交银国际每日晨报

2024年8月2日 今日焦点 2024财年4季度业绩：收入基本符合预期，同比增32%，主要受教育新业务增长拉动。调整后运营利润3600万美元，同比降54%，不及我们预期的6900万美元，利润率同比降5.9个百分点，主要因加速教学点拓展、文旅业务投入及提升员工薪酬奖励带来短期影响。 核心教育业务概览：传统业务贡献收入约55%，新业务维持高速增长，收入同比增50%。教学点加速扩张，截至5月31日达1,025个，2025财年预计扩张20-25%。 财务预测及估值：不考虑东方甄选收入，预计2025财年1季度收入同比增34%，剔除东方甄选，预计运营利润率同比提升2个百分点至19%，主要受教育业务旺季规模效应拉动。小幅下调2025财年集团运营利润率至11.3%。保守原则不考虑东方甄选及现金价值，对应截至2025年2月底12个月利润，给予25倍市盈率，下调目标价至80港元/103美元（EDU US），对应2025/26财年28/21倍市盈率及2025财年收入30%增速指引。维持买入。 1H24肿瘤/免疫业务超预期，呋喹替尼美国市场快速上量：肿瘤/免疫业务收入1.69亿美元，超此前Visible Alpha卖方一致预期。肿瘤产品收入增长59%（+64% @CER）至1.28亿美元，主要得益于呋喹替尼美国销售快速放量：1H24销售达1.31亿美元，其中2Q销售约8,000万美元，环比显著提升。公司维持2024全年肿瘤/免疫业务收入3-4亿美元的指引，并预计最终收入有望落在指引区间的高端。 降本增效成效卓著，2025年盈亏平衡确定性升高：1H24各项经营性费用合计下降28%，其中：1）研发费用下降34%至0.95亿美元，主要得益于海外团队调整和研发项目战略重组。公司预计2H24将加大研发投入，但全年研发费用仍将同比下降。2）销售及行政费用下降15%，由于公司对支出进行更严格的把控。1H24扣除武田合作收入后的经营亏损为 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 每日晨报 0.61亿美元，相比1H23的1.57亿美元已大幅收窄。我们认为公司有望早于此前指引的2025年底实现经营层面盈亏平衡。 上调目标价：我们将公司2024-26盈利预测调整至-0.06亿/0.37亿/1.24亿美元，主要反映更保守的武田合作收入和更乐观的经营费用率预测，得到公司港股/美股最新目标价40.40港元/25.90美元，对应37%/33%潜在升幅；继续给予买入评级并选为生物科技行业重点推荐标的之一。未来12个 月 ， 申 报/审 批 相 关 里 程 碑 事 件 有 望 密 集 落 地 ：1） 中 国NDA/sNDA审批：呋喹替尼2L胃癌和2L子宫内膜癌、索乐匹尼布2LITP、赛沃替尼1L MET ex14del NSCLC、他泽司他3L FL；2）赛沃替尼海外首次申报上市。 公司上半年实现归母净利3.95亿港元，同比下降30.4%，位于预告区间中值，低于我们预期。业绩下降主要是由于弃光率、市场电量比例、所得税率上升。由于存量项目收入下降，毛利率同比下降6.0个百分点至64.2%。 6月国家能源局将新能源利用率目标由95%下调至90%，同时上半年内地光伏新增装机同比继续大增31%，我们预计公司存量项目收入仍有继续下降风险。 我们下调2024-26年盈利预测27%/27%/29%，下调目标价至1.00港元（原1.16港元），维持中性。 公司2024年上半年实现归母净利19.6亿港元，同比+41.0%，略超预告中值。光伏玻璃分部收入增长4.8%，因成本下降，分部毛利率在低基数下同比提高6.3个百分点至21.5%。由于弃光率及市场电量比例提升，光伏发电分部毛利率同比下降4.9个百分点至65.5%。 7月以来光伏玻璃价格继续下跌。在当前价格下，我们测算除公司和福莱特仍有盈利外，其他企业均已严重亏损。行业日熔量7月底环比减少4.1%。行业进入产能出清阶段。 我们将目标价下调至4.09港元（原4.51港元），维持中性。 交银国际 香港中环德辅道中68号万宜大厦10楼总机: (852) 3766 1899传真: (852) 2107 4662 评级定义 每日晨报 分析员披露 本研究报告之作者﹐兹作以下声明﹕i)发表于本报告之观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券或其发行者之观点;及ii)他们之薪酬与发表于报告上之建议/观点幷无直接或间接关系;iii)对于提及的证券或其发行者﹐他们幷无接收到可影响他们的建议的内幕消息/非公开股价敏感消息。 本研究报告之作者进一步确认﹕i)他们及他们之相关有联系者【按香港证券及期货监察委员会之操守准则的相关定义】幷没有于发表研究报告之30个日历日前处置/买卖该等证券;ii)他们及他们之相关有联系者幷没有于任何上述研究报告覆盖之香港上市公司任职高级职员;iii)他们及他们之相关有联系者幷没有持有有关上述研究报告覆盖之证券之任何财务利益，除了一位覆盖分析师持有世茂房地产控股有限公司之股份，一位分析师持有英伟达之股份。 