期权月度报告：宏观扰动或将加剧，期权隐波回升

是月度报告 宏观扰动或将加剧，期权隐波回升 兴证期货.研究咨询部 2024年8月1日星期四 金融研究团队 ⚫内容摘要 林玲从业资格编号：F3067533投资咨询编号：Z0014903周立朝从业资格编号：F03088989投资咨询编号：Z0018135 国内方面，中国7月景气度环比变化平稳，当前国内宏观面仍然面临着一定负面因素，从已公布的最新货币、社融资、通胀数据来看，M2-M1剪刀差走阔，流动性空转，货币实际使用效率较低，此外，通胀水平改善弹性不足，具有通缩压力。宏观经济数据短期复苏节奏偏缓，预计下一阶段公布的货币、社融资、通胀、消费、投资等方面数据上行改善空间有限，宏观面整体偏弱势。 联系人：周立朝电话：0591-38117689邮箱：zhoulc@xzfutures.com 弱现实压制下，政策有望加码，7月份召开了三中全会以及月底的政治局会议，陆续发布了包括降息、财政加码等举措。包括实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。此外，会议要求促进社会综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。综合国内宏观与政策来看，弱宏观现实的压制在短期内难以扭转，政策预期交易更多体现在阶段性行情，恐难以形成持续上行周期，预计8月延续弱势震荡为主的行情。 国外方面，美联储发表了9月降息的言论，美联储降息对于缓解中美利差具有正向效果，人民币汇率贬值压力缓解，继续关注美宏观数据对于降息预期的影响。 金融期权方面，7月份金融期权市场品种间的日均成交量环比分化，市场成交总量增加。中证500、中证1000系列期权成交量显著增加，交易活跃度环比上升。中证1000期权成交PCR均值环比上个月回落，上证50ETF期权成交PCR值环比上个月回升，对应大小风格之间的情绪分化，持仓PCR重心上移。通常成交PCR与标的指数反向关系，持仓PCR与标的指数正相关系，结合以上指标来看，沽购比率显示期权标的指数迎来情绪面修复窗口，但空间恐有限。7月金融期权历史波动率平稳，隐含波动率环比小幅回升。期权隐波呈现重心反弹上移的趋势，8月初多个 重磅事件与会议落地，对市场情绪面产生一定扰动，股市成交量有望放大，该时间窗口隐波重心上移。但从上文关于金融指数的阻力与支撑来看，后市波动率反弹空间有限，8月份波动率走势或将呈现先升后降的趋势。 商品期权方面，7月份黄金、豆粕期权日均成交量显著增加，铜铝期权日均成交环比上个月减少。甲醇、PTA期权日均成交量环比小幅增加。PCR值方面，甲醇、PTA期权成交PCR环比上个月大幅上升，但由于成交量增幅不明显，空头情绪释放空间有限；铜铝期权、黄金期权成交PCR在7月中下旬触顶后回落，标的下行压力缓解。7月份铜、铝、黄金、白银期权空头情绪一度大幅上扬，期权成交量与波动率走高。截止到月底，随着空头情绪边际衰减，铜铝期权隐波回落；黄金受近期美联储议息会议与非农数据预期的影响，存在较大分歧，波动率下降空间有限。短期来看，8月初的议息会议与非农数据对美联储利率预期影响较大，预计月初窗口黄金隐波延续上升势头。甲醇、PTA期权历史波动率与隐波普遍位于低位，波动区间收敛，相比于有色、贵金属期权，宏观因素对于甲醇与PTA的影响相对较小，对应的期权波动率较平稳。 风险因子：经济数据表现不佳、美联储超预期收紧信号 一、期权标的指数分析 1.金融期权 上个月主要金融期权标的变化幅度分别为：上证50ETF变化0.90%，沪市300ETF变化0.60%，沪市500ETF变化-0.42%，深市300ETF变化0.52%、深市500ETF变化-0.52%，创业板ETF变化0.36%，深证100ETF变化-0.68%，上证50指数变化-0.81%、沪深300变化-0.57%、中证1000指数变化-0.14%。上证50、沪深300、中证500、中证1000、创业板指市净率分别为1.13、1.26、1.54、1.71、3.36，五年周期中对应的分位为11.64%、6.26%、1.17%、1.2%、1.76%。指数市净率均处于近十年低位。 国内方面，中国7月官方制造业PMI为49.4，预期49.3，前值49.5。中国7月非制造业PMI为50.2，前值50.5。综合PMI产出指数为50.2，比上月下降0.3，仍位于扩张区间，7月景气度环比变化平稳。当前国内宏观面仍然面临着一定负面因素，从已公布的最新货币、社融资、通胀数据来看，M2-M1剪刀差走阔，流动性空转，货币实际使用效率较低，此外，通胀水平改善弹性不足，具有通缩压力。宏观经济数据短期复苏节奏偏缓，预计下一阶段公布的货币、社融资、通胀、消费、投资等方面数据上行空间有限，比较值得关注的是此前连续走低的M1增速（6月增速为-5%）连续三个月负增长，虽然有受到手工补息等因素影响，但社会上的活跃资金直接反映了货币活跃程度。M1同比增速连续走低，宏观面整体偏弱势。 弱现实压制下，政策有望加码，7月份召开了三中全会以及月底的政治局会议，陆续发布了包括降息、财政加码等举措。包括实施好积极的财政政策和稳健的货币政策，加快专项债发行使用进度，用好超长期特别国债，推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新。未来5年中央企业预计安排大规模设备更新改造总投资超3万亿，以旧换新首批3000亿资金将于8月底全部下发，兜牢“三保”底线。