中国经济 ： PMI 标志着经济放缓

2024年8月1日 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 PMI标志着经济放缓 由于需求持续恶化，而生产几乎没有保持扩张，中国制造业PMI已连续第三个月收缩。非制造业活动继续下降，服务业PMI停止扩张，建筑业活动进一步回落至一年谷底。自出厂价格指数进一步下跌以及材料采购价格13个月来首次收缩以来，制造业的通货紧缩加剧。不断下降的PMI表明，到24年下半年经济将放缓，需要额外的政策支持。最近的政治局会议表明，政策重点转向消费疲软，但没有关于如何恢复消费者收入和信心的具体计划。我们只希望采取新的财政措施，因为在特朗普获胜和大幅上调关税的情况下，政策将具有灵活性。我们认为，中国的货币政策可能会保持宽松，在今年剩余时间内进一步下调LPR，再融资利率和存款利率10-20个基点。 在广泛的恶化中，制造业活动进一步收缩。中国7月制造业PMI从49.5%小幅回落至 49.4%，最低限度高于预期的49.3%。需求继续恶化，新订单指数已连续第四个月下降至7月的49.3％。受需求侵蚀的拖累，7月份的产量也从6月份的50.6%降至50.1%，勉强维持扩张。现有订单从45上升至7月份的45.3％，而供应商交货时间进一步缩短，其指数为48.3％。企业采购收缩速度较慢，7月份材料采购量从48.1%上升至48.8%。由于原材料库存和产成品库存不断收缩，去库存持续存在，7月份分别为47.8％和47.8％，而6月份为47.6％和48.3％。按行业细分，除汽车外，印刷和文化娱乐用品以及运输设备的新订单指数显示出强劲的需求和生产，而黑色金属冶炼和加工等。保持深度收缩。7月大型企业PMI从50.1%上升至50.5%；而中、小。同期企业从49.8%和47.4%进一步收缩至49.4%和47.7%。 随着商品价格大幅回落，制造业产品的通货紧缩加剧。出厂价格指数明显从47.9％降至 46.3％，为2023年6月以来的最低水平。制造业产品价格可能面临进一步的不利因素，因为材料采购价格从6月份的51.7％降至7月份的49.9％，为13个月来首次收缩，因为全球大宗商品价格在7月份显着下跌7％，降至自2021年1月以来的最低水平之一。随着成本驱动型再通胀的发展，中国的PPI可能会遇到更多障碍。同时，服务价格指数从47.4％反弹至7月份的48％，而建筑价格从49％小幅上升至49.3％。展望未来，随着CPI在服务价格温和回升和低基数效应的推动下逐渐在较低的正区间内反弹，而PPI由于基数效应而使其同比降幅收窄，基础设施投资缓慢加速和出口活动改善，中国的通缩压力可能会略有改善。 服务和施工指标均下降。非制造业活动进一步走弱，7月PMI从50.5%降至50.2%，略低于市场预期。7月服务业PMI从50.2%放缓至50%。7月份新订单指数从47.1%降至46.7%。按行业细分，航空和铁路货运，邮政服务，电视和广播以及文化，体育和娱乐活动 的活动在7月达到55％以上，而零售，房地产和资本市场服务则继续。 BinganYE,Ph.D(852)37618967弗兰克·刘(852)37618957 指数(%) 70 656055504540353025 ManufacturingPMI建筑PMI服务PMI 资料来源：NBS，CMBIGM 指数(%) 5553514947454341393735 201920202021202220232024 大型企业PMI中型企业PMI小型企业PMI 资料来源：NBS，CMBIGM 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE 1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 合同。7月，建筑业PMI从52.3％继续放缓至51.2％，其新订单指数达到40.1％，为 2020年2月以来的最低点。 就业依然疲弱。制造业和服务业的就业指数仍在收缩，但从48.1％和46.3％小幅上升至 48.3％和46.4％;而建筑业的就业人数从42.9％明显下降至40.2％，是自2020年2月 以来的第二低读数。政治局会议发誓要支持劳动力市场，因为劳动力市场仍然是经济复苏的主要阻力，尤其是消费，房地产购买和私人企业情绪。 中国需要额外的政策宽松来支持经济增长中国官方PMI已连续第三个月走软，制造业活动 收缩，非制造业活动下降。随着政治局会议承诺实现增长目标，可能会实施一些增量财政 措施，但这可能不是大规模的刺激计划。如果特朗普获胜并可能提高关税，中国可能会留下足够的政策调整空间。我们认为，中国的货币政策可能会保持宽松，在今年剩余时间内进一步下调LPR，再贷款利率和存款利率10-20个基点。由于预计美联储将在未来9月开始降息，因此人民币在未来四个季度可能面临的下行压力较小。中国将继续注入巨大的信贷和财政资源，以支持高科技产业的发展。 图1：新订单索引 指数(%)65 2019 20202021 制造非制造服务 2022 2023 2024 60 55 50 45 40 35 30 25 图2：商业情绪指数 2019 2020 2021 2022 2023 2024 70指数(%) 65 60 55 50 45 40 制造施工服务 来源：Wind,CMBIGM 图3：出口订单索引和进口索引 图4：库存指数 2019 2020 2021 2022 2023 2024 指数(%)55 53 指数(%) 48 43 38 33 28 2019 2020 2021 2022 2023 2024 50 45 40 35 导入索引导出订单索引 30 产品库存材料库存材料采购量 来源：Wind,CMBIGM 图5：材料采购价格指数图6：出厂价格指数 指数(%) 85 75 65 55 45 35 25 15 20192020 2021 2022 2023 2024 65指数(%) 60 55 50 45 40 20192020 2021 2022 2023 2024 制造建筑服务钢材制造施工服务 来源：Wind,CMBIGM 图7：制造业产出指数图8：服务业PMI和产出指数 指数（%）同比（%）指数(%)同比（%，2/3年复合年增长率） 60 55 50 45 40 35 30 25 制造业产出指数（LHS）VAIO同比增长（RHS） 1060 2018201920202021202220232024 