交银国际每日晨报

每日晨报2024年8月2日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 年初至今 新东方教育科技2024财年4季度利润率不及预期，教学点扩张稳定推进 9901HK 评级:买入 收盘价:港元54.75 目标价:港元80.00↓ 潜在涨幅:+46.1% 恒指 17,305 -0.27 1.42 国指 6,086 -0.34 5.51 上A 3,074 -0.22 -1.45 上B 237 -0.29 2.44 深A 1,676 -0.53 -12.85 深B 1,114 -0.87 3.01 道指 40,348 -1.21 7.05 标普500 5,447 -1.37 14.19 纳指 17,194 -2.30 14.54 英国富时100 8,283 -1.01 7.11 法国CAC 7,370 -2.14 -2.29 德国DAX 18,083 -2.30 7.95 资料来源：FactSet 收盘价升跌%升跌% 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 2024财年4季度业绩：收入基本符合预期，同比增32%，主要受教育新业务增长拉动。调整后运营利润3600万美元，同比降54%，不及我们预期的6900万美元，利润率同比降5.9个百分点，主要因加速教学点拓展、文旅业务投入及提升员工薪酬奖励带来短期影响。 核心教育业务概览：传统业务贡献收入约55%，新业务维持高速增长，收入同比增50%。教学点加速扩张，截至5月31日达1,025个，2025财年预计扩张20-25%。 财务预测及估值：不考虑东方甄选收入，预计2025财年1季度收入同比增34%，剔除东方甄选，预计运营利润率同比提升2个百分点至19%，主要受教育业务旺季规模效应拉动。小幅下调2025财年集团运营利润率至11.3%。保守原则不考虑东方甄选及现金价值，对应截至2025年2月底12个月利润，给予25倍市盈率，下调目标价至80港元/103美元 （EDUUS），对应2025/26财年28/21倍市盈率及2025财年收入30%增速指引。维持买入。 主要商品及外汇价格 三个月年初至 布兰特 78.67 -5.82 2.06 期金 2,426.50 5.50 17.65 期银 28.56 7.85 20.05 期铜 9,014.50 -7.93 6.35 日圆 150.07 5.05 -6.06 英镑 1.28 2.40 0.35 欧元 1.08 1.02 -2.30 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 4.58 0.00 0.00 美国10年债息 3.99 -13.89 3.44 资料来源：FactSet 收盘价升跌%今升跌 恒指技术走势 和黄医药1H24呋喹替尼海外销售强劲，盈亏平衡路径逐步清晰，上调目标价 13HK 评级:买入 收盘价:港元29.45 目标价:港元40.40↑ 潜在涨幅:+37.2% 丁政宁 Ethan.Ding@bocomgroup.com 恒生指数17,304.96 50天平均线17,730.26 200天平均线17,216.37 1H24肿瘤/免疫业务超预期，呋喹替尼美国市场快速上量：肿瘤/免疫业 务收入1.69亿美元，超此前VisibleAlpha卖方一致预期。肿瘤产品收入增长59%（+64%@CER）至1.28亿美元，主要得益于呋喹替尼美国销售快速放量：1H24销售达1.31亿美元，其中2Q销售约8,000万美元，环 比显著提升。公司维持2024全年肿瘤/免疫业务收入3-4亿美元的指引，并预计最终收入有望落在指引区间的高端。 降本增效成效卓著，2025年盈亏平衡确定性升高：1H24各项经营性费用合计下降28%，其中：1）研发费用下降34%至0.95亿美元，主要得益于海外团队调整和研发项目战略重组。公司预计2H24将加大研发投入，但全年研发费用仍将同比下降。2）销售及行政费用下降15%，由于公司对支出进行更严格的把控。1H24扣除武田合作收入后的经营亏损为 14天强弱指数44.29 沽空(百万港元)16,032 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 0.61亿美元，相比1H23的1.57亿美元已大幅收窄。我们认为公司有望早于此前指引的2025年底实现经营层面盈亏平衡。 上调目标价：我们将公司2024-26盈利预测调整至-0.06亿/0.37亿/1.24亿美元，主要反映更保守的武田合作收入和更乐观的经营费用率预测，得到公司港股/美股最新目标价40.40港元/25.90美元，对应37%/33%潜在升幅；继续给予买入评级并选为生物科技行业重点推荐标的之一。未来12个月，申报/审批相关里程碑事件有望密集落地：1）中国 NDA/sNDA审批：呋喹替尼2L胃癌和2L子宫内膜癌、索乐匹尼布2L ITP、赛沃替尼1LMETex14delNSCLC、他泽司他3LFL；2）赛沃替尼海外首次申报上市。 信义能源弃光率、市场电量比例、所得税率上升拖累业绩 3868HK 评级:中性 收盘价:港元0.89 目标价:港元1.00↓ 潜在涨幅:+12.4% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司上半年实现归母净利3.95亿港元，同比下降30.4%，位于预告区间中值，低于我们预期。业绩下降主要是由于弃光率、市场电量比例、所得税率上升。由于存量项目收入下降，毛利率同比下降6.0个百分点至64.2%。 6月国家能源局将新能源利用率目标由95%下调至90%，同时上半年内地光伏新增装机同比继续大增31%，我们预计公司存量项目收入仍有继续下降风险。 我们下调2024-26年盈利预测27%/27%/29%，下调目标价至1.00港元 （原1.16港元），维持中性。 信义光能发电业务拖累业绩，光伏玻璃行业进入产能出清阶段 968HK 评级:中性 收盘价:港元3.71 目标价:港元4.09↓ 潜在涨幅:+10.2% 文昊,CPAbob.wen@bocomgroup.com 公司2024年上半年实现归母净利19.6亿港元，同比+41.0%，略超预告中值。