FOMC会议释放了哪些看多美债的信号？

固定收益点评 FOMC会议释放了哪些看多美债的信号？ 证券分析师 吕品 资格编号：S0120524050005 邮箱：lvpin@Tebon.com.cn 卢仁扬 资格编号：S0120524040002 研究助理 邮箱：lury@Tebon.com.cn 相关研究 1.《美债收益率曲线预计陡峭化》，2024.7.13 2.《近期美债的交易主线和市场分歧》，2024.7.11 3.《美联储做好了降息的准备了吗？》2024.6.17 4.《美国债券市场分析框架 （四）：如何分析美联储资产负债表》，2024.1.6 5.《美国债券市场分析框架 （三）：如何分析美联储货币政策》，2023.12.25 证券研究报告|固定收益点评 2024年8月1日 投资要点： 事件： 北京时间8月1日凌晨2点，美联储公布7月FOMC会议决策，会议决定将联邦基金利率的目标区间维持在5.25%至5.5%，符合市场预期。鲍威尔在随后召开新闻发布会。 点评： 本次会议决策符合市场预期，但会议声明中性偏鸽。我们认为目前市场对于年内降息2-3次的预期较为充分，同时特朗普近期选情有所降温，带来的“特朗普交易”放缓。两重因素叠加带来了美债收益率近期的持续下行。向后看，我们认为短端美债收益率仍有下行空间，可以择机做多。而长期美债收益率在FOMC会议后已经明显下行，后续则更多的定价美国大选的进程。如果美国大选整体上对于民主党愈加有利，则长端美债收益率则可能短期内继续下行，也可抓住时机适度做多。 本次会议决策符合市场预期，中性偏鸽。美联储声明中主要措辞变化在于“就业增长有所放缓，失业率有所上升，但仍处于低位”，对比6月“就业增长保持强劲，失业率保持在低位”，确认了劳动力市场已经放缓。但会议声明中并未明确释放降息信号，仍然强调“在对通胀率持续向2%迈进的信心增强之前，降低目 标区间是不合适的”，这一表态偏鹰。6月会议表述“委员会仍然高度关注通胀风险”的措辞改为“委员会关注其双重任务对双方构成的风险”。体现出不仅仅关注通胀风险，也关注就业上的风险。 鲍威尔的新闻发布会则释放了更多的鸽派信息，比如“在劳动力市场，供需状况有所好转平衡”，“第二季度的通胀数据增强了我们的信心，更多的好数据将进一步增强我们的信心”，“如果劳动力市场意外走弱，或者通货膨胀进一步下降快于 预期，我们做好了应对的准备”。但鲍威尔并未明确指出9月会降息，而是说“我们将继续通过一次又一次的会议做出决定。” 我们认为，美国的通胀降温基本已成定局。困扰美国经济两年多的“工资-价格”螺旋已经明显缓和。租金贡献的物价上涨的程度也明显放缓。通胀的降温使得美联储更加接近降息，但美联储在和市场的沟通中并未确认9月一定会降息，从而给自身的决策留有空间。我们维持年内降息两次的判断，分别在今年9月和12月各25BP，比市场预期的幅度略少。（芝加哥期货所定价存在57.4%的可能年底降息至4.5-4.75,比目前的5.25-5.5低75BP。） 目前市场主要博弈美国大选，降息预期两条主线；地缘政治风险仍有扰动。1）关于美国大选：目前从民调来看，哈里斯和特朗普在不同的民调中各有领先，选情焦灼。根据民调网站538的最新数据，在对全国选民开展的一场民调中，Harris以2%领先于Trump；在对Pennsylvania和Arizona选民开展的两场民调 中，Trump分别以2%、1%领先于Harris；在对Georgia选民的民调中Harris则以1%领先。2）关于降息预期：从美联储2000年以后的降息历史上看，降息前60天，2年期美债均值下行57BP，10年期美债收益率均值下行29BP。降息后 30天，2年期美债均值下行14BP，10年期美债收益率下行3BP。短端美债主要由降息预期定价。长端美债则定价降息预期，经济增长和长期通胀预期。3）地 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 缘政治风险，如哈马斯领导人近期遇刺。