技术服务中的私募股权投资 ： 三个考虑因素

私募股权和主要投资者业务 技术服务中的私募股权投资：三个考虑因素 虽然技术服务公司可以产生可观的回报，但它们的商业模式与软件和软件即服务资产不同。 作者：MarcoCarpineti，VishNarayanan和GauravSharma ©YuichiroChino/盖蒂图片社 2023年8月 全球技术部门2022年从私募股权(PE)吸引了6750亿美元，高于2012年的1000亿美元。1在这个世界上，软件和软件即服务(SaaS)部门长期以来 由于增长，盈利能力和整个行业的多重扩张的结合，我们的分析发现，最近的市场修正使该领域的估值下降了40 ％以上。 PE公司最近在技术服务领域的退出也使技术服务成为传统上更专注于软件的投资者的关注焦点。2我们估计科技服务目前占25%到30% 在过去十年中，科技公司管理的总资产增加了10个百分点。 颠覆性的技术创新在一系列资产中创造了机会。然而， 理解软件和SaaS以及技术服务之间的结构差异——特别是它们的商业模式之间的差异——非常重要。Stakeholders,especiallyPEinvestors,mayconsidercarefulevaluatingthesedifferenceswhenassessingthesegment.Hereareafewkeyinsights. 技术服务：三个考虑因素 我们观察到PE公司在冒险进入技术服务领域时可以记住 的三个考虑因素。 40条规则适用。与软件和SaaS公司相比，技术服务公司的估值较低，这些公司的业绩与40法则(即 软件公司的增长率和利润率应大于40%)。然而，超过门槛的技术服务公司 在40条规则中，他们的估值倍数出现了不成比例的跳跃(图表1)。3我们的分析 1麦肯锡分析基于报告的PE交易技术。 2技术服务包括IT专业服务、管理服务提供商、通信服务提供商、业务流程外包和外包产品开发。 3PitchBook和S＆PGlobal收入，EBITDA以及软件和技术服务公司的自由现金流数据，2018年1月至2023年4月，于2023年5月10日访问。 颠覆性的技术创新在一系列资产中创造了机会。然而，了解软件和SaaS以及技术服务之间的结构差异——尤其是它们的商业模式之间——非常重要。 附件1 当科技服务公司超过40法则的门槛时，科技服务公司的倍数就会跳跃。 2018-23年企业价值与收入的平均倍数 与较低的收入增长和利润率%相比，倍数的变化 IT服务软件 1.3× 1.9× 1.7× 1.6× 7.0 5.3 2.8 1.0 1.7 1.8× 19.0 1.4× 1.3× 1.3× 10.8 7.6 5.8 4.6 <40Top3 表演者 <40Top3 表演者 2018-23年平均收入增长加上息税折旧及摊销前利润，%平均收入增长加上自由现金流， 2018–23,% 注：软件的40法则计算为收入增长+自由现金流利润率；服务的40法则计算为收入增长+EBITDA利润率。代表84家IT服务公司的数据，代表435家软件公司的数据 。数字四舍五入。 资料来源：PitchBook和标准普尔全球收入、EBITDA和软件和科技服务公司的自由现金流数据，2018年1月至2023年4月 麦肯锡公司 表明，与年收益增长率为30％至40％的同行相比，当公司超过40规则阈值时，企业价值与收入之比几乎翻了一番。这两个队列之间的差异可以通过其收入增长概况的差异来解释。简而言之，投资者愿意为能够以高效率实现行业领先的收入增长的技术服务公司支付溢价。 投资者对收入增长的评价高于对利润率增长的评价。公司的服务组合组合对于收入和回报至关重要(图表2)。专业化和接触新的数字技术-如云、数据和 分析，网络安全，物联网和区块链-对于更高的性能和估值至关重要。 我们观察到，混合了数字和传统技术的系统集成商和专注于基础设施服务的提供商倾向于以折扣价进行交易，并努力显着提高收益。相比之下，专注于数字和新技术的公司已经表明，它们可以产生更高的收入、利润和回报。这表明，对于技术服务公司来说，拥有一个定义明确的服务组合组合是很重要的。 附件2 混合的服务组合对于收入增长和估值至关重要。 投资组合，按原型划分的近似份额 ~75% 技术服务公司 2018-22年平均盈 企业价值/息税折 原型 利增长，1% 旧及摊销前利润历 %的系统集成商%基础设施 史中位数多个2 %的数字 组合3 数字专家 ~40 大型系统集成 ~25x 商 ~13x 中端系统集成商 ~30 以基础设施为中心 ~25 的玩家 ~15 ~15x ~5x 注：代表84个技术服务公司的数据。