中期业绩符合预示，但下半年充满挑战

香港股市|新能源|光伏 评级：中性 信义光能（968 HK） 目标价：3.98港元 中期业绩符合预示，但下半年充满挑战 光伏玻璃价格受压，公司调低有效年熔化量目标 现价3.71港元总市值33,055.70百万港元流通股比例46.95%已发行总股本8,909.89百万52周价格区间3.39-8.578港元3个月日均成交额166.57百万港元主要股东李贤义及关连人士（占29.54%）信义玻璃(868 HK)（占22.90%） 1H24股东净利润同比上升41.0%至19.6亿元(港币，下同)，待合公司盈利预示的35%-45%同比增长。收入同比增长4.5%至126.9亿元，其中光伏玻璃及发电收入分别同比上升4.8%及3.8%至110.9亿及15.5亿元(见图表1 )。 光伏玻璃毛利及毛利率分别同比上升47.8%及6.3个百分点至23.8亿元及21.5%。可是由于供过于求，光伏组件价格持续下跌，相对稳定的光伏玻璃价格也于第二季起回落，年初至今市价下跌7.5%。虽然如此，原材料(例如纯碱)价格也同步下滑，抵消部份影响(见图表2至4)。另一方面，公司维持FY24新增6条生产线(4条1,000吨在安徽芜湖，2条1,200吨在马来西亚)，合共6,400吨，但是当中2条芜湖及1条马来西亚生产线延迟至年底前及8月才投产。因此公司调低今年有效年熔化量目标7.1%至985万吨，同比增长25.6%(原计划+35.2%)。 光伏发电受限制上网因素影响 光伏发电毛利及毛利率分别同比下跌3.4%及4.9个百分点至10.2亿元及65.5%，主因(一)电网限制上网电量及(二)市场化电力交易增加导致平均上网电价下跌。当中湖北受影响较大，占并网装机容量16.8%。参考不同市场讯息后，我们担心下半年上述情况持续。 云南多晶硅项目投产期尚未落实 云南多晶硅项目(首期年产量6万吨)延迟投产，由原计划今年首季至目前未有目标，估计主因是多晶硅价格持续下跌(年初至今降39.9%)可导致投产后即录得亏损(见图表5)。 降低盈利预测，下调评级至“中性” 因应上述业绩及生产计划改变，我们分别降低2024-25年股东净利润预测12.8%及19.7%，并新增FY26预测。我们相应将目标价由7.22港元降低至3.98港元，对应7.0倍2024年市盈率及7.2%上升空间。我们将评级由“买入”下调至“中性”。 来源：彭博、中泰国际研究部 相关报告 风险提示：(一)项目延误；(二)电价大幅下跌；(三)玻璃价格波动；(四)燃料成本急涨。 20240301-信义光能（968 HK）更新报告：FY23业绩胜预期，主因下半年毛利率大幅改善 20231208-信义光能（968 HK）更新报告：产能扩张或延迟，但下半年毛利率料略改善 分析师周健锋（Patrick Chow）+852 2359 1849kf.chow@ztsc.com.hk 注：截至2024年7月31日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2024年7月24日来源：PVInfoLink、Wind、中泰国际研究部 注：截至2024年7月24日来源：Wind、中泰国际研究部 注：截至2024年7月24日来源：Wind、中泰国际研究部 历史建议和目标价 来源：彭博、中泰国际研究部 公司及行业评级定义 公司评级定义： 以报告发布时引用的股票价格，与分析师给出的12个月目标价之间的潜在变动空间为基准； 买入：基于股价的潜在投资收益在20%以上增持：基于股价的潜在投资收益介于10%以上至20%之间中性：基于股价的潜在投资收益介于-10%至10%之间卖出：基于股价的潜在投资损失大于10% 行业投资评级：以报告发布后12个月内的行业基本面展望为基准；推荐：行业基本面向好中性：行业基本面稳定谨慎：行业基本面向淡 重要声明 本报告由中泰国际证券有限公司（以下简称“中泰国际”或“我们”）分发。本研究报告仅供我们的客户使用，发送本报告不构成任何合同或承诺的基础，不因接受到本报告而视为中泰国际客户。本研究报告是基于我们认为可靠的目前已公开的信息，但我们不保证该信息的准确性和完整性，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价。不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策，中泰国际都不对该等投资决策提供任何形式的担保，亦不以任何形式分担投资损失，中泰国际不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何直接或间接责任，除非法律法规有明确规定。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。客户也不应该依赖该信息是准确和完整的。我们会适时地更新我们的研究，但各种规定可能会阻止我们这样做。除了一些定期出版的行业报告之外，绝大多数报告是在分析师认为适当的时候不定期地出版。中泰国际所提供的报告或资料未必适合所有投资者，任何报告或资料所提供的意见及推荐并无根据个别投资者各自的投资目的、财务状况、风险偏好及独特需要做出各种证券、金融工具或策略之推荐。投资者必须在有需要时咨询独立专业顾问的意见。 中泰国际可发出其他与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告。本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表中泰国际或附属机构的观点。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。我们的销售人员、交易员和其它专业人员可能会向我们的客户及我们的自营交易部提供与本研究报告中的观点截然相反的口头或书面市场评论或交易策略。我们的自营交易部和投资业务部可能会做出与本报告的建议或表达的意见不一致的投资决策。 权益披露： （1）在过去12个月，中泰国际与本研究报告所述公司并无企业融资业务关系。 （2）分析师及其联系人士并无担任本研究报告所述公司之高级职员，亦无拥有任何所述公司财务权益或持有股份。（3）中泰国际或其集团公司可能持有本报告所评论之公司的任何类别的普通股证券1%或以上的财务权益。 版权所有中泰国际证券有限公司 未经中泰国际证券有限公司事先书面同意，本材料的任何部分均不得(i)以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或(ii)再次分发。 中泰国际研究部香港中环德辅道中189-195号李宝椿大厦6楼电话：(852) 3979 2886传真：(852) 3979 2805