新东方24FYQ4财报点评：收入延续较快增长，后续预计聚焦教育主线

买入（维持） 收入延续较快增长，后续预计聚焦教育主线 ——新东方24FYQ4财报点评 公司研究|季报点评新东方-S09901.HK 股价（2024年08月01日）50.45港元 52周最高价/最低价77.05/38.85港元 目标价格59.20港元 总股本/流通H股（万股）165,512/165,512 H股市值（百万港币）83,501 【事件】新东方发布24FYQ4财报（口径为美元口径，后同）：24FYQ4实现收入 11.37亿（yoy+32.1%），Non-GAAP经营利润3632万（yoy-53.8%）。 收入端延续较快增速。24FYQ4实现收入11.37亿（yoy+32.1%）。教培行业监管逐步稳定，中小机构出清下，头部合规机构整体受益。分业务看，出国考试/出国咨 询/国内考培/教育新业务同比分别增长17.7%/17.3%/16.4%/50.3%。公司非学科类辅导业务本财季在近60个城市开展，报名人次约875,000；智能学习系统及设备亦在约60个城市中采用，本财季活跃付费用户达188,000。此外，公司客户留存率不断提高。 门店扩张提速，教育业务稳定复苏。24FYQ4公司学校及学习中心数量达1025所 （yoy+37%），环比增长114处校区，预计FY25有望看到校区持续性增长。 利润或受高投入影响承压。24FYQ4公司Non-GAAP经营利润率为3.2%（同比-5.9pct），主要受网点加速扩张和文旅业务的高投入等影响，预计教育业务的利润水平在FY25有望有一定改善。Non-GAAP销售和管理费用率为17.9%/31.2%，同比 上升1.2/2.3pct。 公司指引25FYQ1的净营收总额（不包括东方甄选自管产品直播电商业务）为12.5- 盈利预测与投资建议 12.8亿元(yoy+31%~34%)。我们认为，政策层面边际向好，行业持续恢复，我们看好行业龙头未来发展。 根据最新财报，我们调整盈利预测（主要调整了收入、毛利率等），预测公司24-26E财年收入43.1/53.2/62.6（原预测为39.6/49.0/58.0）亿美元，调整后归母净利润为3.81/5.61/7.19（原预测4.15/5.89/7.25）亿美元。分部估值法下，集团业务采用可比公司估值法，给予25财年22倍PE，对应市值915.9亿港元，东方甄选采用最新市值，并结合股权占比测算，对应63.9亿港元，港币兑美元汇率7.8120，对应目标价59.20港元，维持“买入”评级。 风险提示 公司主要财务信息 行业竞争加剧，学校及学习中心拓展不及预期，新业务增长不及预期，政策监管风险等 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -12.26 -15.49 -19.34 14.79 相对表现% -14.02 -13.16 -16.76 28.31 恒生指数% 1.76 -2.33 -2.58 -13.52 报告发布日期2024年08月01日 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 暑期迎来需求兑现，成长边界持续拓展：2023-08-01 货币：美元 FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E ——新东方23FYQ4财报点评 营业收入(百万元) 3105 2998 4314 5316 6260 重拾创业路，教育综合服务再起航：——2023-03-01 同比增长(%) -27.4% -3.5% 43.9% 23.2% 17.7% 新东方港股首次覆盖报告 营业利润(百万元) -983 190 350 518 692 同比增长(%) -937.8% -119.3% 84.4% 47.8% 33.7% 归属母公司净利润(百万元) -1188 177 310 438 601 同比增长(%) -455.2% -114.9% 74.6% 41.4% 37.2% 每股收益（元） -0.70 0.11 0.19 0.26 0.36 毛利率(%) 44% 53% 52% 54% 55% 净利率(%) -39% 8% 8% 8% 10% 净资产收益率(%) -31% 5% 8% 9% 11% 市盈率（倍） -9.0 60.3 34.5 24.4 17.8 市净率（倍） 2.8 2.8 2.6 2.3 2.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据最新财报，我们调整盈利预测（主要调整了收入、毛利率等），预测公司24-26E财年收入 43.1/53.2/62.6（原预测为39.6/49.0/58.0）亿美元，调整后归母净利润为3.81/5.61/7.19（原预测 4.15/5.89/7.25）亿美元。分部估值法下，集团业务采用可比公司估值法，给予25财年22倍PE， 对应市值915.9亿港元，东方甄选采用最新市值，并结合股权占比测算，对应63.9亿港元，港币兑美元汇率7.8120，对应目标价59.20港元，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表（截至2024年7月31日） 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024/7/31 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 传智教育 003032 8.89 0.04 0.29 0.40 0.49 229 30 22 18 行动教育 605098 32.86 1.86 2.41 3.00 3.71 18 14 11 9 盛通股份 002599 