国海证券：投研驱动，重视分红，持续深化财富、资管业务转型

2024-07-30 证券研究报告 证券分析师：夏芈卬执业登记编号：S1190523030003 国海证券：投研驱动，重视分红，持续深化财富、资管业务转型 研究助理：王子钦一般从业登记编号：S1190124010010 摘要 公司2023年营业收入为41.88亿元，同比+15.81%；2024Q1实现营业收入8.02亿元，同比-18.85%。公司2023年实现归母净利润3.27亿元，同比+31.18%；2024年Q1实现归母净利润0.94亿元，同比-58.66%。公司业绩短期呈周期性波动。 在各项主营业务中，2023年，券商的证券经纪业务收入合计为1113.1亿元，同比-12.48%，国海证券23年及24Q1经纪业务净收入分别为8.00亿、1.81亿，同比-6.01%、-3.51%，表现相对稳健。投行业务实现营收0.70亿元，同比-22.08%。信用业务实现营收5.13亿元，同比-1.78%。公司投行业务优化布局，项目储备数量和质量稳步提升，年内助力全国政府企业融资规模超140亿元；自营业务收入随行情周期性波动，自营业务收入达7.14亿元，同比+287.29%，投资收益随行情回暖有所增加。 公司始终坚持以效益为中心和高质量发展，在波动市场环境下，2023年实现合并营业收入41.88亿元、利润总额5.15亿元、归母净利润3.27亿元，同比分别增长16%、15%和31%。2011年上市以来，公司连续13年分红，累计向股东分配利润46.61亿元，其中现金分红31.67亿元，现金分红金额占当年实现可供分配利润的比重平均值远高于同行业上市公司平均水平。 基于以上因素，预计公司2024-2026年营业收入分别为49.36、57.22、65.38亿元，同比+17.84%、+15.93%、+14.26%；实现归母净利润3.84、4.90、6.44亿元，同比+17.49%、+27.46%、+31.49%；实现每股收益（EPS）0.06、0.08、0.10元；对应PE估值分别为59.00、47.55、37.30倍。给予公司“买入”评级。 1.1公司简介 国海证券是国内首批设立并在广西区内注册的唯一一家全国性综合类证券公司，是一家牌照齐全，涵盖证券、公募基金、期货、私募股权投资、另类投资等多元业务体系的全国性上市综合金融服务企业。 公司成立于1988年，前身为广西证券公司。2001年，增资扩股并更名为国海证券有限责任公司。2011年8月登陆A股市场，更名为国海证券股份有限公司（股票代码：000750），成为国内第16家上市证券公司。 截至2023年末，公司在全国22个省级区域设立30家分公司、90家证券营业部，控股国海富兰克林基金管理有限公司、国海良时期货有限公司，全资设立国海创新资本投资管理有限公司、国海证券投资有限公司，员工3691人。 图表1截至2023年国海证券分支机构情况 证券 期货营业机构24 公募基金广西内营业网点 48 期货证券营业部 90 私募股权分公司 30 另类投资覆盖省级区域 22 1.2公司发展历程 1988-2001年：1988年10月，广西证券公司经中国人民银行总行批准成立。1992年10月，广西证券公司深圳营业部开业，成为首家在深圳开设营业部的异地券商。1996年3月，注册资本金增加到1亿元人民币，并更名为广西证券有限责任公司。  2001年10月，公司更名为国海证券有限责任公司。2004年11月，合资组建国海富兰克林基金管理有限公司，成为国内 2001-2011年： 第7家获得批准设立中外合资基金公司的证券公司。2005年9月，成为全国首批7家规范类券商之一。2009年1月，成功 收购浙江良时期货经纪有限公司并将其更名为国海良时期货有限公司。2011年8月，借壳桂林集琦成功在深圳证券交易所上市。 2011-2023年：2016年11月，债券承销业务规模、资产管理规模双双首次突破1000亿元，其中债券承销规模跻身行业第11位。2019年12月，中诚信证券评估有限公司首次将公司主体信用等级上调为最高等级AAA。2023年11月，通过非公开发行股票融资31.92亿元，资本实力进一步夯实。 图表2国海证券发展历程 1998年10月 广西证券（曾用名）成立 2004年11月合资组建国海富兰克林基金管理有限公司 2011年8月 公司成功在深交所上市 2016年11月债券承销、资管规模双双首次突破1000亿元 2020年1月配股成功募集资金39.9亿元，资本实力大增 2022年12月 发布证券行业首份女性财富管理白皮书 2023年11月 通过非公开发行股票融资31.92亿 数据来源：公司公告，太平洋研究院整理 公司前十大股东合计持股比例为47.29%，大部分是广西和湖南的国有企业、国泰君安证券以及部分证券公司ETF等。 广西投资集团有限公司为国海证券的实际控制人，截至2023年末的直接持股比例达23.33%，广西投资集团有限公司通过旗下公司间接持股14.13%，合计持股比例37.46%。 前十大股东 图表3国海证券股权结构 1.3股权结构 广西永盛石油化工有限公司 23.33% 广西投资集团有限公司 4.82%广西金融投资集团有限公司 3.84% 广西梧州中恒集团股份有限公司 3.23% 广西能源股份有限公司 1.93% 广西投资集团金融控股有限公司 广西产投资本运营集团有限公司 4.41% 株洲市国有资产投 资控股集团 2.15% 国泰君安证券股份有限公司1.46% 国泰中证全指证券公司ETF 1.27% 诺德基金浦江120号 单一资产管理计划 0.85% 0.31% 其他 52.71% 国海证券的主营业务主要有销售交易与投资业务、投资管理业务、财富管理业务、企业金融服务业务和其他业务，2023年各业务的收入分别为2.76、9.07、11.58、0.70和17.87亿元；同比增长389.75%、-12.92%、-6.19%、-22.08%和23.57%；分别占总营收的6.59%、21.65%、27.65%、1.67%和42.68%。 