此外，会议要求促进社会综合融资成本稳中有降，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。综合国内宏观与政策来看，弱宏观现实的压制在短期内难以扭转，政策预期交易更多体现在阶段性行情，恐难以形成持续上行周期，预计8月延续震荡为主的行情。 美联储在FOMC会议上继续按兵不动，将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%不变。但同时释放9月可能降息的信号：美联储进一步确认在降通胀方面取得进展，除了通胀，美联储开始强调关注避免就业方面风险。 2.商品期权 上个月铜、铝、甲醇、PTA、豆粕、黄金期货活跃合约月度涨跌幅分别为-4.98%、-5.83%、-2.43%、-3.70%、-8.33%、2.68%。7月欧美衰退预期走高，有色、能源化工普遍走弱，随着下一阶段美国多项经济数据公布，衰退预期或将边际衰减，有色、化工获得宏观面支撑，下跌空间有限。 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 二、期权PCR（认沽/认购）分析 1.金融期权 7月份金融期权市场品种间的日均成交量环比分化，市场成交总量增加。其中，50ETF期权、沪市300ETF期权、沪市500ETF期权、创业板ETF期权、中证1000期权7月日均成交张数分别为113.4万张、99.8万张、147.1万张、89.7万张、17.1万张。而在6月份，以上品种日均成交分别为114.4万张、100.1万张、132.3万张、91.7万张、15.8万张。中证500、中证1000系列期权成交量显著增加，交易活跃度环比上升。 沽购比率PCR值方面，50ETF期权、沪市300ETF期权、沪市500ETF期权、创业板ETF期权、中证1000期权的7月日均成交PCR值分别为95.19%、89.64%、110.65%、91.39%。中证1000期权成交PCR均值环比上个月回落，上证50ETF期权成交PCR值环比上个月回升，对应大小风格之间的情绪分化。持仓PCR方面，以上五个品种的7月均值分别为87.92%、85.93%、84.40%、66.42%、55.04%，普遍高于6月份均值水平。7月下旬以来，成交PCR下降，持仓PCR重心上移。通常成交PCR与标的指数反向关系，持仓PCR与标的指数正相关系，结合以上指标来看，沽购比率显示期权标的指数近期有望迎来修复窗口，但受弱基本面压制，修复空间恐有限。 2.商品期权 商品期权方面，7月铜、铝、甲醇、PTA、黄金、豆粕期权日均成交量环比上个月大幅下降，分别为11万手、6.56万手、21.6万手、24.4万手、9.6万手、39.2万手。7月份黄金、豆粕期权日均成交量显著增加，铜铝期权日均成交环比上个月减少，前期多头投机情绪衰减，期权成交量大幅下降。甲醇、PTA期权日均成交量环比小幅增加。 PCR值方面，甲醇、PTA期权成交PCR环比上个月大幅上升，但由于成交量增幅不明显，空头情绪释放空间有限；铜铝期权、黄金期权成交PCR在7月中下旬触顶后回落，标的下行压力缓解。 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 三、期权波动率分析 1.金融期权 波动率方面，7月金融期权历史波动率平稳，隐含波动率环比小幅回升。截止月底，其中50ETF的30日、60日、90日周期历史波动率分别为8.90%、9.16%、9.83%，处于2020年以来的10%分位以下；隐含波动率锥显示，1个月、3个月、6个月期限结构的隐波分别为13.36%、13.70%、13.96%，期限结构偏斜程度趋缓，近月隐波反弹。相比之下，中证500ETF的30日、60日、90日周期历史波动率分别为18.39%、15.40%、17.74%，均高于同周期的中位数，其1个月、3个月、6个月期限结构的隐波分别为18.37%、18.57%、18.56%，处于上市以来的中位数以上。上证50、沪深300系列隐波低位，中小创系列期权隐波相对较高。近期中证500ETF期权与上证50ETF期权的隐波差小幅收敛。金融期权隐波呈现重心反弹上 移的趋势，8月初多个重磅事件与会议落地，对市场情绪面产生一定扰动，股市成交量放大，该时间窗口隐波重心上移。但从上文关于金融指数的阻力与支撑来看，后市波动率反弹空间有限，8月份波动率走势或将呈现先升后降得趋势。 2商品期权 商品期权方面，7月份铜、铝、黄金、白银期权空头情绪一度大幅上扬，期权成交量与波动率走高。截止到月底，随着空头情绪边际衰减，铜铝期权隐波回落，铜的1个月、3个月、6个月的隐含波动率为14.43%、13.89%、12.41%，普遍回落至近三年25%分位以下；黄金受近期美联储议息会议与非农数据预期的影响，存在较大分歧，波动率下降空间有限，当前1个月、3个月、6个月期限结构的隐波分别为14.20%、14.04%、14.01%。处于近三年中位数附近。短期来看，8月初的议息会议与非农数据对美联储利率预期影响较大，预计月初窗口黄金隐波延续上升势头。甲醇、PTA期权历史波动率与隐波普遍位于近三年10%分位附近，波动区间收敛，相比于有色、贵金属期权，宏观因素对于甲醇与PTA的影响相对较小，对应的期权波动率较平稳。 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 数据来源：wind，兴证期货研究咨询部 四、金融期权偏度 近期金融期权品种的偏度指数skew环比回落，看跌期权隐波溢价环比下降，随着6月以来指数连续下跌，空头情绪得到大幅宣泄，进一步调整