对于短期美债，我们认为从芝加哥期货交易所的公布的市场对于年内政策利率的预期来看，市场对于年内2-3次降息定价已经比较充分。短端美债收益率还有一定的进一步下行空间，可以择机做多。而对于长端美债，在FOMC会议后收益率已经出现了明显下行之后，如果美国大选整体上对于民主党愈加有利，则长端美债存在短期内继续下行的可能，也可适度做多。市场或会继续博弈民主党的党内提名及其尚未宣布的竞选搭档，特朗普 上台的概率，共和党是否可能控制参众两院，以及特朗普的政策议程（在关税、驱赶非法移民、减税、基建等方面的先后次序）。美元指数可能在103.5-105.5区间震荡偏弱，或与大选的走势高度相关。如果特朗普胜选概率较大，或将推高美元指数；反之美元指数则可能偏弱。 风险提示：8月美国通胀数据出现反弹，美国就业市场超预期走弱，美国商业地产市场出现风险 表1：美联储6、7月议息会议对比及鲍威尔评论对比 话题美联储六月议息会议决定及鲍威尔评论美联储7月议息会议及鲍威尔评论 会议内容： 委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在5-1/4%至5-1/2%。继续缩减国债和机构债务及抵押贷款支持证券的持有量。委员会坚定地致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。 鲍威尔新闻发布会： 利率我们已经表示，我们认为下调联邦基金利率目标区间是不合适的，除非我们对通胀率持续向2%迈进更有信心。今年到目前为止，数据并没有给我们带来更大的信心。然而，最近的通胀数据比今年早些时候更为有利，我们在实现通胀目标方面取得了适度的进一步进展。我们需要看到更多好的数据来增强我们的信心，即通胀率正在可持续地向2%迈进 会议内容： 委员会决定将联邦基金利率的目标区间维持在5-1/4%至5-1/2%。委员会将继续减持美国国债和机构债务以及机构抵押贷款支持证券。委员会坚定地致力于将通货膨胀率恢复到2%的目标。 鲍威尔新闻发布会： 我们已经表示，在我们对通胀持续向2%迈进有更大信心之前，我们预计降低联邦基金利率的目标区间是不合适的。第二季度的通胀数据增强了我们的信心，更多的好数据将进一步增强我们的信心。我们将通过一次又一次的会议做出决定。我们知道，过早或过多地减少政策约束可能导致我们在通胀方面取得的进展发生逆转。与此同时，减少政策约束过晚或过少可能会过度削弱经济活动和就业。在考虑对联邦基金利率目标区间进行任何调 整时，委员会将仔细评估即将到来的数据、不断变化的前景以及风险平衡。 会议内容： 经济活动继续以稳健的速度扩张。就业增长保持强劲，失业率保持在低位。通货膨胀在过去一年中有所缓解，但仍处于高位。近几个月来，委员会在实现2%的通胀目标方面取得了适度的进一步进展。 在过去一年中，实现就业和通胀目标的风险已朝着更好的平衡方向发展。经济前景不明朗，委员会仍然高度关注通胀风险。 鲍威尔新闻发布会： 经济活动 最近的指标表明，经济活动继续以稳健的速度扩张。 尽管GDP增速从去年第四季度的3.4%放缓至第一季度的1.3%，但不包括存货投资、政府支出和净出口的私人国内最终购买——第一季度增长2.8%，几乎与2023年下半年一样强劲。消费者支出增长已从去年的强劲增速放缓，但仍保持稳健。对设备和无形资产的投资已经从去年的缓慢增长中恢复过来。供应状况的改善支撑了有弹性的需求和美国经济在过去一年的强劲表现。在我们的《经济预测摘要》中，委员会与会者普遍预计GDP增长将比去年放缓，今年的预测中值为2.1%，未来两年为2.0%。 会议内容： 经济活动继续以稳健的速度扩张。就业增长有所放缓，失业率有所上升，但仍处于低位。通货膨胀在过去一年中有所缓解，但仍处于较高水平。近几个月来，委员会在实现2%的通胀目标方面取得了一些进一步的进展。实现其就业和通胀目标的风险继续朝着更好的平衡迈进。经济前景不明朗，委员会关注其双重任务对双方构成的风险。 鲍威尔新闻发布会： 最近的指标显示，经济活动继续以稳健的步伐扩张。