公司的收入来源主要分为手续费及佣金收入和利息收入。公司2023年的手续费及佣金收入为19.71亿元，利息收入为14.52亿元。 6.6% 21.7% 42.7% 1.7% 27.7% 图表42023年国海证券主营业务结构图表5国海证券主要收入结构 1.4业务结构 销售交易与投资投资管理财富管理企业金融服务其他业务 数据来源：Wind，太平洋研究院整理 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2019,162761.07 2018,133735.2 2023,197103.32 2022,220448.38 2020,218679.14 2021,255918.08 2019,212376.75 2018,127083.88 2023,145208.94 2022,151057.34 2020,153557.99 2021,131186.63 201820192020202120222023 手续费及佣金收入（万元）利息收入（万元） 数据来源：Wind，太平洋研究院整理 2024年以来资本市场各指数下行，券商整体的业绩承压。公司2023年营业收入为41.88亿元，同比+15.81%；2024Q1实现营业收入8.02亿元，同比-18.85%。公司2023年实现归母净利润3.27亿元，同比+31.18%；2024年Q1实现归母净利润0.94亿元，同比-58.66%。 公司业绩整体伴随市场呈周期性波动。2024年上半年受市场波动等多方面因素影响，公司权益投资、投资银行等业务收入同比下降，同时报告期内计提资产减值准备增加，体现了对未来进一步风险的防控。 600000 500000 400000 300000 200000 100000 图表62019-2024Q1国海证券营业收入 80% 60% 40% 20% 0% -20% 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 图表72019-2024Q1国海证券归母净利润 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 0 201920202021202220232024Q1 -40% 0 201920202021202220232024Q1 -100% 1.5财务分析 营业收入（万元）增速归母净利润（万元）增速 由于监管政策变化、股权质押风险等因素，导致券商行业整体ROE于2018年触底，2019年开始有所回升。公司2024年Q1的 ROE和ROA分别为0.43%和0.15%，略低于行业平均水平。 近年来，国海证券持续计提资产减值准备，2019年-2023年，涉及金额超过13亿元，其中，股票质押式回购交易业务是重要因素。随着公司近年来采取多种措施化解风险，该业务风险敞口已大幅压降，截至2023年末，该业务客户整体履约保障比例（计算其他担保物）为180.39%，随着存量股票质押业务不断出清，未来这部分风险释放后将存在反哺利润的可能。 公司2023年通过定增募集资金31.92亿元，为2022年四季度以来沪深市场唯一的券商再融资项目，在近年来行业融资趋缓的背景下，或为公司后续发展带来一定的差异化竞争优势。 1.5财务分析 图表82018-2024Q1国海证券ROE 7 6 5 4 3 2 1 0 2018201920202021202220232024Q1 国海证券ROE（%）行业平均（%） 数据来源：Wind，太平洋研究院整理 2.5 2 1.5 1 0.5 0 图表92018-2024Q1国海证券ROA 2018201920202021202220232024Q1 国海证券ROA（%）行业平均（%） 数据来源：Wind，太平洋研究院整理8 公司2023年的资本杠杆率为26.18%，高于行业平均，未来杠杆提升空间较大。 截至2024年Q1，公司的总资产为759.31亿元，同比-6.73%，环比+8.88%。2020年以来，公司的总资产增速逐年递减。从 2019年至2023年，公司总资产从663.08亿元提升至697.37亿元，CAGR为1.27%。 截至2024年Q1，公司的归母净资产为220.21亿元，同比+16.87%，环比+0.29%。从2019年至2023年，公司净资产从140.1 亿元提升至219.56亿元，CAGR为11.89%，净资产逐年稳定增加，体现了一定的经营扩展性。 图表10国海证券资本杠杆率（%）图表11国海证券总资产（万元）图表12国海证券净资产（万元） 8000000 28 267500000 15% 10% 2500000 2000000 40% 30% 24 22 20 18 16 14 201820192020202120222023 7000000 6500000 6000000 201920202021202220232024Q1 5% 0% -5% -10% 1500000 1000000 500000 0 201920202021202220232024Q1 20% 10% 0% 1.5财务分析 资本杠杆率行业平均 总资产增速 净资产增速（%） 数据来源：Wind，太平洋研究院整理 1.5 财务分析  近年来公司各项监管指标稳健，远超预警线（监管要求）水平。 图表13国海证券风险覆盖率（%）图表14国海证券自营权益衍生品/净资本（%） 350100 300 250 200 150 100 50 0 201820192020202120222023 风险覆盖率（%）监管要求 80 60 40 20 0 2018201920202021202220