58 56 554 52 050 48 (5)46 44 (10)4240 (15) 服务产出指数同比（RHS）服务 GDP同比（RHS） 15 2018201920202021202220232024 服务PMI(LHS) 10 5 0 (5) (10) (15) 来源：Wind,CMBIGM 图9：综合产出指数图10：就业指数 指数(%)YoY(%)60指数(%) 60 55 50 45 40 2018201920202021202220232024 综合产出指数(LHS)GDP同比(RHS) 8 6 4 2 0 (2) (4) (6) (8) 55 50 45 40 35 30 201920202021202220232024 制造施工服务 来源：Wind,CMBIGM 图11：供应交付指数 指数(%) 2019 2020 2021 2022 2023 2024 55 50 45 40 35 30 图12：一线城市地铁客流 （百万，7DMA） 2019 2020 2021 2022 2023 2024 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 制造服务每日地铁客流 来源：Wind,CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 主要负责本研究报告全部或部分内容的研究分析师证明，就本报告所涵盖的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点都准确地反映了他或她对标的证券或发行人的个人观点； （2）他或她的补偿中没有任何部分是，与分析师在本报告中表达的具体观点直接或间接相关，或将直接或间接相关。 此外，分析师确认，分析师及其合伙人（定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的行为准则）（1）在本报告发布日期前30个日历日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（2）将在本报告发布日期后3个营业日内处理或买卖本研究报告所涵盖的股票；（3） CMBIGM额定值 购买：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 HOLD：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 SELL：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 NOTRATED：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准市场表现：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致性能欠佳：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址：香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：（852）39000888传真：（852）39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited(招商银行的全资子公司)的全资子公司 重要披露 任何证券交易都有风险。本报告所载的信息可能不适用于所有投资者。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制不考虑个人投资目标、财务状况或特殊要求。过去的表现没有未来表现 的迹象，实际事件可能与报告中包含的事件大不相同。任何投资的价值和回报都是不确定的，没有保证，并且可能由于其对基础资产表现或其他可变市场因素的依赖而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其附属公司的客户提供信息。本报告不是也不应被解释为购买或出售任何证券或证券权益或进行任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、高级职员或雇员均不对依赖本报告中包含的信息而导致的任何直接或相应的损失、损害或费用承担责任。任何使用本报告中包含的信息的人都要完全自担风险。 本报告中包含的信息和内容是基于对被认为是公开可用和可靠的信息的分析和解释。CMBIGM竭尽全力确保但不保证其准确性，完整性，及时性或正确性。CMBIGM在“原样”的基础上提供信息、建议和预测。信息和内容可能会发生变化，而不会引起注意。CMBIGM可能会发布与本报告不同的信息和/或结论的其他出版物。这些出版物在汇编时反映了不同的假设、观点和分析方法 。CMBIGM可能会做出与本报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有头寸。 CMBIGM可能会不时为自己和/或代表其客户在本报告中提及的公司的证券中进行头寸、做市或作为委托人或从事交易。投资者应假设CMBIGM确实或寻求与本报告中的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性，CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得出于任何目的全部或部分复制、转载、出售、重新分发或发布本公开。 有关推荐证券的其他信息可应要求提供。 本文件在英国的收件人 本报告仅提供给（I）符合《2005年金融服务和市场法（金融促进）令》第19（5）条（不时修订）（“该命令”）或（II）属于第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司，非法人协会等。,)oftheOrder,admayotbeprovidedtoayotherpersowithotthepriorwrittecosetofCMBIGM. 适用于本文件在美国的收件人 CMBIGM不是美国的注册经纪交易商。因此，CMBIGM不受U.S.关于研究报告准备和研究分析师独立性的规则。主要负责本研究报告内容的研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得