布，以解决城市燃气公司居民端销售价格倒挂的问题，保障居民用气 股票名称 沪深300 81% 66% 51% 36% 21% 6% -9% 2021-022021-062021-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.9 9.0 45.1 绝对收益 -5.6 3.9 30.6 周喆分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 姜思琦分析师 SAC执业证书编号：S1450522080005 jiangsq@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告红利标杆 2024-03-26 管理层增持强化发展信心， 2023-12-06 稀缺业绩稳健高股息标的分红回报规划落地，彰显长 2023-11-17 期投资价值集团层面引入战投，产业协 2023-10-08 同优势凸显 业绩小幅增长，高股息价值2023-08-30 不改 提高终端居民销售价格成为趋势，目前河南省尚未出台相关政策，若顺价政策出台，将会给公司城市燃气销售业务带来一定的利润增长弹性。从成本端看，据公司2023年年报披露，中石油占其年度采购总额的比例为70.48%。根据隆众资讯，中石油2024-2025年管道气价格政策取消了居民用天然气的单独定价，管制气价格统一上浮18.5%；非管制气价格在门站价基础上上浮70%，较上一年度下调10%综合来看，下游城市燃气的购气成本有望下行。公司年报中发布经营计划，2024年计划实现销售收入53亿元、净利润6.5亿元，分别同比增长7.14%、7.26%，预计公司业绩将保持稳健增长态势。 投资建议： 我们预计公司2024-2026年的收入分别为51.08亿元、55.2亿元、 59.37亿元，增速分别为3.3%、8.1%、7.6%，净利润分别为6.51亿元、6.94亿元、7.53亿元，增速分别为7.4%、6.6%、8.5%；维持买入-A的投资评级，给予2024年16倍PE，对应6个月目标价15.04元。 风险提示：天然气价格波动风险、天然气行业政策变化风险、气源紧张风险、管道安全事故风险等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 4,753.7 4,946.8 5,108.5 5,520.4 5,937.4 净利润 592.3 606.3 651.3 694.1 752.9 每股收益(元) 0.85 0.88 0.94 1.00 1.09 每股净资产(元) 5.28 5.54 5.41 5.44 5.47 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 15.9 15.6 14.5 13.6 12.5 市净率(倍) 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 净利润率 12.5% 12.3% 12.8% 12.6% 12.7% 净资产收益率 16.2% 15.8% 17.4% 18.4% 19.9% 股息收益率 5.2% 6.2% 6.7% 7.1% 7.7% ROIC 28.9% 20.2% 19.6% 18.9% 20.8% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4,753.7 4,946.8 5,108.5 5,520.4 5,937.4 成长性 减:营业成本 3,752.8 3,889.2 4,023.6 4,330.7 4,662.7 营业收入增长率 21.9% 4.1% 3.3% 8.1% 7.6% 营业税费 15.1 13.6 14.0 15.2 16.3 营业利润增长率 38.9% 5.1% 7.4% 6.5% 8.5% 销售费用 36.3 44.9 46.5 48.6 52.2 净利润增长率 40.7% 2.4% 7.4% 6.6% 8.5% 管理费用 173.3 188.8 194.9 199.6 214.7 EBITDA增长率 33.6% 7.0% 6.4% 5.1% 6.5% 研发费用 - - - - - EBIT增长率 36.7% 4.4% 8.5% 5.3% 7.0% 财务费用 25.2 31.1 17.9 8.2 -4.6 NOPLAT增长率 39.2% 3.2% 5.6% 5.3% 7.0% 资产减值损失 - - - - - 投资资本增长率 47.5% 9.2% 9.0% -2.7% -9.4% 加:公允价值变动收益 - - 50.0 - - 净资产增长率 27.3% 5.3% -2.2% 0.7% 0.7% 投资和汇兑收益 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 营业利润 764.9 804.3 863.9 920.5 998.5 利润率 加:营业外净收支 2.2 -1.0 -1.0 -1.0 -1.0 毛利率 21.1% 21.4% 21.2% 21.6% 21.5% 利润总额 767.1 803.3 862.9 919.5 997.5 营业利润率 16.1% 16.3% 16.9% 16.7% 16.8% 减:所得税 169.5 192.5 206.8 220.4 239.1 净利润率 12.5% 12.3% 12.8% 12.6% 12.7% 净利润 592.3 606.3 651.3 694.1 752.9 EBITDA/营业收入 19.5% 20.1% 20.7% 20.1% 19.9% EBIT/营业收入 16.4% 16.4% 17.3% 16.8% 16.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 184 199 210 195 182 货币资金 1,212.6 1,716.6 408.7 441.6 865.6 流动营业资本周转天数 -54 -44 -21 -12 -21 交易性金融资产 - - 50.0 50.0 50.0 流动资产周转天数 132 150 115 70 82 应收帐款 125.8 133.0 87.4 171.2 110.4 应收帐款周转天数 8 9 8 8 9 应收票据 1.8 9.2 2.2 4.2 4.2 存货周转天数 13 14 12 13 13 预付帐款 159.7 184.3 189.0 210.3 214.7 总资产周转天数 431 472 427 359 347 存货 197.6 195.0 139.1 254.4 172.8 投资资本周转天数 199 239 253 240 210 其他流动资产 111.9 86.6 60.0 86.2 77.6 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.2% 15.8% 17.4% 18.4% 19.9% 长期股权投资 90.8 91.6 91.6 91.6 91.6 ROA 9.6% 9.1% 12.1% 12.5% 13.0% 投资性房地产 1.6 1.6 1.6 1.6 1.6 ROIC 28.9% 20.2% 19.6% 18.9% 20.8% 固定资产 2,499.4 2,969.4 2,989.7 3,002.5 3,008.1 费用率 在建工程 518.6 67.6 67.6 67.6 67.6 销售费用率 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 无形资产 952.2 913.8 868.3 822.9 777.5 管理费用率 3.6% 3.8% 3.8% 3.6% 3.6% 其他非流动资产 375.5 348.8 458.8 387.7 398.4 研发费用率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产总额 6,247.5 6,717.6 5,414.1 5,591.8 5,840.1 财务费用率 0.5% 0.6% 0.3% 0.1% -0.1% 短期债务 610.8 430.5 309.1 54.1 - 四费/营业收入 4.9% 5.4% 5.1% 4.6% 4.4% 应付帐款 447.1 264.7 551.3 321.8 591.2 偿债能力 应付票据 - - - - - 资产负债率 40.7% 41.9% 29.6% 31.3% 33.8% 其他流动负债 942.8 817.1 119.5 626.5 521.0 负债权益比 68.6% 72.2% 42.0% 45.7% 51.0% 长期借款 122.0 94.0 - - - 流动比率 0.90 1.54 0.96 1.22 1.34 其他非流动负债 419.3 1,211.0 621.0 750.4 860.8 速动比率 0.81 1.41 0.81 0.96 1.19 负债总额