光伏玻璃分部收入增长4.8%，因成本下降，分部毛利率在低基数下同比提高6.3个百分点至21.5%。由于弃光率及市场电量比例提升，光伏发电分部毛利率同比下降4.9个百分点至65.5%。 7月以来光伏玻璃价格继续下跌。在当前价格下，我们测算除公司和福 莱特仍有盈利外，其他企业均已严重亏损。行业日熔量7月底环比减少 4.1%。行业进入产能出清阶段。 我们将目标价下调至4.09港元（原4.51港元），维持中性。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件 市场预期上次数据 7月30日世界大型企業聯合會消费者信心指数(6 月份)99.90 100.40 7月30日制造业采购经理人指数(7月份) 49.50 8月1日首次申领失业救济金人数(千) 0.00 235.00 8月1日制造业采购经理人指数(7月份） 49.50 51.60 8月1日ISM制造业采购经理人指数(7月份) 48.80 48.50 8月2日非农业生产力增长(千) 185.00 206.00 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告 深度报告 6月12日 6月7日 6月7日 6月7日 6月6日 6月6日 6月5日 6月5日 6月4日 6月4日 7月30日 7月25日 7月24日 7月23日 7月19日 7月18日 7月16日 7月12日 7月12日 交银国际研究-乘势待时，布局顺周期交银国际研究团队 消费行业-2024下半年展望：消费有望持续复苏，以配对交易来超配赢家吕浩江,CFA,CESGA,谭星子,FRM汽车行业-2024下半年展望：比亚迪挤压合资份额；特斯拉FSD加速智驾落地陈庆,李易,CFA 新能源行业-2024下半年展望：电改预期+分红增长利好运营商；静待光伏主材见底郑民康,文昊CPA, 互联网行业-2024下半年展望：看好盈利能力升级带来的估值修复机会谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵科技行业-2024下半年展望：AI主题或将继续，半导体或继续分化王大卫,PhD,CFA,童钰枫 房地产行业-2024下半年展望：在不确定性中寻找机遇谢骐聪,CFA,FRM 医药行业-2024下半年展望：行业情绪波动中，把握反弹确定性强、弹性大的个股机会丁政宁,李柳晓,PhD,CFA金融行业-2024下半年展望：把握高股息主线，适度增加弹性，推荐保险板块万丽,CFA,FRM 全球宏观-2024下半年展望：顺周期交易蔡瑞,CFA,李少金,钱昊 金融行业-以合肥为样本，金融业如何服务新质生产力？万丽,CFA,FRM 互联网行业-新质生产力加速AI+行业应用落地谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 宏观策略-特朗普交易+降息交易交织下的双重博弈蔡瑞,CFA,李少金 宏观策略-新征程，新机遇——三中全会聚焦系列：二十届三中全会《决定》政策学习与解读蔡瑞,CFA,钱昊,李少金宏观策略-二十届三中全会公报政策学习与解读蔡瑞,CFA,钱昊,李少金医药行业-跨国处方药企-MNC重磅产品专利悬崖下众生相：危与机并存，龙头各显神通丁政宁 中国宏观-生产偏强，内需仍待巩固—中国2季度GDP及6月经济数据点评蔡瑞,CFA,李少金 中国宏观-出口延续韧性—中国6月进出口数据点评蔡瑞,CFA,李少金 全球宏观-通胀回落，但降息判断仍需审慎—美国6月CPI点评蔡瑞,CFA,李少金 每日报告 8月1日和黄医药(13HK)-1H24呋喹替尼海外销售强劲，盈亏平衡路径逐步清晰，上调目标价丁政宁 8月1日信义能源(3868HK)-弃光率、市场电量比例、所得税率上升拖累业绩文昊,CPA,郑民康 8月1日信义光能(968HK)-发电业务拖累业绩，光伏玻璃行业进入产能出清阶段文昊,CPA,郑民康 8月1日新东方教育科技(9901HK)-2024财年4季度利润率不及预期，教学点扩张稳定推进谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 7月31日超微半导体(AMDUS)-AI加速芯片持续加速；重申买入王大卫,PhD,CFA,童钰枫 7月29日金斯瑞生物(1548HK)-金斯瑞及传奇生物1H24亏损双双收窄、且少于我们的预期丁政宁 7月29日医药行业-主要医药公司业绩发布时间（2024年7月26日更新）丁政宁 7月26日东方甄选(1797HK)-股东会阐述未来发展方向：流量+产品双驱动，或试点线下店孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 7月25日东方甄选(1797HK)-出售与辉同行，预计对2025财年利润影响20%+孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 7月25日汽车行业-以旧换新支持力度加大，助力新能源汽车和天然气重卡需求释放陈庆,李柳晓,PhD,CFA 7月25日消费行业-发改委联合财政部支持家电以旧换新，力度相比2009年增强谭星子,FRM 7月25日大唐新能源(1798HK)-预期上半年业绩偏弱，较低的净负债率仍有潜在利好郑民康,文昊CPA, 7月25日科技行业-从三中全会看科技行业投资机会：因地制宜发展新质生产力，提升产业链供应链韧性及王大卫,PhD,CFA,童钰枫和安全水平 7月24日房地产行业-新征程，新机遇——三中全会聚焦系列：从三中全会看房地产行业投资机会：加快落地、租购并举、高质发展 谢骐聪,CFA,FRM,诸葛乐懿 7月24日中国平安保险(2318HK)-预计上半年业绩仍承压，但估值吸引万丽,CFA,FRM 7月24日消费行业-从三中全会看消费行业投资机会：传统产业优化升级，内需及物流加速完善，共同推动谭星子,FRM 消费品制造业高效发展 7月23日互联网行业-从三中全会看互联网行业投资机会：数字经济、创新发展、自主可控谷馨瑜,CPA,