4.86 0.01 0.19 0.25 0.32 631 26 20 15 学大教育 000526 55.89 1.25 2.03 2.76 3.56 45 27 20 16 视源股份 002841 29.72 1.97 2.16 2.62 3.03 15 14 11 10 调整后平均 22 17 14 数据来源：wind，东方证券研究所 风险提示：行业竞争加剧，学校及学习中心拓展不及预期，新业务增长不及预期，政策监管风险等 附表：财务报表预测与比率分析（单位：美元） 资产负债表利润表 单位:百万元 FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 单位:百万元 FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 货币资金 1149 1663 1389 2426 3519 营业收入 3105 2998 4314 5316 6260 应收帐款 16 33 30 37 43 营业成本 -1754 -1409 -2051 -2442 -2824 预付账款 215 211 309 381 449 营业税金及附加 存货 28 53 93 114 135 营业费用 -467 -445 -661 -814 -927 其他 3066 2454 3568 3610 3650 管理费用 -1867 -954 -1252 -1543 -1816 流动资产合计 4474 4414 5389 6568 7796 财务费用 长期股权投资 438 400 356 356 356 资产减值损失 固定资产 403 360 508 549 664 公允价值变动收益 -15 -1 19 0 0 在建工程 4 3 4 8 9 投资净收益 无形资产 3 25 19 19 19 其他 其他 714 1191 1256 1256 1256 营业利润 -983 190 350 518 692 非流动资产合计 1561 1979 2143 2187 2304 营业外收入 -50 118 143 105 124 总资产 6035 6392 7532 8755 10099 利润总额 -1032 309 494 623 817 短期借款 所得税 -136 -66 -110 -131 -171 应付账款 22 70 106 126 145 净利润 -1220 235 325 447 610 其他 1688 2181 2895 3522 4111 少数股东损益 -33 58 16 9 9 流动负债合计 1710 2251 3001 3648 4256 归母净利润 -1188 177 310 438 601 长期借款 调整后归母净利润 -1046 259 381 561 719 应付债券 65 15 14 14 14 每股收益 -0.70 0.11 0.19 0.26 0.36 其他 466 312 467 467 467 非流动负债合计 531 327 482 482 482 主要财务比率 总负债 2241 2578 3483 4129 4738 FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 少数/非控制性权益 88 210 273 282 292 成长能力 普通股 2 2 2 2 2 营业收入 -27% -3% 44% 23% 18% 资本公积 2062 1940 1940 1940 1940 营业利润 -938% -119% 84% 48% 34% 留存收益 1065 1226 1535 1973 2574 调整后营业利润 -556% -133% 69% 37% 26% 其他 577 437 299 429 554 净利润 -631% -119% 38% 37% 36% 股东权益 3794 3815 4049 4626 5361 获利能力 负债和股东权益总计 6035 6392 7532 8755 10099 毛利率 44% 53% 52% 54% 55% 营业利润率 -32% 6% 8% 10% 11% 现金流量表 净利率 -39% 8% 8% 8% 10% 单位:百万元 FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E ROE -31% 5% 8% 9% 11% 净利润 -1220 235 325 447 610 偿债能力 折旧及摊销 192 117 131 162 197 资产负债率 37% 40% 46% 47% 47% 财务费用 -4 -1 0 0 0 流动比率 2.62 1.96 1.80 1.80 1.83 营运资金变动 -1154 538 0 504 475 速动比率 2.47 1.84 1.66 1.66 1.69 其他 906 81 667 130 125 运营能力 经营现金流 -1280 971 1123 1243 1407 应收帐款周转率 247.46 121.11 137.46 160.42 157.13 资本支出 -146 -141 0 -269 -314 存货周转率（次） 59.37 34.97 28.19 23.57 22.67 长期投资 -70 -14 0 0 0 总资产周转率（次） 0.51 0.47 0.57 0.61 0.62 其他 1384 117 -1154 0 0 每股指标 投资现金流 1169 -37 -1154 -269 -314 基本每股收益 -0.70 0.11 0.19 0.26 0.36 债权融资 0 0 67 0 0 每股经营现金流 -0.75 0.58 0.68 0.75 0.85 股权融资 -223 -228 -228 0 0 每股净资产 2.24 2.27 2.45 2.80 3.24 其他 -8 -