示例包括全球系统集成商、印度的一级和二级系统集成商以及数字专家。 1收入增长%加上利润率%。 2企业价值与EBITDA的倍数。仅包括上市公司。 3来自应用程序数据管理，企业应用程序实施和业务流程管理的服务范围。来源：S＆PGlobal收益和技术服务公司的倍数数据，2018-22 麦肯锡公司 与多次扩张相比，维持或提升业绩是回报的更大因素。软件和SaaS的多重扩张一直是该行业高回报的主要驱动力，特别是当私募股权投资者投资于即将突破40条门槛的资产以及通过IPO退出时。 尽管他们享有估值溢价，但高于40法则40％门槛的高性能技术服务公司仍然提供了20％至25％的无杠杆回报 （假设100％的投资是股权，没有杠杆）。4如果这些是典型的技术服务交易，使用杠杆来获得50％至60％的资金，杠杆回报率将为40％至45％（图表3）。 我们的经验表明，与软件和SaaS不同，技术服务的回报主要是性能的结果，而不是多重扩展。但是，我们对最近的评估 退出显示，大幅提升科技服务公司业绩的私募股权投资者也从该行业的多次扩张中获得了额外的25%至30%的回报。 这些发现强调了对技术服务目标进行彻底评估的重要性 businessmodels.Investorswouldideallyaccountforfactorssuchastargets’serviceportfolio 混合、专业化和接触新兴技术。 4S&PGlobal收入，EBITDA，TSR和技术服务公司的倍数数据，2018-22年，于2023年5月10日访问。 附件3 超过40规则的技术服务公司基于业绩的回报超过了利润率的增长。 收入增长和EBITDA与回报的总和。 收入增长+息税折 无杠杆TSR， 无杠杆多重调整TSR 归属回报份额 旧摊销前利润，2018-22年，1% 2018-22年，复合年增长率 ，2018-22，复合年增长率% 为了表现，% % >40 20 ~24 121 30–40 14 ~12 83 20–30 9 ~9 106 <20–1 ~1 N/A 注：代表84个技术服务公司的数据。示例包括全球系统集成商、印度的一级和二级系统集成商以及数字专家。 1只包括上市公司。 资料来源：2018-22年标普全球收入、EBITDA、TSR和科技服务公司的倍数数据 麦肯锡公司 It’salsoimportanttoassessmentthepotentialforusingoperationalimprovementstoachievehighermultiples.However,evidencefromtherecentpastsuggeststhatthisistheexceptionratherthantherule,andPEinvestorswouldideallyavoidonmultipensiontogen 技术服务。 一个经过验证的创造价值的稳定回报的剧本 我们对过去技术服务领域的私募股权交易的分析发现， 许多成功的退出，其中一些产生了超过25％的超额回报。我们发现几乎没有失败的退出。对这些交易的仔细检查显示，这些公司有五个共同点： 1.Theyscaleordifferentifiedtheircompetencies.Thosecompaniesfocusedon两到四个competenciesineitherverticaloffices,such 作为云，或分析或数字服务线。 2.他们将投资组合转移到为技术原生客户和不断再投资于数字功能的客户提供服务，我们预计在未来七到十年内，这些客户将推动约75%的增量技术支出。 3.他们通过增加大笔交易赢得最大账户的份额来提高销售效率。 找到更多这样的内容 麦肯锡见解应用程序 扫描•下载•个性化 4.他们通过优化平台成本和从并购中获得更多协同效应来提高资本效率。 5.他们拥有企业家精神，以客户为中心的领导者，即使在不确定的时期也能提供一致的业绩。 这些结果的剧本相当简单，一些私募股权投资者将其作为在技术服务中实现稳定和令人满意的回报的首选方法。 与软件或SaaS相比，技术服务公司通过绩效创造价值的魅力较小。适应该行业特定动态的决策者可能会发现见解和回报。 MarcoCarpineti是麦肯锡纽约办事处的合伙人VishNarayanan是合伙人.GauravSharma是新泽西办公室的合伙人. 作者希望感谢ParvAggrwal，AlfonsoPulido，AyushiSinghal和SatyamTaneja对本文的贡献。 麦肯锡全球出版公司设计 版权所有©2023麦肯锡公司。保留所有权利。