有关商务关系及财务权益之披露交银国际证券有限公司及/或其有关联公司在过去十二个月内与交通银行股份有限公司、国联证券股份有限公司、交银国际控股有限公司、四川能 投发展股份有限公司、光年控股有限公司、七牛智能科技有限公司、致富金融集团有限公司、湖州燃气股份有限公司、LeadingStar(Asia)HoldingsLimited、佳捷康创新集团有限公司、武汉有机控股有限公司、巨星传奇集团有限公司、安徽皖通高速公路股份有限公司、宏信建设发展有限公司、上海小南国控股有限公司、SincereWatch(HongKong)Limited、四川科伦博泰生物医药股份有限公司、新传企划有限公司、乐舱物流股份有限公司、途虎养车股份有限公司、北京第四范式智慧技术股份有限公司、深圳市天图投资管理股份有限公司、迈越科技股份有限公司、极兔速递环球有限公司、山西省安装集团股份有限公司、富景中国控股有限公司、中军集团股份有限公司、佳民集团有限公司、集海资源集团有限公司、君圣泰医药、天津建設發展集團股份公司、長久股份有限公司、乐思集团有限公司、出门问问有限公司、趣致集团、宜搜科技控股有限公司、老铺黄金股份有限公司及中赣通信(集团)控股有限公司有投资银行业务关系。 交银国际证券有限公司及/或其集团公司现持有东方证券股份有限公司、光大证券股份有限公司及InterraAcquisitionCorp的已发行股本逾1%。 免责声明 本报告之收取者透过接受本报告(包括任何有关的附件)，表示幷保证其根据下述的条件下有权获得本报告，幷且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成法律之违反。 本报告为高度机密，幷且只以非公开形式供交银国际证券的客户阅览。本报告只在基于能被保密的情况下提供给阁下。未经交银国际证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式(i)复制、复印或储存，或者(ii)直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。 交银国际证券、其联属公司、关联公司、董事、关联方及/或雇员，可能持有在本报告内所述或有关公司之证券、幷可能不时进行买卖、或对其有兴趣。此外，交银国际证券、其联属公司及关联公司可能与本报告内所述或有关的公司不时进行业务往来，或为其担任市场庄家，或被委任替其证券进行承销，或可能以委托人身份替客户买入或沽售其证劵，或可能为其担当或争取担当幷提供投资银行、顾问、包销、融资或其它服务，或替其从其它实体寻求同类型之服务。投资者在阅读本报告时，应该留意任何或所有上述的情况，均可能导致真正或潜在的利益冲突。 本报告内的资料来自交银国际证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告幷非旨在包含投资者所需要的所有信息，幷可能受送递延误、阻碍或拦截等因子所影响。交银国际证券不明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性、准确性、完整性、可靠性或公平性。因此，交银国际证券及其集团或有关的成员均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的、间接的、随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供交银国际证券之客户作一般阅览之用，而幷非考虑任何某特定收取者的特定投资目标、财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为集团的任何成员作出提议、建议或征求购入或出售任何证券、有关投资或其它金融证券。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映交银国际证券或其集团的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，交银国际证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 交银国际证券建议投资者应独立地评估本报告内的资料，考虑其本身的特定投资目标、财务状况及需要，在参与有关报告中所述公司之证劵的交易前，委任其认为必须的法律、商业、财务、税务或其它方面的专业顾问。惟报告内所述的公司之证券未必能在所有司法管辖区或国家或供所有类别的投资者买卖。 对部分的司法管辖区或国家而言，分发、发行或使用本报告会抵触当地法律、法则、规定、或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。本报告的发送对象不包括身处中国内地的投资人。如知悉收取或发送本报告有可能构成当地法律、法则或其他规定之违反，本报告的收取者承诺尽快通知交银国际证券。 本免责声明以中英文书写，两种文本具同等效力。若两种文本有矛盾之处，则应以英文版本为准。 交银国际证券有限公司是交通银行股份有限公司的附属公司。