今年上半年GDP增速放 缓至2.1%，低于去年的3.1%。不包括库存投资、政府支出和净出口的私人 国内最终采购(PDFP)，通常会对潜在需求发出更清晰的信号，在上半年同期以2.6%的速度增长。与去年的强劲增长相比，消费者支出的增长有所放 缓，但仍保持稳健。设备和无形资产投资已从去年的低迷中回升。在房地产领域，投资在第一季度强劲增长后，第二季度陷入停滞。过去一年，供 应状况的改善支撑了富有弹性的需求和美国经济的强劲表现。 劳动力市场 鲍威尔新闻发布会： 一系列广泛的指标表明，劳动力市场的状况已经恢复到疫情爆发前夕的水平——相对紧张，但没有过热。FOMC成员预计劳动力市场将继续走强。SEP预测的失业率中值是，今年年底为4.0%，明年年底为4.2%。 鲍威尔新闻发布会： 在劳动力市场，供需状况进入了更好的平衡。第二季度就业岗位平均每月增加17.7万个，增速稳健，但低于第一季度的水平。失业率有所上升，但仍保持在4.1%的低水平。过去几年强劲的就业创造伴随着工人供应的增加， 反映了25至54岁个人参与率的增加和移民的强劲步伐。名义工资增长在过去一年有所放缓，工作岗位与工人之间的差距也有所缩小。总体而言，一系列广泛的指标都表明了这一点 鲍威尔新闻发布会： 通货膨胀在过去两年明显缓解，但仍高于我们2%的长期目标。截至4月的12个月，PCE总价格上涨2.7%;剔除波动较大的食品和能源类别后，核心个人消费支出(PCE)上涨2.8%。今天上午公布的消费者价格指数往往高于个人消费支出(PCE)，即个人消费支出(PCE)价格指数，在截至5月份的12个月里上涨了3.3%，核心CPI上涨了3.4%。今年早些时候收到的通胀数据高于预期，尽管最近的月度数据有所缓和。从对家庭、企业和预测者的广泛调查以及金融市场的指标来看，长期通胀预期似乎仍得到了很好的锚定。SEP对PCE总通胀率的预测中值为今年2.6%，明年2.3%，2026年2.0%。 通货膨胀在过去两年明显缓解，但仍略高于我们2%的长期目标。截至6 月的12个月中，PCE总价格上涨2.5%;剔除波动较大的食品和能源类别后，核心个人消费支出(PCE)上涨2.6%。从对家庭、企业和预测人士的广泛调查 以及金融市场的指标来看，长期通胀预期似乎仍保持良好的稳定性。 通胀 劳动力市场的状况已经恢复到疫情爆发前夕的水平——强劲但不过热。 资料来源：美联储官网，德邦研究所 表2：美国历次降息前60天各期限国债收益率的变化（单位：BP） 美国国债 收益率变化 3个月期6个月期1年期2年期5年期10年期30年期5年期以10年期以通胀 通胀为标为标的的 3M6M1Y2Y5Y10Y30YTIPS-5YTIPS-10Y （bp）降息日期2001/1/3-69-94-109-102-92-69-37/ 2001/1/31-124-136-133-100-61-33-10 2001/3/20 -75 -77 -61 -51 -32 -41 -29 2001/4/18 -111 -100 -81 -49 -19 3 19 2001/5/15 -91 -68 -44 2 41 72 61 2001/6/27 -33 -34 -32 -22 -12 -8 -19 2001/8/21 -6 -7 0 -24 -13 -27 -14 2001/9/17 -96 -92 -88 -102 -70 -50 -12 2001/10/2 -126 -120 -114 -114 -85 -67 -25 2001/11/6 -142 -137 -132 -116 -85 -50 -53 2001/12/11 -59 -51 -28 22 37 45 13 2002/11/6 -43 -40 -29 -21 -9 4 28 2003/6/25 -22 -23 -21 -27 -56 -53 -35 -55 -47 2007/9/18 -96 -93 -88 -79 -66 -46 -30 -48 -41 2007/10/31 -7